2026年有色金属投资逻辑

⽅正证券团队在年度策略会上系统阐述了2026年有⾊⾦属⾏业的投资逻辑与展望，指出2025年⾏情主要由贵⾦属⾦融属性和供给约束驱动，⽽2026年将逐步转向需求复苏主导的交易主线。⻩⾦受益于美联储降息周期、美元信⽤弱化、央⾏持续购⾦及地缘⻛险上升，仍处于第三轮⽜市进程中；⽩银在⾦银⽐修复背景下弹性更强，有望在滞胀与降息初期获得超额收益；铜因供需紧平衡、全球库存流向重构及⾦融属性共振，价格中枢将持续上移；电解铝则受产能天花板和国内经济复苏节奏影响，具备独⽴⾛强潜⼒。战略⼩⾦属⽅⾯，稀⼟受出⼝管制与海外供给收缩⽀撑，⾏业进⼊⾼质量发展新阶段；镍、钴等品种⾯临主产国供给侧改⾰，可能复制过往短缺逻辑。能源⾦属碳酸锂需求端存在电动⻋与储能双轮驱动，叠加江西锂云⺟复产受限，2026年上半年具备供需错配机会。整体来看，⼤⾦属品种仍是机构配置核⼼，⼩⾦属则提供进攻性选择。 贵⾦属：⻩⾦与⽩银 ⻩⾦的核⼼驱动逻辑 美联储进⼊降息周期，⻩⾦⾦融属性持续强化•美元霸权地位削弱，⼈⺠币国际化推进提升⻩⾦战略价值•全球央⾏持续增持⻩⾦储备，中国央⾏购⾦⾏为具有⻓期战略意图•地缘政治紧张局势频发（如俄乌、巴以、委内瑞拉事件），避险需求稳固• ⻩⾦的投资机会与标的建议 ⻩⾦股估值普遍偏低，PE处于历史低位，存在显著估值修复空间•市场对⾦价上涨反应滞后，补涨⾏情可期•推荐关注⼭⾦国际、紫⾦⻩⾦国际、⼭东⻩⾦、⾚峰⻩⾦等公司• ⽩银的市场表现与定价机制 ⽩银兼具⼯业与⾦融双重属性，但边际定价权由⾦融因素主导•供给刚性强，近五年总供给增⻓率仅约1%，库存持续下降为逼仓提供条件•历史上银价与⾦价⾛势⾼度趋同，仅在特定周期中因⼯业共振产⽣超额弹性• ⽩银的⾼性价⽐投资情景 情形⼀：滞胀成为共识，⻩⾦加速上涨末期，⽩银补涨启动•情形⼆：经济过热叠加⾼通胀，⾦铜双⻜带动⽩银获得更⾼弹性•情形三：全球危机爆发且形成共识，美联储降息后⾄复苏前，⽩银⽐迅速修复•当前环境类似情形⼀与情形三叠加，美国就业疲软与关税冲击加剧滞胀预期• ⽩银的价格展望与推荐标的 若⾦价达4,500美元/盎司，银⾦⽐修复⾄80，对应银价90美元/盎司，上涨空间明确•后续若⾦价突破5,000或6,000，⽩银将进⼊更⾼弹性区间• 推荐关注盛达资源、兴业银锡、⼭⾦国际等稀缺矿业标的• 铜与电解铝：⼯业⾦属的双重属性共振 铜价上涨的三重逻辑 局部地区低库存⽀撑：LME与SHFE铜库存降⾄历史低位，美国溢价引发套利性库存转移•政策不确定性延续：特朗普政府可能于2027‒2028年分阶段对铜原料加征关税，维持进⼝限制预期•事故⼲扰导致短期供给短缺，⼤型矿⼭复产缓慢，2025Q4⾄2026Q1矿端供应增速承压• 铜的中⻓期供需格局 2026年铜矿供给增速预计为0.9%，精炼铜供给增速1.3%，需求增速达2.2%•供需缺⼝接近1个百分点，⽀撑价格中枢持续抬升•新兴勘探区域集中于中国西藏⾄东欧⼀带，但开发周期⻓，短期难缓解供给压⼒• 铜的⾦融属性与产业不可替代性 铜⼴泛应⽤于传统基建与新能源领域（电动⻋、⻛光储能、AI算⼒中⼼），难以被替代•⾏业为追求产量超产运⾏，积累安全⻛险，事故频发进⼀步威胁供给稳定性•在美联储流动性宽松叠加经济复苏预期下，⾦融与⼯业属性有望共振推升铜价• 2025年铝价脱离成本加成模式，转向供需与⾦融属性共同定价•下游需求超预期叠加电⼒紧张导致区域性供给短缺，推动价格⾛强•尽管氧化铝成本下⾏，电解铝利润仍持续扩张，显⽰定价机制已发⽣根本转变• 2026年电解铝的供需展望 供给端受产能天花板限制，原铝产量增速约1.2%，需求增速预计2.1%•⾏业维持紧平衡状态，在降息周期中具备价格突破动能•若中国经济复苏领先全球，电解铝作为区域定价品种，可能⾛出独⽴⾏情• 战略⼩⾦属：供给端政策主导的投资机会 稀⼟板块的核⼼逻辑演变 2025年氧化镨钕价格上⾏受中国出⼝管制与美国本⼟低价⽀撑双重影响•进⼝矿减少显著：2025年前11个⽉稀⼟冶炼分离产品进⼝折氧化物同⽐下降19%•海外供给受限：莱纳斯产量恢复缓慢，芒廷帕斯停⽌精矿销售并转为储备，实际供给下降• 2026年稀⼟产业趋势判断 中国仍将主导全球稀⼟供应，出⼝许可具备灵活调节空间•⾏业从“压价保份额”转向“控供提价”，推动反内卷式⾼质量发展•地缘博弈与逆全球化背景下，稀⼟磁材战略价值凸显，板块估值有望系统性拔升• 推荐关注的稀⼟产业链公司 冶炼端：北⽅稀⼟、中⾊股份、盛和资源•磁材端：⾦⼒永磁、正海磁材、宁波韵升• 其他战略⼩⾦属的供给改⾰趋势 主产国主动进⾏供给侧改⾰，典型案例如刚果⾦的钴、印尼的镍•政策⼲预易造成阶梯式供给收缩，短期内难以填补供需缺⼝•此类调整旨在帮助价格脱离⻓期底部，实现⾏业盈利反转• 镍的潜在交易机会 印尼可能限制镍过剩产能输出，推动价格脱离当前中⻓期底部位置•需求端相对平稳，供给端政策扰动带来明确交易窗⼝•类似过去钴的⾏情路径，具备可复制性和较⾼可交易性• 能源⾦属：碳酸锂的需求复苏与供给约束 碳酸锂的需求端展望 动⼒电池领域需求并⾮完全悲观：电动卡⻋渗透率提升、⼤电池增程⻋型带电量增加• 储能电池需求前置：当前储能电站IRR良好，项⽬抢装意愿强烈，需提前备货•2026年新能源⻋销量预期已⾄政策倒逼阶段，后续存在向上修正空间• 供给端的结构性变化 2026年上半年供给更确定，江西锂云⺟选⼚复产低于预期•新规要求原则上不再新建⽆配套矿⼭和尾矿库的选⼚，政策⻔槛提⾼•固态废弃物管理趋严，进⼀步抑制⾮法或⾮合规产能释放• 碳酸锂的投资逻辑总结 需求具备弹性空间，尤其在储能与特种⻋辆领域存在增量•供给受限于政策审批与环保要求，短期难以快速放量•上半年形成有利的供需错配周期，具备较强可交易性•