美国经济：强劲服务业支撑经济韧性

强劲服务业支撑经济韧性 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国12月PMI显示服务业与制造业明显分化。服务业PMI扩张速度创1年来新高，产需两端延续走强，就业指数自对等关税实施以来首次重回扩张，物价指数扩张速度降至关税前水平；制造业PMI连续3个月加速收缩，需求依然疲软，进出口活动低迷，企业延续去库存趋势。服务业PMI连续扩张显示美国经济仍有韧性，而油价下跌和房租涨幅收窄推动通胀可能小幅回落，短期内美国经济处于金发姑娘状态，美元流动性保持宽松，对风险资产形成支撑。但随着油价接近美国页岩油盈亏平衡点、房租涨幅降至低于过去10年历史均值和其他商品价格反弹，美国通胀可能在下半年止跌回升，美元流动性收紧预期可能升温，风险资产价格可能经历波动。我们预计美联储可能在6月降息一次25个基点。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 服务业PMI扩张速度创一年来新高，产需走强，就业反弹。ISM服务业PMI从11月的52.6升至12月的54.4，超出市场预期的52.2，连续10个月扩张。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.9%。产需两端保持高度景气，商业活动和新订单指数分别从54.5和52.9升至56和57.9。物价指数从65.4降至64.3，仍在快速扩张但回到对等关税前水平。就业指数从48.9升至52，自对等关税实施以来首次扩张，显示就业市场正筑底回升。分行业来看，零售、金融&保险、餐饮住宿、运输与仓储和娱乐休闲等11个行业扩张，较上月减少1个。公司管理与支持服务、专业和技术服务、农林牧渔和教育服务等5个行业则处于收缩状态，与上月持平。来自食品&餐饮和公共服务等数个行业受访者仍提到关税对成本的影响，运输与仓储行业受访者提到圣诞假期期间消费活动强劲。 制造业PMI连续走弱。制造业PMI从11月的48.2降至12月的47.9，低于市场预期的48.4。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.6%。产出指数延续扩张，新订单指数仍大幅收缩。价格指数保持在58.5，较对等关税以来有所下降但仍显著高于疫情后平均水平。就业指数延续疲软，从44升至44.9。自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业去库存趋势延续。进出口活动保持低迷。分行业来看，电气设备和计算机与电子产品2个行业扩张，较上月减少1个。服装皮革、木材制品、纺织业、纸与印刷制品、化学制品和非金属矿物制品等15个行业收缩，较上月增加4个。 服务业支撑经济韧性，通胀先降后升。美国3季度GDP在强劲消费和净出口回升的拉动下大超市场预期，环比年化增长4.3%，显示美国经济依然稳健。12月ADP私人就业数据有所反弹，PMI服务业就业重回扩张，显示美国经济仍有韧性。上半年美国经济环比增速依然较快，因为去年四季度联邦政府停摆带来低基数和今年年初美丽大法案减税政策开始产生效应，而油价走低和房租涨幅回落将推动通胀小幅下降，经济处于金发姑娘状态，美元流动性将保持宽松，对风险资产构成支撑。下半年美国经济环比增速可能回落，因为减税政策刺激效应递减，而通胀可能止跌回升，因为油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅降至低于过去10年历史均值和其他商品价格持续走高，美元流动性收紧预期升温，风险资产价格可能面临波动。我们预计美联储6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标从2025年末3.5%-3.75%降至2026年末3.25%-3.50%。 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源: Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。