广发期货-2026年钢材期货行情展望

2026年钢材行情展望 内需筑底、出口承托，供给定弹性 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818011E-Mail：zhoumingbo@gf.com.cn 摘要： 钢材需求在2021年见顶，黑色金属价格也从2021年进入下跌周期。2022-2023年是钢铁产业链中原料供应偏紧支撑价格有反弹（22年碳元素供应偏紧，23年是铁元素供应偏紧）。而24年是产业链全面过剩的一年，供高需弱，钢厂持续亏损出清产量和库存。2025年产业端呈现两个特点：首先是出口增长超预期，钢材全年供需双增，导致基差走强，钢厂利润修复。其次是碳元素受“查超产”政策影响，煤矿供应边际收缩。 展望2026年，原料端海外矿山进入投产周期，铁矿供应能力增强；而碳元素供给收缩预期增强。原料端供应不共振。钢厂粗钢冶炼产能依然充足，关注高耗能和碳排放约束对生产端的影响。需求端，“十五五”规划的发展原则中强调“坚持高质量发展，统筹扩大内需”；12月的政治局会议和中央工作经济会议也强调扩大内需。预期提振消费依然是明年经济工作重要目标，以投资拉动的建筑业需求依然偏弱，预期建筑业需求下降1500万吨。26年需求增量关注产业处于上升周期的新能源、汽车和造船行业，预计制造业用钢需求增长1100万吨。出口持续增长消化钢材产量。出口流向并未出现持续的增长国家，核心是中国钢材的价格优势和产业优势。26年这一逻辑依然延续，如果没有出口数量管制的情况下，钢材出口预期增长1500万吨。结合建筑行业、制造业和出口情况，预计钢材总需求增长1%。 价格预期方面，2025年钢材库存前低后高，整体库存压力不大。价格单边趋势驱动不足，全年价格节奏跟随宏观情绪和焦煤，呈现上半年下跌，下半年中枢抬升走势。结合钢材供需预期，预计26年上半年钢材有库存压力，需要减产出清产量和库存。考虑需求增量依然在出口方面，向上驱动依然不足。变量主要是供给端政策。预估全年钢材维持底部震荡走势。螺纹钢主力合约波动区间参考2900-3500元；热卷波动区间参考3000-3700元。 25年低库存影响基差走强，利润修复。考虑目前螺纹和热卷库存分化，而26年上半年需求预期向上弹性不大，预计螺纹基差维持偏强走势，热卷基差有转弱预期。25年吨钢利润因焦煤让利，以及低库存支撑而走扩，考虑这两者因素都弱化，预计26年吨钢利润同比下滑。 目录 一、25年行情回顾.............................................................................................................................................11、基差走强........................................................................................................................................................12、卷螺差大幅走扩............................................................................................................................................23、螺煤比先强后弱，螺矿比持续走弱............................................................................................................2二、需求：出口持续增长消化产量，内需增量弹性不大..............................................................................3（一）钢材出口消化近2%的产量，26年出口尚有空间..............................................................................3（二）“抢出口”因素消退和国内“两新”政策边际效应递减，制造业需求增速放缓................................41.“抢出口”效应和国内“两新”政策是2025年内需增量的两条主线.............................................................42.制造业需求增量关注有产业优势的新能源、汽车和造船行业...................................................................4（三）建筑业需求降幅收窄..............................................................................................................................5三、供应：产量修复至21年水平，供应压力增大........................................................................................6（一）25年钢厂利润改善，预计26年利润同比下滑...................................................................................6（二）铁元素同比增长4%，绝对值接近2021年水平.................................................................................7（三）螺纹和热卷产量分化..............................................................................................................................7（四）产量压力主要在板材上，总供应压力同比上升..................................................................................9四、库存低位抬升，考验26年开春后需求....................................................................................................9五、价格展望....................................................................................................................................................10免责声明............................................................................................................................................................11 一、25年行情回顾 25年钢材价格整体呈现箱体震荡走势。1-5月因焦煤价格拖累，钢价从3400元下跌至2900元；6-7月，受煤炭“查超产”政策影响，焦煤领涨，带动钢价从2900元上涨至3360元附近。8-12月钢价震荡回落，价格再次回落至3000元附近。回顾25年价格和价差走势，呈现几个特点。 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 1、基差走强 近几年钢材基差维持弱势（远月升水近月），现货弱，期货强。2024年大部分时间基差处于负值，最低跌至-200元；但25年前三季度基差走强，绝对价格下跌过程中，基差上涨，体现现货相对抗跌。 25年上半年热卷基差从-45走强至108元/吨。螺纹基差从-50走强至120。四季度螺纹钢和热卷基差分化，螺纹基差持续走强维持120左右高位。但热卷基差走弱至零值附近。钢材基差走强，本质上是今年钢材产量和库存出清后的价差表现。24年钢厂减产，叠加四季度宏观“抢出口”和国内“两新”政策，让钢材产量和库存出清较为充分，为25年基差走强奠定了基础。四季度热卷基差走弱，主要是板材累库，现货走弱所致。 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 2、卷螺差大幅走扩 前三季度，卷螺价差整体偏强，价差持续维持在100元成本差以上。7-8月份，主力合约卷螺价差最高上涨至290元，进入交割月的10月合约卷螺价差最高上涨至400元。 卷螺价差走扩的原因有几个因素共振：首先是25年卷螺需求分化。截止10月，螺纹和热卷表需分别下跌2%和上涨1%；其次是螺纹仓单压力加剧了10月和11月合约卷螺价差扩大。螺纹交割量大，7月钢价上涨中，螺纹钢期货升水现货，正套交易导致螺纹注册仓单量大，对螺纹近月形成抑制。 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 3、螺煤比先强后弱，螺矿比持续走弱 这几年焦煤供应宽松，焦煤相对偏弱影响螺煤比持续走高，螺煤比在22年触底后持续走高，2025年5月螺煤比走高至4附近，接近2014年高点。 2025年螺煤比值整体位于高位，主要是焦煤偏弱影响。上半年螺煤比值从2.9最高上涨至4附近。下半年随着焦煤走强，螺煤比最低回落至2.4。近期材煤比再次走强，截止12月初，螺煤比维持2.9高位。 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 与焦煤相反，铁矿石这几年持续走强，影响螺矿比持走低。2024-2025年螺矿比在3.8和4.5区间波动，参考历史波动中枢（4-6），处于偏低水平。螺矿比值一方面是螺纹钢和铁矿石产业供需强弱的表达；其次包含了吨钢冶炼利润。近几年螺矿比持续走低有这两者因素的共振。2021年钢材需求进入下滑周期，利润趋势性下跌，25年焦煤偏弱，在利润不能走扩的前提下，焦煤和铁矿的“跷跷板”效应，影响铁矿偏强；其次废钢供应减少，低成本的铁矿石替代废钢，影响进口矿需求持续维持高位。25年上半年铁矿 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 二、需求：出口持续增长消化产量，内需增量弹性不大 （一）钢材出口消化近2%的产量，26年出口尚有空间 近5年，中国钢材出口持续增长。25年钢材净出口比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。 25年，中国钢材出口增幅主要体现在钢坯上。25年前9月，钢材+钢坯总出口同比增长21%，其中钢材净出口增长10.7%；而钢坯净出口增长460%。前9月钢材净出口8343万吨，同比增长807万吨；钢坯净出口1012万吨，同比增长832万吨。预计全年净出口增长近2000万吨，产量占比近2%。25年钢坯出口大幅增长，一方面是规避海外对中国钢材反倾销政策；其次是钢坯出口比成品材出口利润更优。 数据来源: Wind Mysteel富宝资讯广发期货研究所 从钢坯出口流向看，今年钢坯出口占比大的国家一次是印尼（19%）、菲律宾（14%）、土耳其（11%）、意大利（10）、泰国（9%）和沙特（8%）。主线有东南亚经济向好的国家城镇化进程；以及一带一路基建需求和加工再出口国家。 品种钢材出口结构上，2025年板材出口占比最大，但建筑材出口增量最大。热卷+