1. 行情复盘
- 轻工板块：2025年累计上涨24.68%，跑赢沪深300指数，其中印刷、其他轻工、包装等板块表现较强，新消费相关标的表现较好。
- 家电板块：2025年累计上涨12%，涨幅弱于沪深300，黑电表现较好，白电受关税政策影响走势反复，厨电及小家电表现分化。
- 宏观消费：家电及音像板块显著跑赢社零消费总额增速，但下半年受国补退坡影响有一定扰动。
- 原材料：主要原材料价格保持平稳，铝、铜价自10月以来开始上涨，预计对空调成本端有一定扰动。
- 交易端数据：25Q3家电、轻工重仓持股下滑，多数轻工板块标的估值处于历史分位数较低水平，多数家电个股估值处于历史分位数较低水平。
2. 内需：需求侧政策兜底，供给侧寻找格局出清
- 以旧换新政策：2024年投入1500亿元，直接拉动家电消费近2700亿元，2025年投入倍增至3000亿元，2026年家电补贴已确定延续。
- 白电：龙头经营韧性足，股息防御，海信系协同提效仍有空间。
- 美的集团：B端业务打造第二增长曲线，数据中心液冷业务开拓潜力较大，估值尚未充分反映B端业务价值。
- 海尔智家：以“数据驱动-智能决策-闭环优化”为核心打造全新运营体系，在产品、成本和供应链端都实现竞争力的有效提升。
- 海信系：C端协同效率仍有较大提升空间，B端需要高效资源整合，或有望以资本运作为抓手，探索“中间路径”。
- 供给侧：充电宝新规有望带动格局改善，国产五金市占率提升正当时。
- 充电宝：认证过程趋严提升行业门槛，大量白牌有望出清，绿联科技&安克创新有望受益。
- 五金：家居五金行业需求旺盛，发展潜力大，市场零散，竞争激烈，悍高集团稳居行业第一梯队。
3. 内需：新消费方兴未艾，关注利基消费品出圈
- 新消费：我国服务消费占比、发展水平相对较低，大力发展服务消费正当其时。
- 谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长，泡泡玛特和布鲁可重点推荐。
- 折叠自行车：行业从小众走向破圈，大行科工为折叠自行车领导者，产品矩阵多元。
- 3D打印：消费级市场方兴未艾，创想三维有望登录港股。
4. 出海：传统品类走出关税扰动，新品类新市场冉冉升起
- 出口表现：2025年家电出口呈现前高后低趋势，进入四月后持续承压，主要大家电品类表现承压，小家电中吸尘器、咖啡机品类均实现累计双位数的较好增长。
- 美国关税政策：2025年以来中美贸易摩擦加剧引发关税政策多重叠加，抑制家电出口消费预期。
- 传统出口：恢复趋势明确，关注具有海外生产能力+强渠道产品力标的，例如欧圣电气、德昌股份、匠心家居。
- 新品类：泳池清洁机器人行业高景气，国牌出海正当时，望圆科技有望登录港股。
- 新兴市场：乐舒适立足非洲卫品拓市场+拓品类，非洲卫生用品行业低渗透、高成长，24年市场规模达38亿美元，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一。
风险提示
- 渗透率提升不及预期
- 市场竞争加剧风险
- 大宗材料价格波动风险
- 关税政策变动相关风险
- 数据陈旧风险
