市场预期反复，矿价高位承压

研 究 员 ： 丁 祖 超期 货 从 业 证 号 ：F 0 3 1 0 5 9 1 7投 资 咨 询 证 号 ：Z 0 0 1 8 2 5 9 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 投资逻辑与交易策略 逻辑分析：本周矿价底部上涨，供给端扰动事件再起，短期对市场情绪面影响较大，但进一步上涨空间有限。基本面方面，11月份以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难以改变。需求端，三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，四季度环比出现好转迹象，但10月份地产、基建和制造业用钢均出现下滑，中期来看国内终端用钢有望延续低位运行。对比来看，海外用钢需求维持高增长，1-9月海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。 整体来看，当前国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，国内铁元素库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。 交易策略： 单边：偏空思路对待套利：观望期权：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 全球铁矿发运量环比较快回升 2025年至今，全球铁矿发运周度均值3113万吨，同比增加2%/2800万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比下降0.3%/200万吨，巴西周度发运760万吨，同比增加3.4%/1150万吨。 澳 巴 主 流 矿 发 运 来 看，2025年 至 今 力 拓 同 比 回 路0.4%/100万吨，BHP同比回落0.6%/170万吨，FMG同比增长4.8%/810万吨，VALE同比增加0.2%/50万吨，年初至今四大矿山整体供应同比增加近600万吨（与四大矿山季报数据总发运同比下降不一致）。 11月份矿山发运整体维持在高位，澳洲同比基本持平，巴西同比小幅增加，主流矿维持平稳。 非主流矿全球发运环比小幅回升 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在568万吨，同比增加7.7%/1870万吨。澳洲非主流周度发运均值239万吨，同比回落6.3%/740万吨，巴西非主流发运周度均值207万吨，同比增长13%/1100万吨。 普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）。 三季度开始非主流矿发运开始好转，导致上半年发运减量较快转为增加。四季度发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献一定增量。 当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。 进口铁矿港口总库存环比小幅回落 本周进口铁矿港口库存环比小幅回落，钢厂库存小幅回落，压港小幅增加，导致国内进口铁矿总库存环比基本持平。 8月份至今，国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，主要在于铁水产量高位、而终端用钢需求回落，铁矿供需基本面持续转弱。当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平。 从供需推演来看，四季度铁水产量有望出现高位回落，国内铁元素库存的下降可能以钢厂大幅减产为主要途径。虽然本周铁水产量维持高位，但中期来看国内钢厂减产可能逐步开启。 终端制造业用钢需求低位运行 2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加3.3%/1130万吨，粗钢产量同比增加3%/1200万吨，其中建材表需同比回落5.2%/930万吨，非建材表需同比回落1.6%/300万吨，国内粗钢消费量同比下降3.3%/1230万吨（不含出口）。三季度至今对比上半年用钢需求来看，上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度至今制造业用钢同比转为负增长，对当前终端用钢需求形成较大的压制。 海外需求方面，海外铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-9月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。 整体来看，需求端呈现国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。 目录 第一部分：综合分析与交易策略 第二部分：铁矿核心逻辑分析 第三部分：铁矿基本面数据追踪 铁矿主力基差有回落空间 数据来源：Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn