【铁矿月报】市场预期反复，矿价宽幅震荡

铁矿石4月月报 【铁矿月报】市场预期反复，矿价宽幅震荡 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0018259 一季度铁矿价格整体呈现宽幅震荡走势，估值在黑色系中相对处于高位，这与铁矿自身基本面因素相关。一季度铁矿供需基本面出现超预期的地方，一是供应端主流矿受天气影响出现较大下降，二是终端需求维持韧性，进口铁矿港口总库存出现高位回落。 联系方式：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 进入二季度，供应端主流矿山有望持续恢复，但同比难以看到显著增量；需求端，终端需求韧性持续，但内部需求结构有所分化，其中建材需求平稳，非建材需求同比维持高增长，且这一主基调全年难以出现转变。此外，今年一季度海外铁元素需求同比出现回落，主要是去年高基数和全球关税影响，二季度有望逐步缓和，今年海外用钢需求仍不悲观。 整体来看，全年宏观稳增长主线较为确定，基本面维持偏宽松格局但很难进一步转弱，二季度矿价整体以宽幅震荡为主。 交易策略： 1.单边：偏多思路对待2.套利：观望3.期权：熔断累购为主 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 2月底矿价呈现高位回落走势，主要原因一是市场预期回落，二是国内粗钢压减政策传言再起，这短期对矿价形成一定压力，但中长期存支撑。3月下旬开始，矿价逐步呈现底部企稳回升走势，前期市场偏弱的预期有望逐步转变。整体来看，3月份矿价整体处于宽幅震荡走势中，进一步突破上下区间的动力都不太明显。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2024年3月份最优交割品基本以纽曼粉和BRBF为主，主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 3月份5/9跨期价差呈现在40上下宽幅震荡，在当前铁矿港口高库存基本面背景下，跨期正套能持续走下去的核心是国内铁矿供需出现大幅去库且市场预期基本面出现转变，但这两点预计在上半年很难看到。因此，当前铁矿市场月差高位反套入场为主。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、2025年1-2月份进口铁矿同比回落1800万吨 力拓：力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8650万吨，环比增加2.9%，同比下降1.2%；发运量为8570万吨，环比增加1.3%，同比下降0.7%。2024全年发运量达到3.29亿吨，同比回落1%/320万吨，产量达到3.28亿吨，同比回落1.1%/360万吨。三季度生产率的提高继续抵消了矿石的枯竭。 2024全年矿山产量为3.28亿吨，比2023年下降1%，出货量也下降1%。产量受到枯竭的影响，主要是在Paraburdoo，因为皮尔巴拉矿区过渡到西部山脉和Yandicogina，以及降雨量高于平均水平。2024年实现了500万吨的安全生产体系目标。Gudai Darri在第四季度展示了每年5000万吨的产量。此外，2024年矿山库存减少，2025年第一季度的运营重点是矿山恢复到正常产销水平。2025年力拓全年产销目标区间维持在3.23-3.38亿吨。 VALE：淡水河谷四季度铁矿石总产量为8528万吨，环比下降6.3%，同比下降4.6%；总销量为8120万吨，环比下降0.8%，同比下降10%。2024全年产量达到3.28亿吨，同比增加2%/650万吨，发运量达到3.07亿吨，同比增加2%/570万吨。 整体来看，淡水河谷2024年产销较好，虽四季度产销同比有所下降，但全年铁矿石产量达到3.28亿吨，为2018年以来的最高水平，超过最初的产量目标3.1-3.2亿吨。2025年VALE产量目标区间3.25-3.35亿吨。 BHP：必和必拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7310万吨，环比增长2.1%，同比增加0.6%；发运量为7260万吨，环比增长1.5%，同比增长3.2%。2024全年发运量达到2.9亿吨，同比增加3.4%/1000万吨，产量达到2.9亿吨，同比增加3%/860万吨。 2024下半年由于供应链表现持续强劲产量增加，在24财年南翼完成产能提升后，中央 皮尔巴拉枢纽（南翼和C矿区）的交付量创下历史新高，整个资产的生产流动增加了9%。25财年的产量指导保持不变，在2.82亿吨至2.94亿吨，目前预计产量将在区间上沿。 Fortescue：四季度铁矿石加工量为5100万吨，环比增长6.3%，同比增长4.7%；发运量为4940万吨，环比增长3.6%，同比增长1.4%。2024全年发运量达到1.94亿吨，同比增加2.2%/430万吨，产量达到1.92亿吨，同比增长0.7%/130万吨。 25财年第二季度开采的矿石总量为6190万吨，同比增长12%，赤铁矿作业和铁桥的产量都有所增加。四季度铁矿石总加工量为5100万吨，比24财年第二季度高出5%。铁矿石总出货量为4940万吨，使25财年上半年的总出货量达到9710万吨，比24财年上半年高出3%，是Fortescue历史上最高的半年出货量。FY25指导铁矿石出货量为1.9-2亿吨，其中铁桥铁矿石为5-900万吨（100%）。 2024年全球四大矿山产销有所分化，VALE产销大幅增加，同时上调2025年产销目标；力拓产销同比回落，但2025年产销目标保持不变，预计产销基本维持；BHP和Fortescue产销较好，但2025财年发运目标基本维持不变，2025年难以看到增量。整体来看，2025年全球四大矿山产销预计会有小幅增量，增幅可能在1000万吨左右，但随着非主流矿山的持续减产，全球铁矿供应压力有所减弱。 2025年1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿19136.1万吨，同比下降8.6%/1800万吨，其中澳洲铁矿进口同比回落0.6%/70万吨，巴西进口同比回落17%/870万吨，非澳巴进口同比回落20%/870万吨，其中印度进口同比大幅回落65%/730万吨，去年二季度至今进口印度铁矿数量持续高位回落。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2025年至今，全球铁矿发运周度均值2790万吨，同比下降1.7%/590万吨，其中澳洲周度发运1647万吨，同比回落0.9%/190万吨，巴西周度发运633万吨，同比增加0.9%/70万吨。 澳巴主流矿发运来看，2025年至今力拓同比回路4.8%/330万吨，BHP同比回落0.4%/30万吨，FMG同比增长6.6%/260万吨（去年一季度基数较低因素），VALE同比回落3.7%/200万吨。力拓持续偏高发运较快回补前期减量。 从周期角度来看，当前全球铁矿消费量基本高位见顶，在这种大趋势环境下，四大矿山寡头垄断格局很难出现矿山增产从而打破这一垄断，上一次矿山大幅增产是在2013-2018年，主要在于新的寡头进入市场打破原有格局，但未来几年很难再次看到。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在511万吨，同比回落7.2%/480万吨。澳洲非主流周度发运均值234万吨，同比回落3%/90万吨，巴西非主流发运周度均值189万吨，同比增长13.9%/280万吨。 普氏铁矿较长时间处于110美金之上才会激发非主流矿山增产和国内钢厂降本增效，但长时间处于90美金会导致非主流矿出现较大幅度减产。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，2024年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 澳巴非主流难以看到较大增量。2023-2024年非主流矿山贡献较多增量，2024年全球海运铁矿增加2400万吨，其中四大矿山增加1700万吨，澳巴非主流减产1000万吨，非澳巴增产1500万吨。 2024年澳洲非主流中中信泰富出现较大减量，澳洲其他非主流矿山罗伊山、矿产资源部分也出现减量，全年澳洲非主流发运降幅超1000万吨，2025年可能会有小幅恢复，但发运增量预计非常有限。力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将于2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年基本没有增量。2025年初，由于恶劣天气影响和采运道路升级，Onslow Iron在2025财年的可报告产量指引已下调至880至930万吨（从1050至1170万吨）。 巴西非主流CSN集团2023年的产量达到4265万吨，同比增长27%，2024年CSN发运增加300万吨左右，从CSN的产能规划来看，2025年的产量增长较为有限。 非澳巴全球发运大概率出现减产。近几年非澳巴铁矿全球发运波动较大，2020年增加1500万吨，2021年基本持平，2022年下降超过5000万吨，2023年增加2000万吨，2024年增加1500万吨。 2024年初英美资源下调全年产量目标区间，英美资源对南非Kumba的产量规划也较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2025年可能会有小幅增加。 过去几年印度铁矿发运波动较大，得益于2024年印度国内粗钢产量延续2023年高增长，国内铁矿需求量维持在高位，但2024年下半年发运量同比高位持续回落，预计2025年随着印度固定资产投资的较快增长，粗钢产量延续较高增长，导致2025年铁矿发运量难以看到增量。 2024年乌克兰铁矿发运同比增加1000万吨左右，这一水平已经较为接近地缘政治冲突之前2021年的水平，虽然地缘政治冲突有望在2025年得到解决，但在2025年难以看到增量。 当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。从全球铁矿消费结构来看，2024年相较于2019年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，四大矿山产量增加6000万吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，今年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。 本轮周期下行难以再现2014-2015年大跌行情。2014-2016年全球四大矿山产量较快释放。2013年四大矿山产量8.6亿吨，2014年9.92亿吨，2015年10.74亿吨，2016年11.12亿吨，四大矿山2014年增量1.32亿吨，2015年8200万吨，2016年3700万，三年时间全球四大矿山增量达到2.52亿吨，全球四大矿山的增产是2014-2015年铁矿持续过剩的主要原因。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2025年2月份国内铁精粉产量1958万吨，同比回落4.1%/90万吨，三季度至今国内铁精粉产量同比持续回落，2024年国内铁精粉产量26131万吨，同比回落2.9%/770万吨。2月份分地区来看，华北地区同比回落11%/80万吨，华东地区同比增加6%/20万吨，西南地区同比回落13%/40万吨，东北地区同比回落1.1%/5万吨，华南地区同比回落15%/5万吨，华中地区同比回落9%/5万吨。 国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响，从“基石计划”推出以来，国内精粉产量并未出现较大幅度增加，除去国内安全检查影响之外，从长周期来看国内精粉产量和国内废钢消费量跟粗钢产量相关性较大，在国内粗钢产量进入下行通道周期下，国内铁元素的供应难以出现较快增加，预计2025年整体难以看到增量。整体来看，今年一季度铁精粉产量可能持续回落。 数据来源：银河期货