市场预期反复，矿价高位偏空对待

研 究 员 ： 丁 祖 超期 货 从 业 证 号 ：F 0 3 1 0 5 9 1 7投 资 咨 询 证 号 ：Z 0 0 1 8 2 5 9 目录 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 投资逻辑与交易策略 逻辑分析：本周铁矿价格走势偏强，基本面变化不大，宏观情绪面和资金面主导，同时前期有色大涨对铁矿盘面价格有一定带动作用。基本面方面，供应端宽松格局难以改变，终端国内用钢需求同比预计持续贡献减量，中期国内需求有望维持低位运行。从交易逻辑来看，上半年可能出现需求不及预期，2025年下半年以来国内用钢需求持续回落，在2025上半年高基数背景下2026年上半年用钢需求预计持续贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 整体来看，近期盘面上涨对情绪有所拉动，但国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，当前铁矿自身基本面出现较大转变，矿价进一步上涨空间较为有限，中期逢高轻仓偏空对待。 交易策略： 单边：高位轻仓偏空对待套利：观望期权：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量维持高位 2025年四 大矿 山 总产量11.5亿吨，同 比 增加1.5%/2300万吨，产量大部分增量由Fortescue贡 献 ； 总 发 运 量11.3亿 吨，同 比 增 加1.1%/1200万吨，发运的减量大部分由力拓贡献，2025年四大矿山产销分化较大。 2026年四大矿山全球发运量预计平稳增加1500万吨左右。 海关数据，1-11月份累计进口11.41亿吨，同比增加1700万吨，三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加，全年进口预计增加超2000万吨。 非主流矿全球发运同比持续高位 澳巴非主流难以看到较大增量。 非澳巴全球发运可能出现回落。2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量，连续三年年均贡献增量超2000万吨。 西芒杜矿区有望贡献2026年大部分增量，全年增量2000万吨左右。从投产周期角度看，从投产至满产分别需要经历半年左右的投产设备调试以及半年至一年的产能提升期，西芒杜矿区铁矿石产量在2027年有望进入产量释放的快车道，但2026年预计仍处于产量爬坡阶段，全年产量预计增加2000万吨左右。 进口铁矿港口总库存环比大幅增加 当前国内进口铁矿港口总库存处于过去6年最高水平，基本面延续维持宽松格局。 2025年国内进口铁矿石总库存小幅增加，上半年由于供应端扰动，去库超1000万吨，但下半年随着供应端的回升及终端需求环比较快转弱，进口铁矿石总库存持续增加，最高累库幅度接近2000万吨，全年累库幅度1000万吨左右，基本面持续维持宽松格局。 2026上半年全球铁矿供应宽松格局预计会得到延续。 国内终端用钢需求低位运行 2026年国内用钢需求难以看到增量预期，有望延续2024-2025两年的格局。2023-2025三年海外铁元素消费量同比持续增加，年均增加超3000万吨。 2023-2025三年国内用钢需求维持低位持续压制钢材价格，但海外用钢需求维持高增长支撑铁矿估值，因此铁矿石价格和钢材价格走势分化预计2026年还会延续看到。 2023年至今海外铁元素消费量持续处于高位，以印度为代表的新兴经济体基建投资增速较快，贡献全球铁元素消费较高增量。2023年海外铁元素消费量增加3300万吨，2024年海外铁元素消费量增加3700万吨，2025年预计海外铁元素消费量同比增加超3000万吨。 2023-2025三年终端用钢需求结构出现较大变化，铁元素出口（钢材+钢坯+间接）贡献了终端用钢需求中最大的增量及波动性（对比以往建筑用钢），但不同之处在于海外用钢需求对国内矿价的影响传导较为缓慢，从近三年铁矿价格波动性可以印证出。 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 铁矿主力基差和跨期价差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn