宏观经济周报：当基期调整遇上价格回暖

当基期调整遇上价格回暖 核心观点 经济研究·宏观周报 2026年通胀形势中，一个不容忽视的技术性因素值得关注：CPI（居民消费价格指数）统计中的基期权重调整，可能对通胀读数产生上行助推作用。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 这一影响根植于我国CPI的统计制度设计。在计算过程中，各类商品与服务的数量在基期确定后即保持固定，不随价格变动而调整。这意味着，在实际生活中，当某种商品价格下跌时，居民往往倾向于购买更多数量，其消费支出占比的降幅会小于价格降幅；但在CPI核算中，由于数量固定，该商品在总消费篮子的金额权重会完全跟随价格同步下降，导致其统计权重持续偏离实际消费结构。 固定资产投资累计同比-2.60社零总额当月同比1.30出口当月同比5.90M28.02 以2021-2025年周期为例，肉类等部分商品价格经历显著且持续的下跌。在这一过程中，其在CPI中的权重已被系统性压低，明显低于居民实际消费占比。进入2026年，随着统计基期例行更新，各分项权重将迎来修正，以反映最新的实际消费结构。这意味着过去几年价格下跌明显的品类，其统计权重将面临一次性的明显上调。 恰逢2026年政策重心强调“反内卷”与推动价格合理回升，预计部分此前承压的商品和服务价格将趋于企稳甚至温和回暖。此时，权重上调将与价格回升形成“共振”：修正后的更高权重，将放大这些品类价格回升对总指数的影响。例如，假设肉类价格企稳同比转正，其在CPI中的影响力将因权重上调而显著增强，从而加快整体通胀的读数上行速度。 值得补充的是，PPI（工业生产者出厂价格指数）的统计方法与之类似，同样采用固定数量篮子，因此很可能面临相同的基期调整效应。这一技术性因素虽不改变通胀的长期趋势，但可能使2026年的月度通胀数据在特定阶段呈现更快的上行节奏，在研判宏观形势时需予以充分考虑。 相关研究报告 《多资产周报-白银价格持续走强》——2025-12-22《宏观经济周报-年末放缓，质量上扬》——2025-12-21《多资产周报-铜价再创新高》——2025-12-14《宏观经济周报-2026总量为结构让位》——2025-12-13《多资产周报-反内卷政策演进与实践》——2025-12-07 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：当基期调整遇上价格回暖..................................................4周度观察结论：生产回暖、消费企稳..............................................4生产：整体回暖................................................................5消费：边际企稳................................................................5进出口：运力结构调整，政策环境优化............................................6财政：2026年Q1地方债发行计划超1.6万亿.......................................7货币：债市加杠杆意愿继续上升..................................................8房地产：一二手房继续分化......................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气继续改善....................................................5图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资延续高景气............................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气回升....................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气有所回落.........................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：广义赤字完成度.....................................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额小幅回落，仍低于过去两年同期均值........................................9图20：银行间待购回债券余额继续上升且处于历史同期高位.....................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：存销比维持高位....................................................................10 思考：当基期调整遇上价格回暖 2026年 通 胀 形 势 中 ， 一 个 不 容 忽 视 的 技 术 性 因 素 值 得 关 注 ：CPI（ 居 民 消费 价 格 指 数）统 计 中 的 基 期 权 重 调 整，可 能 对 通 胀 读 数 产 生 上 行 助 推 作 用。 这 一 影 响 根 植 于 我 国CPI的 统 计 制 度 设 计。在 计 算 过 程 中，各 类 商 品 与 服务 的 数 量 在 基 期 确 定 后 即 保 持 固 定，不 随 价 格 变 动 而 调 整。这 意 味 着，在实 际 生 活 中，当 某 种 商 品 价 格 下 跌 时，居 民 往 往 倾 向 于 购 买 更 多 数 量，其消 费 支 出 占 比 的 降 幅 会 小 于 价 格 降 幅 ； 但 在CPI核 算 中 ， 由 于 数 量 固 定，该 商 品 在 总 消 费 篮 子 的 金 额 权 重 会 完 全 跟 随 价 格 同 步 下 降，导 致 其 统 计 权重 持 续 偏 离 实 际 消 费 结 构 。 以2021-2025年 周 期 为 例 ， 肉 类 等 部 分 商 品 价 格 经 历 显 著 且 持 续 的 下 跌。在 这 一 过 程 中，其 在CPI中 的 权 重 已 被 系 统 性 压 低，明 显 低 于 居 民 实 际 消费 占 比。进 入2026年，随 着 统 计 基 期 例 行 更 新，各 分 项 权 重 将 迎 来 修 正，以 反 映 最 新 的 实 际 消 费 结 构。这 意 味 着 过 去 几 年 价 格 下 跌 明 显 的 品 类，其统 计 权 重 将 面 临 一 次 性 的 明 显 上 调 。 恰 逢2026年 政 策 重 心 强 调“反 内 卷”与 推 动 价 格 合 理 回 升 ， 预 计 部 分 此前 承 压 的 商 品 和 服 务 价 格 将 趋 于 企 稳 甚 至 温 和 回 暖。此 时，权 重 上 调 将 与价 格 回 升 形 成“共 振”：修 正 后 的 更 高 权 重，将 放 大 这 些 品 类 价 格 回 升 对总 指 数 的 影 响。例 如，假 设 肉 类 价 格 企 稳 同 比 转 正，其 在CPI中 的 影 响 力将 因 权 重 上 调 而 显 著 增 强 ， 从 而 加 快 整 体 通 胀 的 读 数 上 行 速 度 。 值 得 补 充 的 是 ，PPI（ 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 ） 的 统 计 方 法 与 之 类 似 ，同 样 采 用 固 定 数 量 篮 子，因 此 很 可 能 面 临 相 同 的 基 期 调 整 效 应。这 一 技 术性 因 素 虽 不 改 变 通 胀 的 长 期 趋 势 ， 但 可 能 使2026年 的 月 度 通 胀 数 据 在 特定 阶 段 呈 现 更 快 的 上 行 节 奏 ， 在 研 判 宏 观 形 势 时 需 予 以 充 分 考 虑 。 周度观察结论：生产回暖、消费企稳 本 周 宏 观 经 济 呈 现“生 产 回 暖、消 费 企 稳”的 格 局。生 产 端 整 体 改 善，房地 产 与 基 建 投 资 景 气 上 升，螺 纹 钢 库 存 开 始 去 化，沥 青 开 工 率 同 比 大 幅 抬升 ； 机 电 产 品 生 产 有