【铁矿月报】市场预期反复，矿价高位运行

铁矿石3月月报 【铁矿月报】市场预期反复，矿价高位运行 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0018259 临近春节前期矿价延续偏强走势，主要原因在于宏观预期向好，市场对春节后终端需求存较强的预期。春节后矿价重心有所抬升，但市场分歧较大，盘面呈现宽幅震荡。这一时期基本面方面主要是澳洲季节性天气因素对力拓和BHP发运形成较大影响，但天气的影响并未实质影响到矿山生产。2月底矿价呈现高位回落走势，国内粗钢压减政策传言再起，矿价阶段性存在压力。 联系方式：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 基本面方面，供应端，年初至今全球铁矿发运同比大幅回落，其中澳洲铁矿发运受天气影响较大，但后期发运有望逐步回升；而非主流矿发运同比延续减量，主要原因在于去年普氏铁矿长时间处于90美金附近有望导致非主流出现不同幅度减产，上半年国内铁矿供应压力有望显著减弱。需求端，当前终端用钢需求进入实质验证期，制造业用钢需求维持高位，建材用钢需求仍会贡献较大波动性，同时上半年地产端施工环节用钢需求是关键。此外，国内铁元素来源中，国产精粉和废钢消费量预计持续贡献减量，进口铁矿消费较为乐观。 整体来看，当前市场宏观稳增长主线较为确定，同时终端用钢需求值得市场期待，港口库存有望高位回落，后市矿价有望高位运行。 交易策略： 1.单边：高位运行2.套利：月差高位反套入场为主3.期权：熔断累购策略 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 临近春节前期矿价延续偏强走势，主要原因在于宏观预期向好，市场对春节后终端需求存较强的预期。春节后矿价重心有所抬升，但市场分歧较大，盘面呈现宽幅震荡。这一时期基本面方面主要是澳洲季节性天气因素对力拓和BHP发运形成较大影响，但天气的影响并未实质影响到矿山生产。2月底矿价呈现高位回落走势，国内粗钢压减政策传言再起，矿价阶段性存在压力。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年2月份最优交割品基本以纽曼粉为主，主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 2月份5/9跨期价差呈现小幅正套走势，但主力合约基差基本呈现弱基差，主要原因是市场对终端用钢需求存较强预期，叠加考虑到一季度全球矿山整体发运收缩，一是澳洲天气因素影响，二是非主流矿山从去年四季度至今持续减产。但跨期正套很难持续走出来，主要在于铁矿自身供需基本面难以出现扭转，高库存格局有望延续。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、2025年一季度进口铁矿同比预计较快回落 力拓：力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8650万吨，环比增加2.9%，同比下降1.2%；发运量为8570万吨，环比增加1.3%，同比下降0.7%。2024全年发运量达到3.29亿吨，同比回落1%/320万吨，产量达到3.28亿吨，同比回落1.1%/360万吨。三季度生产率的提高继续抵消了矿石的枯竭。 2024全年矿山产量为3.28亿吨，比2023年下降1%，出货量也下降1%。产量受到枯竭的影响，主要是在Paraburdoo，因为皮尔巴拉矿区过渡到西部山脉和Yandicogina，以及降雨量高于平均水平。2024年实现了500万吨的安全生产体系目标。Gudai Darri在第四季度展示了每年5000万吨的产量。此外，2024年矿山库存减少，2025年第一季度的运营重点是矿山恢复到正常产销水平。2025年力拓全年产销目标区间维持在3.23-3.38亿吨。 VALE：淡水河谷四季度铁矿石总产量为8528万吨，环比下降6.3%，同比下降4.6%；总销量为8120万吨，环比下降0.8%，同比下降10%。2024全年产量达到3.28亿吨，同比增加2%/650万吨，发运量达到3.07亿吨，同比增加2%/570万吨。 整体来看，淡水河谷2024年产销较好，虽四季度产销同比有所下降，但全年铁矿石产量达到3.28亿吨，为2018年以来的最高水平，超过了最初的产量目标3.1-3.2亿吨。2025年VALE产量目标区间3.25-3.35亿吨。 BHP：必和必拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7310万吨，环比增长2.1%，同比增加0.6%；发运量为7260万吨，环比增长1.5%，同比增长3.2%。2024全年发运量达到2.9亿吨，同比增加3.4%/1000万吨，产量达到2.9亿吨，同比增加3%/860万吨。 2024下半年由于供应链表现持续强劲产量增加，在24财年南翼完成产能提升后，中央 皮尔巴拉枢纽（南翼和C矿区）的交付量创下历史新高，整个资产的生产流动增加了9%。25财年的产量指导保持不变，在2.82亿吨至2.94亿吨，目前预计产量将在区间上沿。 Fortescue：四季度铁矿石加工量为5100万吨，环比增长6.3%，同比增长4.7%；发运量为4940万吨，环比增长3.6%，同比增长1.4%。2024全年发运量达到1.94亿吨，同比增加2.2%/430万吨，产量达到1.92亿吨，同比增长0.7%/130万吨。 25财年第二季度开采的矿石总量为6190万吨，同比增长12%，赤铁矿作业和铁桥的产量都有所增加。四季度铁矿石总加工量为5100万吨，比24财年第二季度高出5%。铁矿石总出货量为4940万吨，使25财年上半年的总出货量达到9710万吨，比24财年上半年高出3%，是Fortescue历史上最高的半年出货量。FY25指导铁矿石出货量为1.9-2亿吨，其中铁桥铁矿石为5-900万吨（100%）。 2024年全球四大矿山产销有所分化，VALE产销大幅增加，同时上调2025年产销目标；力拓产销同比回落，但2025年产销目标保持不变，预计产销基本维持；BHP和Fortescue产销较好，但2025财年发运目标基本维持不变，2025年难以看到增量。整体来看，2025年全球四大矿山产销预计会有小幅增量，增幅可能在1000万吨左右，但随着非主流矿山的持续减产，全球铁矿供应压力有所减弱。 2024年12月份进口铁矿同比大幅增加1160万吨，2024年进口铁矿123811万吨，同比增加5%/5900万吨。其中2024年澳洲铁矿进口同比回落0.86%/630万吨，巴西进口同比增加10%/2500万吨。非澳巴进口同比增加14%/2760万吨，其中印度进口同比增加0.5%/20万吨，二季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2025年至今，全球铁矿发运周度均值2622万吨，同比下降5%/1100万吨，其中澳洲周度发运1530万吨，同比回落3.9%/500万吨，巴西周度发运608万吨，同比回落3.8%/190万吨。 澳巴主流矿发运来看，2025年至今力拓同比回路16%/700万吨，BHP同比回落1%/50万吨，FMG同比增长16%/380万吨（去年一季度基数较低因素），VALE同比回落10%/380万吨。随着天气影响的结束，后期力拓发运有望较快回补。 从大周期来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在485万吨，同比回落10%/420万吨。澳洲非主流周度发运均值217万吨，同比回落6.4%/120万吨，巴西非主流发运周度均值174万吨，同比增长15%/180万吨。 普氏铁矿较长时间处于110美金之上才会激发非主流矿山增产和国内钢厂降本增效，但长时间处于90美金会导致非主流矿出现较大幅度减产。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，2024年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 澳巴非主流难以看到较大增量。2023-2024年非主流矿山贡献较多增量，2024年全球海运铁矿增加2400万吨，其中四大矿山增加1700万吨，澳巴非主流减产1000万吨，非澳巴增产1500万吨。 2024年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量，澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源部分也出现减量，全年澳洲非主流发运降幅超1000万吨，2025年可能会有小幅恢复，但发运增量预计非常有限。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年基本没有增量。2025年初，由于恶劣天气影响和采运道路升级，Onslow Iron在2025财年的可报告产量指引已下调至880至930万吨（从1050至1170万吨）。 巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量增长较为有限。 非澳巴全球发运大概率出现减产。近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年增加1500万吨。 2024年初英美资源下调全年产量目标区间，英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2025年可能会有小幅增加。 过去几年印度铁矿发运波动较大，得益于2024年印度国内粗钢产量延续2023年高增长，国内铁矿需求量维持在高位，但2024年下半年发运量同比高位持续回落，预计2025年随着印度固定资产投资的较快增长，粗钢产量延续较高增长，导致2025年铁矿发运量难以看到增量。 2024年乌克兰铁矿发运同比增加1000万吨左右，这一水平已经较为接近地缘政治冲突之前2021年的水平，虽然地缘政治冲突有望在2025年得到解决，但在2025年难以看到增量。 当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。从全球铁矿消费结构来看，2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，四大矿山产量增加6000万吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，今年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 本轮周期下行难以再现2014-2015年大跌行情。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时间全球四大矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年1月份国内铁精粉产量2109万吨，同比回落3.2%/70万吨，三季度至今国内铁精粉产量同比持续回落，2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落2.9%/770万吨。1月份分地区来看，华北地区同比回落6.6%/50万吨，华东地区同比持平，西南地区同比回落9.3%/30万吨，东北地区同比增加4.3%/20万吨，华南