南华原木周报：现货市场分化，山东仓单成本压制上方空间

——现货市场分化，山东仓单成本压制上方空间 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 截止1.9日，全国原木库存为269万方（+2），继上周累库之后，继续累库。日均出库量为5.75万方（+0.1），并未继续回落。前期去库转累库的拐点依然成立。 上周现货市场出现较大变化，长三角地区普遍出现现货涨价的情况。如太仓的4、6米中/小A材，均上涨20元/方，这使得长三角地区的最低仓单成本提升到810元/方（锚定6米大A材），此外，4米大中小A材的仓单成本均上升至820元/方之上。但山东地区的最低仓单成本依然维持在792元/方附近（锚定5.9米中A材），其次为5.9米小A，仓单成本在800元/方附近。岚山，太仓两地的价格分化，反应在了库存上。山东地区走货并未出现明显的加强。后续需要观察岚山地区的5.9米中Ａ的走货情况，若现货开始偏紧，价格开始向上试探，则会整体抬升原木的估值。 对于03合约，阶段性的底部可以确认，长三角地区的现货走强，区域性的拉高了估值，但若岚山地区最低仓单成本不能同步抬升，则会压制03合约的反弹高度。单边策略上，依然维持震荡思路来对待，区间在760-795之间操作。卖出03P750,以及03C800依然有效。套利上，可以考虑逢低做03-05合约的正套。03相比05具备一定季节性因素的优势。 本周需关注持仓量上的变化，以及最重要的岚山地区的现货走势，若现货走强，可能出现小幅度的盘面重心抬升。 *近端交易逻辑 低库存与25年同比基本持平，长三角地区现货涨价。现货价格走强一定程度上提振了期货市场估值，后续需关注库存的变化，若维持低位，山东地区的5.9米中A价格拉升，则盘面重心将进一步抬升。 *远端交易预期 长期来看，并不具备大幅单边上行的条件。整体的供需结构上看，矛盾并不突出。赚钱效应会使得买船增加，调控地区的库存差异。因为供给端处于高供应能力的状态，供应意愿受到价格的直接影响。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 760-795区间震荡，本周价格重心小幅抬升，兑现了部分太仓地区的现货涨价，上方高度短期来看受到岚山地区的仓单成本压制。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:产业客户可以考虑买基差。 *月差策略:05持仓2000+手，流动性不太充裕，观望。若小仓位参与，可以考虑在安全边际较高如月差下沿位置挂多单。 【近期策略回顾】 1）卖出lg2603-P-750，同时卖出lg2603-C-800（12.25日提出）2）逢低（03-05的区间下沿）做3-5正套。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）库存去化较快（已经转累库）2）新西兰圣诞季发货减量（已经结束）3）长三角地区现货开始出现涨价（本周幅度较明显） 【利空信息】 1）交割上，买方接货意愿低，卖方交货成本高。2）岚山地区的现货尚未企稳（关注5.9米中A的价格变化）3）日本柳杉进口仍在4）库存拐点出现，本周继续累库 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 本周震荡上行，加权来看，持仓净增加300余手，交投依然清淡，但盘面上出现一定迹象的买盘拉升。 *基差月差结构 11合约进入交割，交割前11-01月差达到过-50。01-03合约在最后一个交易日打到了-45。 03合约目前来看相较05合约具备一定的季节性优势，短期可寻找低位做多。 第四章估值和利润分析 4.1估值 估值上看，长三角地区仓单成本在810（+6）附近,锚定6米大A，而山东地区的仓单成本在792（+0）附近（锚定5.9米中A）。而买方接货意愿，按照现货折价20来计算，则在750附近。价格在逼近仓单成本时，认为高估。 4.2进口利润 进口利润明显修复，特别是长三角地区，6米中A材利润处于相对历史高位。 第五章供需及库存推演 1.17-1.26，预期到港12条船，总货量约41.7万方。 需求端，截止1.9日，日均出库量为5.75万方，环比+0.1万方，下周库存变化有待观察。 【库存】 【需求】-出库量 【需求】-地产 【需求】-家具 【需求】-托盘相关 【需求】- PPI、PMI 【供给】-进口量 【供给】-进口报价、成本、利润 进口成本=CFR报价*汇率*进口增值税和保险费（1.1）/涨尺率（1.15）+港杂费（40）；进口利润=现货价格-进口成本； 【供给】-新西兰辐射松未修剪A材出口最低价 【汇率】 【运价指数】 【品种价差】 【现货价格】 【木方价格】