- 核心结论：美国三季度GDP显示经济内生动能仍强，“软着陆”概率上升。数据公布后，美联储降息预期小幅降温，但节奏保持不变，依然是11月和12月可能各降息25bp。近期美债收益率大幅反弹，一方面是由于美国经济衰退预期逐步被证伪，另一方面是“特朗普交易”卷土重来。往后看，短期内美债收益率大概率震荡为主、上下空间可能均不会太大。
- 美国三季度GDP数据：
- 整体表现：实际GDP环比折年率2.8%，低于预期值和前值3.0%；实际GDP同比2.7%，低于前值3.0%，但仍高于2000年至今的均值2.2%。
- 分项表现：私人消费强劲，对GDP环比拉动率贡献2.5%；私人投资放缓，主因存货大幅下降；政府支出和净出口对GDP拉动率分别为0.9%和-0.6%。
- 剔除存货变化影响后，三季度实际GDP环比折年率为3.0%，高于二季度，反映经济内生动能仍强。
- GDP公布后市场反应：
- 大类资产表现：美股和美元指数震荡下行，美债收益率和黄金震荡上行。标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.6%、0.2%；10Y美债收益率上行5bp至4.30%；美元指数下跌0.1%至104.1；现货黄金上涨0.5%至2787.0美元/盎司。
- 降息预期变化：利率期货隐含的美联储降息预期小幅降温，但节奏保持不变，市场依然预期11月和12月各降息25bp。
- 美债收益率反弹原因：
- 9月中旬以来，10Y美债收益率从3.6%左右反弹至4.3%左右，反弹幅度为66bp。
- 拆解分析：同期1Y美债收益率上行32bp、10Y-1Y利差上行34bp；10Y TIPS收益率上行41bp、盈亏平衡通胀上行25bp。
- 主要驱动因素：经济预期改善（期限利差）、降息预期下调、通胀预期回升。其中经济预期是最大驱动，反映美国经济数据走强、衰退预期被证伪，以及“特朗普交易”卷土重来。
- 美债利率后续展望：
- 目前10Y美债隐含的通胀预期已升至偏高水平，市场降息预期也已调整至中性偏悲观，二者对美债收益率的上行驱动将减弱。
- 短期内美债收益率大概率震荡为主、上下空间均不会太大，但期限利差仍存在进一步走扩的空间。
- 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
