2026年有色金属行情关注要点与逻辑梳理：SME上海金属周会议纪要

——2026年有色金属行情关注要点与逻辑梳理 南华有色金属研究团队傅小燕 投资咨询证号： Z0002675投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 2026年有色金属市场将继续交易“宏观政策扰动”与“矿端供应安全”两大主题。不同金属根据其供需基本面，走势将显著分化。谨防地缘政治冲突、主要经济体货币政策超预期变化、海外矿山供应扰动的规模与频次（特别是铜、锌、钴）、印尼新增产能的投放进度。 建议关注结构性机会，如铜、铝、锡的长期配置价值，锌市场的内外套利窗口，以及钴、镍等品种因政策或成本支撑带来的波段性反弹机会。我们从供需基本面紧俏程度、价格上行潜力和风险溢价的维度，对2026年全球主要有色金属进行强弱排序 ： 锡 > 铜 > 铝 > 钴 > 锌 > 镍 > 锂 > 铅 现将主论坛主要信息进行整理，仅供参考，不构成投资建议！ 一、宏观与行业背景：博弈、背离与资源安全 1.1.宏观主旋律：中美博弈的长期化与流动性环境 地缘政治：中美博弈仍是影响全球贸易与基本金属市场的长期核心变量。“在未来的一段时间里边，包括2026年，整个市场仍将围绕这一个主旋律进行博弈”。尽管自今年10月份后出现一波缓和，按下了“博弈的暂停键”，但长期结构性竞争格局不改，将持续为市场带来不确定性。 经济与感受背离：全球制造业PMI数据疲软，与部分基本金属价格的强势表现形成背离。这种背离主要体现了金融属性与实体感受之间的温差，“尤其是从事中下游制造业这些行业，大家对实体感受度和整个宏观环境之间，往往会出现这种劈差”。经合组织预测，中国GDP增速将从今年的4.7%降至明年的4.4%，印证了实体感受偏弱的格局。 货币环境：市场高度关注美联储货币政策路径，特别是11月是否继续降息。目前降息概率虽减小，但美国本土在通胀与就业之间的博弈持续。整体判断，“全球流动性未来仍然还是以相对来说偏宽松为主”，尽管过程会有波折。美元信用若长期弱化，将对大宗商品价格形成系统性支撑。 1.2.行业核心矛盾：资源安全与低库存效应 资源依存度危机：中国有色金属矿产对外依存度极高。数据显示，钴、镍、铜对外依存度均超过80%。在22种主要矿产中，18种依赖进口，其中12种依存度超过50%。因此，海外矿山（如刚果金、智利、印尼等）的任何供应扰动（如罢工、事故、出口政策变动）都将被放大，并迅速传导至价格端，“往往会带动一种金属的价格向上去走”。 低库存的“压舱石”作用：全球范围内，多数基本金属的交易所库存处于历史同期低位。低库存削弱了市场应对供需突发变化的缓冲能力，“库存大幅走低，往往会带来更大的价格波动”。因此，低库存会导致金属价格的波动性势必出现较为明显的变化。 二、2026年有色金属市场展望：分化与结构性机会 2.1.铜：矿端紧缺与金融属性的共振 核心逻辑：矿端供应紧张是绝对主导矛盾，而金融属性（宏观与美元）则决定价格弹性。 供应端：铜精矿供应持续紧张，现货TC价格指数已经持续低迷甚至出现负值，已有接近8~9个月。这严重挤压冶炼厂利润，使其完全依赖硫酸、金银等副产品弥补亏损。全球矿山扰动频繁，预计2025年铜精矿供需短缺53万吨，2026年仍将维持约50万吨的短缺格局。 需求端：新能源是核心驱动力。预计2026年，新能源领域将为中国和海外市场分别带来21.3万吨和14.1万吨的铜消费增量，主要集中在新能源汽车、光伏和风电板块。 库存与平衡：尽管截至11月6日全球精炼铜库存约94万吨，为近5年同期最高水平，缓解了实体感受的紧迫性，但矿端的根本性短缺决定了价格重心将继续上移。预计当前逼近9万元/吨的铜价在2026年将突破9万大关，且任何矿端风险事件都可能引发价格的剧烈波动。 2.2.电解铝：国内“天花板”与海外增量的博弈 核心逻辑：中国供给侧改革形成的产能“天花板”与印尼等地的新增产能是主要矛盾，低库存放大了价格的波动性。 供应端：国内产能触及天花板，供应弹性消失。明年核心变量在于印尼新增产能约60万吨的投放进度及电力保障。同时，海外干扰（如冰岛世纪铝业22万吨减产、莫桑比克50万吨项目电力不确定性）加剧紧张。预计2026年全球电解铝产量7515万吨（中国4460万，海外3055万）。 需求端：消费增长集中于新能源领域，交通板块（汽车轻量化）2026年消费增速预计为5%。 库存与平衡：全球库存约149万吨，国内库存不到80万吨，处于“历史同期低位”。预计2026年全球电解铝市场将有18万吨的供应缺口，维持紧平衡。 属性演变：铝的战略属性日益凸显，使其金融属性增强，走势与铜的联动性提高。 2.3.铅 & 锌：内外市场的套利机会 锌：核心特征：内外市场库存严重劈叉。LME库存持续下滑，而国内库存不断累积。 核心逻辑与数据：这为内外套利（出口） 创造了历史性窗口，“出口窗口已经打开”。矿端：2025年全球锌精矿增速超5%，2026年预计回落至4%以下。锭端：2025年国内锌锭过剩15.21万吨，2026年预计过剩11.5万吨；而海外2025年短缺18.1万吨，2026年可能反转。 铅：核心逻辑：已进入以再生铅为主导的“内部循环”周期，再生铅占比超过50%。市场逻辑与锌相反，国内维持紧平衡，而海外可能出现小幅过剩。预计2026年中国产量从692万吨微增至695万吨。 2.4.镍 & 钴 ：过剩格局下的结构性扰动 镍：核心逻辑：原生镍市场维持过剩，预计2026年供需差额为4.6万吨。镍生铁和MHP的充足供应持续压制镍价。 关注点：价格已接近周期底部。未来核心变量在于印尼的产业政策（如MHP冶炼配额限制） 以及不同工艺路线之间的成本竞争。 钴：核心逻辑：刚果金的浮动配额政策是最大变数。2023年10月16日新政策出台后，配额比去年产量“大幅收窄”，且规定若钴价大幅下挫，配额会“明显收窄”。这一机制成为价格的“自动稳定器”，使钴价在基本面未出现巨大缺口的情况下，表现出极强的弹性。 2.5.锡 & 锂：紧缺与过剩的两种极端 锡：核心逻辑：供应刚性约束 VS 需求结构性增长。缅甸佤邦复产不及预期，海外锡矿品位下降。 数据支撑：预计2026年中国精炼锡产量18.2万吨，海外19.2万吨。全球供应缺口预计为7.3万吨，这是支撑锡价连续三年走强的根本原因。 锂：核心格局：全球供应过剩格局延续。中低品位锂资源产能集中释放，加之盐湖提锂等技术成熟，导致成本中枢下移。 价格展望：锂价中长期仍面临下行压力。尽管江西及海外矿端问题可能引发短期反弹，但供需平衡表显示“供过于求的趋势比较明朗”，难以扭转过剩的基本面。 表：锡供需平衡预测 三、总结 综上所述，我们将有色金属价格供需驱动进行分类： （1）“供应驱动型”的第一梯队，拥有最强的结构性牛市基础：锡 、 铜 、铝（2）”政策/结构扰动型“的第二梯队，存在显著的波段性和结构性机会：钴 、 锌（3）“过剩压制型”，整体承压，以反弹和成本支撑逻辑为主：镍 、锂 、 铅