美国经济：服务业仍有韧性

服务业仍有韧性 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国10月服务业PMI升至近8个月新高，产需双双大幅改善，显示服务经济扩张速度加快。物价指数升至近三年新高，显示服务通胀压力仍在。制造业PMI相对疲弱，产出和库存下降，供应商交付时间变长。预计美国3季度GDP环比增速明显回升，服务经济仍有韧性。PMI就业指数连续数月回升，本月ADP私营部门新增就业从9月的-2.9万人升至4.2万人，新增就业下降趋缓。因关税传导和劳工供应减少，核心通胀开始走平。我们维持美联储今年只有两次降息的预测，12月美联储可能暂停降息观望一段时期，年末联邦基金利率将在3.8%左右（目标区间3.75%-4%）。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 服务业PMI加速扩张，产需走强，物价反弹。ISM服务业PMI从9月的50升至10月的52.4，超出市场预期的50.8，创2月以来新高。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为1.2%。产需两端大幅改善，商业活动和新订单指数分别从49.9和50.4升至54.3和56.2。物价指数从69.4升至70，创2022年以来新高，预示除房租外服务业通胀压力在关税和移民政策影响下依然较大。就业指数从47.2升至48.2，收缩幅度收窄，显示新增就业下降趋缓。分行业来看，餐饮住宿、零售、批发、房地产和医疗服务等11个行业扩张，较上月增加1个。娱乐休闲、公司管理与支持服务、金融保险、公共事业和建筑等6个行业则处于收缩状态，较上月较少1个。公共服务和公司管理与支持服务等行业受访者提到政府停摆对收入影响较大，专业服务行业提到企业正在减少咨询服务和新项目开发，零售和批发行业提到业务活动保持强劲。 制造业PMI相对疲弱，产出和库存下降。制造业PMI从9月的49.1降至10月的48.7，低于市场预期的49.5。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.8%。产出指数冲高回落，新订单指数收缩幅度减少。价格指数从61.9降至58，创1月以来新低但仍显著高于疫情后平均水平。就业指数仍在收缩，从45.3升至46。自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业正在主动去库存。进出口延续疲软，供应商交付时间增加。分行业来看，初级金属、食品饮料、运输设备、塑料与橡胶和金属制品等6个行业扩张，较上月增加1个。纺织业、服装皮革、家具、纸及印刷制品和木制品等12个行业则在收缩，较上月增加1个。 服务经济仍有韧性，新增就业下降趋缓。我们预计美国3季度GDP环比增速明显回升，超过市场在3季度初预期的0.8%。PMI显示经济仍有韧性，服务业延续扩张。PMI就业指数和ADP私营就业数据显示新增就业下降趋缓，有企稳迹象。由于关税传导和劳工供应减少影响，核心通胀开始走平。我们维持美联储今年只有两次降息的预测，由于经济韧性仍强，美联储对降息更加谨慎，短期可能观望，预计12月暂停降息，年末联邦基金利率将在3.8%左右（目标区间3.75%-4%）。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源: Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 资料来源:Wind,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。