公司深度报告：高速成长的生物技术平台，乘风破浪未来可期

贺鑫医药联席首席分析师S1500524120003hexin1@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2026年1月9日 本期内容提要: 百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，公司业务可以分为抗体新药开发（RenMice）和临床前产品与服务（BioMice）两大平台：1）抗体新药开发技术平台：基于底层基因编辑技术，百奥赛图自主研发RenMice平台，用于抗体药物发现，目前已经积累超过100万全人源抗体序列库，服务于全球创新药企业。2）临床前产品与服务技术平台：公司子品牌BioMice提供几千种包括靶点人源化小鼠在内的基因编辑动物和细胞模型，同时为全球客户提供临床前药理药效和基因编辑服务。我们认为百奥赛图的发展历史可以分为公司初创期、资本化时期、战略转型期三个阶段，其中战略转型期阶段百奥赛图将自主研发管线陆续完成对外授权，全面向平台型公司转型，过去5年公司营业收入保持高速增长，2024年正式实现扭亏为盈。2022年公司通过港交所IPO审核，2025年公司通过科创板IPO审核，成为少数完成A+H两地上市的生物技术平台公司。 资料来源：聚源，信达证券研发中心收盘价（元）56.1752周内股价波动区间(元)48.06-69.80最近一月涨跌幅(％)106.33%总股本(亿股)4.47流通A股比例(％)8.03%总市值(亿元)251.02资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢RenMice：全人源抗体大势所趋，“千鼠万抗”进入兑现期。 抗体药物的发展经历过鼠源单抗、人鼠嵌合单抗、人源化单抗、全人源单抗等不同阶段，随着技术的不断发展，人源化程度不断提升。根据文献统计，截至2025年5月，过去50年累计获批的抗体药物数量达到至少212种，从技术路径来看，人源化和全人源已经成为主流，鼠源抗体和人鼠嵌合抗体正在退出历史舞台。百奥赛图是全球较早布局全人源技术的生物科技公司之一，公司凭借先进的自有SUPCE技术，采取领先的基因组原位替换的策略开发了全人抗体/TCR小鼠RenMice平台，包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic多个系列小鼠，在人源化抗体基因替换长度和完整性方面显著优于同类已有模型，能够最大程度地保证抗体基因的多样性。公司于2020年3月启动“千鼠万抗”计划，拟在RenMab及RenLite小鼠平台的基础上通过靶点敲除，得到针对人体内千余种潜在药物靶点的靶点敲除小鼠进行药物发现（千鼠），针对每种Target KO小鼠免疫后得到数百种针对该靶点不同表位的抗体分子（万抗）。基于对1000多个潜在可成药的靶点进行规模化药物开发，公司已经建立起超100万条全人抗体序列库。截至2025年6月30日，公司累计完成61个正式转让/授权/合作开发项目，我们认为，公司目前抗体开发业务收入仍以首付款为主，随着合作项目的临床推进，里程碑付款将逐渐成为抗体开发业务收入的主要来源，如果有合作项目成功上市，销售分成对业绩的贡献同样可观。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢BioMice：模式动物协同药理药效，持续贡献稳定现金流 根据弗若斯特沙利文，2024年全球临床前药理药效评价行业市场规模约44.4亿美元，2024年中国临床前药理药效评价行业市场规模约77.1亿元人民币，考虑到模式动物是开展药理药效评价的重要工具，我们认为模式动物企业开展相关业务具备先天优势，由于部分客户结构重叠，两项业务具备较强协同作用。百奥赛图是全球领先的模式动物及药理药效评价平台公司： 1）模式动物方面，公司累计开发超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种；2）药理药效服务方面，公司建立了完备的体内外药理药效学评价、药代动力学（PK）和药效学（PD）评价以及小动物病理和毒理学评估体系，截至2025年6月30日，公司的药理药效团队已为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350项药物评估。整体来看，公司模式动物销售业务和临床前药理药效评价业务协同发展，目前正处于高速成长期。和同业公司对比，百奥赛图的商业模式相对独特，虽然模型资源数量不多，但是聚焦高毛利的靶点人源化小鼠品系，不提供低毛利的普通品系，笼位资源的利用度较高，同时具备出海能力。 ➢盈利预测与投资评级 我们预计2025-2027年公司营业收入分别为13.48亿元、18.06亿元、23.17亿元，归母净利润分别为1.50亿元、3.18亿元、5.07亿元，对应的EPS分别为0.34元、0.71元、1.13元，对应的PE估值分别为167.27倍、78.95倍、49.49倍。我们认为百奥赛图是全球领先的生物技术平台型公司，RenMice平台有望贡献高弹性空间，BioMice平台有望贡献稳定现金流，中长期成长性突出，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢风险因素 创新药研发失败的风险；行业投融资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治和关税风险；次新股短期内股价波动风险。 目录 投资聚焦.........................................................................................................................................61、高速成长的生物技术平台，完成A+H两地上市..................................................................71.1发展历史：战略转型平台型公司，完成A+H两地上市......................................................71.2主营业务：覆盖四大业务板块，研发管线陆续完成授权....................................................81.3治理关系：实控关系稳定，管理层经验丰富.....................................................................101.4财务分析：高速成长期，实现扭亏为盈..............................................................................112、RenMice：全人源抗体大势所趋，“千鼠万抗”进入兑现期.............................................142.1全人源抗体大势所趋，小鼠平台是重要技术路径.............................................................142.2前瞻布局全人源技术，掌握全球稀缺平台资源.................................................................162.3启动“千鼠万抗”计划，赋能抗体药物研发.....................................................................193、BioMice：模式动物协同药理药效，持续贡献稳定现金流................................................233.1模式动物协同药理药效，市场空间广阔.............................................................................233.2以靶点人源化为特色，“产品+服务”协同发展.................................................................244、盈利预测和投资评级..............................................................................................................304.1盈利预测 .................................................................................................................................304.2投资评级 .................................................................................................................................315、风险提示.................................................................................................................................32附录：参考文献............................................................................................................................33 表目录 表1：百奥赛图公司管理层介绍............................................................................................11表2：百奥赛图RenMice小鼠平台简介................................................................................16表3：全人源小鼠抗体平台对比............................................................................................18表4：全人源小鼠抗体平台收并购交易不断..........................................................................19表5：“千鼠万抗”全面多样的合作模式...............................................................................20表6：“千鼠万抗”计划已经完成合作项目梳理.....................................................................22表7：模式动物上市公司横向对比........................................................................................28表8：模式动物上市公司模型资源横向对比..........................................................................28表9：公司主营业务拆分及盈利预测（2020A-2027E）........................................................30表10：百奥赛图可比公司估值情况......................................................................