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宏观经济周报：当基期调整遇上价格回暖

2025-12-27 李智能,王奕群,董德志,田地国信证券 four_king

核心观点：2026年通胀形势中，CPI统计中的基期权重调整可能对通胀读数产生上行助推作用。由于CPI计算中商品数量固定，导致价格下跌时统计权重偏离实际消费结构，2026年基期更新时，过去价格下跌明显的品类（如肉类）权重将上调，恰逢政策推动价格回升，将形成“共振”，放大其对总指数的影响。PPI统计方法类似，也可能面临相同效应。
周度观察结论：经济呈现“生产回暖、消费企稳”格局。生产端，房地产与基建投资景气上升，机电产品生产回暖，纺织服装领域景气下降；消费端，市内出行数据回升，物流投递量转正，电影票房高增长，汽车销售跌幅收窄；进出口活动平稳，出口运价指数上行；房地产市场一二手房成交季节性回升，但绝对水平仍低，库存去化压力显著。
关键数据：
- 生产：螺纹钢库存下降，中厚板产量回落，沥青开工率大幅提升，冷轧板产量上升，PTA库存下降。
- 消费：一线城市地铁流量环比回升1.1%，物流投递量同比转正，12月18日-12月24日日均票房同比增加196.1%，12月18日一周汽车销售同比跌幅为-12.0%。
- 进出口：港口货物吞吐量环比下降1.44%，出口集装箱运价指数小幅回升至1146.67。
- 财政：2026年Q1地方债发行计划超1.6万亿，同比减少近14%。
- 货币：DR007与逆回购利率差值、1年期同月存单与逆回购利率差值均处于低位，OMO存量金额处于历史低位，银行间待购回债券余额创历史同期新高。
- 房地产：30大中城市商品房成交环比上行，18城二手房成交略提高，十大城市存销比边际上升。
研究结论：内需出现边际改善迹象，生产端回暖和消费企稳为年末经济提供支撑，但房地产市场调整与外部不确定性仍是风险点。