2025年医药板块整体表现优于大盘，尤其在创新药领域实现超额收益。主要得益于全年政策支持力度加大，包括医保支付改革、创新药高质量发展若干措施及“十五五”规划明确支持生物制造、脑机接口等新兴方向。BD出海成为核心驱动力，项目数量与交易金额大幅增长，双抗、ADC、GLP-1减肥药等赛道表现突出。二级市场方面，A股与港股创新药指数均跑赢基准，个股分化明显，中大型市值公司涨幅领先。基金持仓环比略有下降，但外资持股持续上升。
2025年医药板块回顾与2026年展望：
- 整体行情表现：医药生物板块2025年初至今上涨15.9%，跑赢沪深300指数0.65个百分点；A股创新药指数全年上涨54.8%，跑赢大盘38.4个百分点；港股恒生医疗保健指数跑赢大盘50.4个百分点。子行业中，医药研发外包（+44.1%）、化学制剂（+35.3%）和其他生物制品（+26.0%）涨幅前三，血制品、疫苗、中药跌幅居前。
- 政策环境与监管动态：医保局与卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，强调真创新与差异化创新；“十五五”规划将脑机接口、生物医药、人工智能列为新增增长点；中央经济工作会议提出优化集采、深化医保支付方式改革。2025年国家医保谈判纳入114种新药，成功率88%；首版商保创新药目录纳入19种高价值药品。
- BD出海与国际化进展：2025年共达成164项BD出海项目，首付款达68.9亿美元，总金额接近1,500亿美元，增长160%以上。MNC仍是主要授权对象，双抗、ADC、GLP-1类药物为主要热点。双抗领域首付款达35亿美元，潜在总金额达220亿美元；ADC药物首付款达15.9亿美元，同比增长超600%；GLP-1类减肥药首付款达4.7亿美元，同比增长109.8%。约62%的出海分子处于临床二期前阶段。
- 产业趋势与技术前沿：AI医疗被列为2026年重点方向，聚焦精准诊疗、临床决策、AI制药等八大场景；小核酸药物中国在研管线64款，主要布局siRNA领域；体内基因编辑疗法取得进展；GLP-1发展方向包括口服化、长效化及多靶点联合用药。
- 财务与经营表现：创新药企业前三季度收入同比增长2.3%，归母净利润增长9.7%，显著优于传统药品板块。药品板块毛利率达59.1%，净利率呈上升趋势。头部企业研发费用率稳中有降，A股TOP5为百济神州、恒瑞医药、复星医药等；百济神州2025年前三季度净利润达11.4亿元，同比增长131%。
- 资本市场与融资活动：港股IPO与配售活跃，募资总额达363.98亿港元；并购交易频繁，总金额434.4亿元。公募基金2025Q3医药持仓占比9.67%，主动持仓占比5.13%；沪深港通持有医药生物板块市值占比2.41%，持仓总市值达1,839.4亿元。
- 市场需求与支付结构：2024年中国卫生总费用达90,895.5亿元，个人支出占比降至27.5%，社会支出占比47.6%。商业健康险支付在创新药领域占比仅7.7%，预计到2035年有望提升至44%。全球肿瘤药物市场预计2029年达4,410亿美元，肥胖治疗药物复合增长率23%-26%。中国院内用药前三治疗领域为抗肿瘤药、血液系统用药、抗感染药。
- 重点企业与产品进展：国产创新药2025年获批72款，进口54款；康方生物AK112、信达生物IBI363等关键临床数据读出推动估值重塑。泽布替尼2025年前三季度全球销售额超28亿美元，同比增长53.2%；西达基奥伦赛销售额达13.3亿美元，同比增长111%；奥布替尼、伏美替尼2024年销售收入分别达10亿元、36亿元。2026年恒瑞医药、百济神州等多家企业有重磅品种处于NDA审评阶段。
展望2026年，行业进入精选个股阶段，重点关注BD出海进展、临床数据读出、商业化放量及政策支持下的一致性评价、医保支付端改善，AI医疗、中药器械出海及老龄化背景下的长期需求亦为重要投资方向。
