南华原木周报：库存现拐点，向上空间有限20260110

——库存现拐点，向上空间有限 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截止1.2日，全国原木库存为267万方（+13），转为累库。于此同时，日均出库量下滑至5.65万方（-0.18），最新买船数据显示，1.10-1.19日，预计到港船只14条，预计50万方左右。日本柳杉，本周依然有进口船只，对于日本进口的担忧目前来看尚不成立。预计库存拐点阶段性已经出现。 现货价格方面，过去一周，太仓6米中A材，价格上涨10至790元/方，6米小A上涨至750元/方，短期的低库存以及个别规格的货物紧缺导致价格上涨。山东岚山地区，5.9米中A主流报价765，主流成交价格760-770。现货价格的可持续性尚待观察，目前进入季节性淡季，且库存可能出现拐点。若现货紧张程度缓解，则后续将验证开年后的季节性需求。在地产大周期向下的背景之下，该需求并不会有太多的期待。所以反弹高度相对有限。依然维持上有顶，下有底的观点。若反弹至800附近，则可考虑空单配置。对于区间操作的手法，期权双卖依然可以考虑，即lg2603-P-750, lg2603-C-800。 *近端交易逻辑 低库存，现货涨价。但01合约的最后一个交易日深贴水，体现出了市场的接货意愿极差。距离春节还有1个多月的时间，现货的参考意义阶段性走弱。 *远端交易预期 短期的库存拐点出现，后续季节性需求走弱叠加海外发运的恢复，使得远期持续低库存的预期瓦解。限制反弹高度。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 750-800区间震荡 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:产业客户可以考虑买基差。*月差策略:05持仓2000+手，流动性不太充裕，观望。 【近期策略回顾】 卖出lg2603-P-750，同时卖出lg2603-C-800 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存去化较快（已经转变）2）新西兰圣诞季发货减量（已经结束） 3）长三角地区现货开始出现涨价（本周仍持续） 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低，卖方交货成本高。2）岚山地区的现货尚未企稳3)临近春节，现货流通性降低，参考意义下降4）日本柳杉进口仍在5）库存拐点出现，后续预计累库 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周震荡，加权来看，持仓净增加1000余手，交投依然清淡。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。01-03合约在最后一个交易日打到了-45。看来还是高估了买方的接货意愿。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在804附近（+10），而山东地区的仓单成本在792附近。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在750附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润明显修复，特别是长三角地区，6米中A材利润处于相对历史高位。 第五章供需及库存推演 1.10-1.19，预期到港14条船，总货量约50万方。 需求端，截止1.2日，日均出库量为5.65万方，环比减少0.18万方。库存拐点出现，后续累库。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 【木方价格】