不变价GDP调整基期怎么看？

固收定期报告/2026.01.07 证券研究报告 核心观点 ❖2026年，我国不变价GDP的基期将迎来5年一次的调整。虽然调整基期不会改变实际经济的运行，但在数据上不可避免会有些变化。调整为新基期后，对于2021-2025年期间价格水平下行较多的行业而言，对GDP的贡献度会有所下降。按照三次产业分类以及相关假设下，调整基期会使得2026年实际GDP同比增速上升0.014个百分点左右。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖调基期的主要影响有哪些？最直观的是不变价增加值增量不可比。最核心的变化还是在于，2025年和2020年作为基期，其内在的相对价格变化对于各行业在不变价GDP中的占比有影响，体现为不同行业不变价增加值同比在以2020年为基期计算时的贡献与以2025年为基期计算时的贡献不同。 相关报告 1.《利率｜继续跌吗？一个神奇的历史规律》2026-01-072.《量化| 30年国债及3年AAA中短票择时模型》2026-01-053.《信用|科创债成分券能否继续反弹？》2026-01-05 GDP调基期的影响有多大？从三次产业来看：2021-2025年农产品生产价格指数累计同比大幅下滑，PPI和CPI服务业分项累计同比大幅上升，意味着第一产业的价格水平下降更多。假设2026年第一产业GDP不变价同比仍低于第二、三产业，那么直观上以2025年为基期的2026年不变价GDP同比会高于以2020年为基期的读数，也就是第一产业的拖累下降了，而具体的幅度可能在0.014个百分点左右。 ❖从工业内部结构观察，结合细分行业的2021-2025年PPI累计同比和规上工业增加值同比增速来看，调基期会使得计算机制造业、汽车制造业对整体工业增加值的拉动下降，有色金属冶炼对整体工业增加值的拉动上升，非金属矿物制品业对整体工业增加值的拖累减小，石油和天然气开采业、文娱用品制造业对整体工业增加值的拖累加大。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1不变价GDP调基期的影响.......................................................................................32GDP调基期的影响有多大？....................................................................................32.1从三次产业看.....................................................................................................32.2从工业内部结构观察............................................................................................43附录I不变价GDP调基期公式简单推导....................................................................54风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：分行业PPI累计变化........................................................................................5表1：三次产业价格指数变化和GDP不变价同比...........................................................4表2：分行业规上企业工业增加值同比.........................................................................5 1不变价GDP调基期的影响 不变价GDP是按照基期价格核算的当期GDP。我国采用固定基期方法核算不变价GDP，每5年更换一次基期，2026年开始不变价GDP的基期将调整为2025年。 不变价增加值核算主要采用价格指数缩减法和相关物量指数外推法。先核算分行业不变价增加值，再加总得到不变价GDP。不同行业的不变价增加值根据可以获得的基础资料，选择适当的核算方法。例如，工业不变价增加值核算利用价格指数缩减法；交通运输行业不变价增加值主要利用物量指数外推法。 调基期的主要影响有哪些？ 最直观的是不变价增加值增量不可比。由于2025年和2026年不变价的基期不同，直接计算这两年的增加值增量不具有可比性，由此衍生的三次产业贡献率等指标也需要分段调整。 最核心的变化还是在于，2025年和2020年作为基期，其内在的相对价格变化对于各行业在不变价GDP中的占比有影响。 举个例子，一个经济体只包含A、B两个行业。假设A行业2025、2026年现价增加值分别为100、90亿元，而2026年价格指数下降10%，那么A行业2026年不变价增加值为100亿元，增长0%；假设B行业2025、2026年名义增加值分别为100、110亿元，而2026年价格指数增长0%，那么B行业2026年不变价增加值为110亿元，增长10%。以2025年为基期计算的，2026年不变价GDP增速为（100+110）/（100+100）-1等于5%。 还是上述例子，只是不变价基期调整为2020年。我们假设2020-2025年A、B行业的价格指数分别为-10%、0%，因此，A行业2025、2026年不变价增加值分别为111、111亿元[算法是100/(1-10%)]，同比增长还是0%；B行业2025、2026年不变价增加值分别为100、110亿元，同比增长还是10%。以2020年为基期计算的，2026年不变价GDP增速为（111+110）/（111+100）-1等于4.74%，低于此前的5%。 文末的附录I中包含了这部分简单的数学公式推导。 总结就是2021-2025年期间价格水平下行多的行业在未来五年对GDP的贡献度相比于旧基期的计算结果会有所下降。 当然是实际情况远比这个例子复杂，比如，新兴产业的加入等。而且调整基期不会改变实际经济的运行，只是需要更加客观看待基期改变带来的变化。 2GDP调基期的影响有多大？ 2.1从三次产业看 对于三次产业的价格指数水平，我们分别使用农产品生产价格指数、PPI、CPI服务分项来衡量，可以看到2021-2025年农产品生产价格指数累计同比大幅下滑，PPI和CPI服务业分项累计同比大幅上升，意味着调整基期会使得第一产业对GDP不变价同比的贡献度下降，第二、三产业的贡献度上升。 近年来，第一产业GDP不变价同比都低于第二、三产业，假设2026年依旧符合这一规律，直观上以2025年为基期的2026年不变价GDP同比会高于以2020年为基期的值。 我们假设2026年全年实际GDP同比增速5%（以2025年为基期），三次产业实际GDP同比分别为3.56%、4.28%、5.65%，基于此，反推出来以2020年为基期的2026年实际GDP增速为4.986%。也就是单纯调整基期对实际GDP同比增速的拉动为0.014个百分点左右。 2.2从工业内部结构观察 对于中国国民经济行业分类标准，第一级分类以国民经济行业分类中的门类为基础，分为农、林、牧、渔业，工业，建筑业，批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，其他行业等11个行业。其中，工业的重要性较高且有明确的分行业价格指数，故着重细分工业行业进行分析。 从细分行业的2021-2025年PPI累计同比来看，涨幅靠前的行业是有色金属矿采选业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、文娱用品制造业，跌幅靠前的行业是非金属矿物制品业、造纸及纸制品业、汽车制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、计算机通信和其他电子设备制造业。调整基期会提升涨幅靠前的行业的贡献，降低跌幅靠前的行业的贡献。 结合上述行业的规上工业增加值同比增速来看，计算机电子设备制造业、有色金属冶炼、汽车制造业的增速通常高于整体增速；石油和天然气开采业、文娱用品制造业、非金属矿物制品业通常低于整体增速；其余行业本身的变动较大。 综合来看，调基期会使得计算机制造业、汽车制造业对整体的拉动下降，有色金属冶炼对整体的拉动上升，非金属矿物制品业对整体的拖累会减小，石油和天然气开采业、文娱用品制造业对整体的拖累加大。 3附录I不变价GDP调基期公式简单推导 以2025年基期计算的2026年GDP不变价同比为 以2020年基期计算的2026年GDP不变价同比（用*表示以2020年基期计算）为 进一步将（2）式展开： 为了简化理解，我们假设B行业2021至2025年的价格水平保持不变，则上述公式简化为： 对比公式（1）和公式（3）我们会发现，两者的大小取决于A行业2021年至2025年价格变动。 直观来看，当A行业2021年至2025年价格变动为正，则A行业2025、2026年不变价增加值*则会同比例的缩小，也就是A行业不变价增加值同比在以2020年为基期计算时的贡献下滑，即A行业不变价增加值同比在以2025年为基期计算时贡献上升。 4风险提示 1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。 2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。 3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信