医药板块2025回顾与2026展望
2025年医药板块迎来显著⾏情，整体表现优于⼤盘，尤其在创新药领域实现超额收益。全年政策⽀持⼒度加⼤，包括医保⽀付改⾰、创新药⾼质量发展若⼲措施及“⼗五五”规划明确⽀持⽣物制造、脑机接⼝等新兴⽅向。BD出海成为核⼼驱动⼒，项⽬数量与交易⾦额⼤幅增⻓，双抗、ADC、GLP-1减肥药等赛道表现突出。⼆级市场⽅⾯，A股与港股创新药指数均跑赢基准，个股分化明显，中⼤型市值公司涨幅领先。基⾦持仓环⽐略有下降，但外资持股持续上升。展望2026年，⾏业进⼊精选个股阶段，重点关注BD出海进展、临床数据读出、商业化放量及政策⽀持下的⽀付端改善，AI医疗、中药器械出海及⽼龄化背景下的⻓期需求亦为重要投资⽅向。 2025年医药板块回顾与2026年展望 整体⾏情表现 医药⽣物板块2025年初⾄今上涨15.9%，在申万⼀级⾏业中排名第17位，跑赢沪深300指数0.65个百分点•A股创新药指数全年上涨54.8%，跑赢⼤盘38.4个百分点；港股恒⽣医疗保健指数跑赢⼤盘50.4个百分点•⼦⾏业中涨幅前三为医药研发外包（+44.1%）、化学制剂（+35.3%）和其他⽣物制品（+26.0%），⾎制品、疫苗、中药跌幅居前• 政策环境与监管动态 2025年7⽉医保局与卫健委发布《⽀持创新药⾼质量发展的若⼲措施》，提出全链条⽀持政策，强调真创新与差异化创新•“⼗五五”规划于10⽉发布，⾸次将脑机接⼝、⽣物医药、巨⽣智能列为新增⻓点，明确⽀持创新药械发展•12⽉中央经济⼯作会议提出优化集采、深化医保⽀付⽅式改⾰，推动基本医保与商保双⽬录并⾏模式落地•2025年国家医保谈判纳⼊114种新药，成功率88%，创历年新⾼；⾸版商保创新药⽬录纳⼊19种⾼价值药品，涵盖CAR-T、罕⻅病等领域• BD出海与国际化进展 2025年共达成164项BD出海项⽬，较2024年增加53项；⾸付款达68.9亿美元，同⽐增⻓超220%；总⾦额接近1,500亿美元，增⻓160%以上•MNC仍是主要授权对象，贡献约三分之⼆⾸付款，其中双抗、ADC、GLP-1类药物为主要热点•双抗领域2025年⾸付款达35亿美元，占全部BD⾸付款的55.6%，潜在总⾦额达220亿美元，同⽐增⻓363.5%•ADC药物2025年⾸付款达15.9亿美元，同⽐增⻓超600%；GLP-1类减肥药⾸付款达4.7亿美元，同⽐增⻓109.8%•约62%的出海分⼦处于临床⼆期前阶段，24%在NDA或已上市后完成授权，显⽰早期资产价值获国际认可• 产业趋势与技术前沿 AI医疗被列为2026年重点⽅向之⼀，国家五部⻔印发实施意⻅，聚焦精准诊疗、临床决策、AI制药等⼋⼤场景24项应⽤•⼩核酸药物全球获批23款，中国在研管线64款，其中国产46款，主要布局siRNA领域，适应症向⼼⾎管、⼄肝等慢病延伸•体内基因编辑疗法取得进展，瑞正基因、蓝图⽣物、肖汤⽣物等企业推进较快，具备“⼀次给药、终⾝起效”潜⼒•GLP-1发展⽅向包括⼝服化（⼩分⼦与肽类）、⻓效化（周剂→双周→⽉剂）及多靶点联⽤以提升疗效• 财务与经营表现 创新药企业前三季度收⼊同⽐增⻓2.3%，归⺟净利润增⻓9.7%，显著优于传统药品板块•药品板块⽑利率达59.1%，同⽐提升1.0个百分点，净利率呈上升趋势，降本增效成为经营主旋律•头部企业研发费⽤率稳中有降，A股TOP5为百济神州、恒瑞医药、复星医药、百利天恒、⻓春⾼新；港股TOP5为百济神州、恒瑞医药、中国⽣物制药、⽯药集团、复星医药•百济神州2025年前三季度实现营业利润转正，净利润达11.4亿元，同⽐增⻓131%，主要受益于泽布替尼海外放量• 资本市场与融资活动 港股IPO与配售活跃，2025年港股医药企业IPO共20家，配售41次，募资总额达363.98亿港元•并购交易频繁，全年完成或通过发审委的重⼤并购达68起，总⾦额434.4亿元，其中超10亿元交易8起•公募基⾦2025Q3医药持仓占⽐9.67%，环⽐下降2.1个百分点；剔除指数基⾦后主动持仓占⽐5.13%，环⽐上升0.73个百分点•沪深港通持有医药⽣物板块市值占⽐2.41%，持仓总市值达1,839.4亿元，较期初增⻓229.2亿元• 市场需求与⽀付结构 2024年中国卫⽣总费⽤达90,895.5亿元，同⽐增⻓0.4%；个⼈⽀出占⽐降⾄27.5%，政府⽀出占⽐24.9%，社会⽀出占⽐47.6%•商业健康险⽀付在创新药领域占⽐仅7.7%，远低于美国30%⽔平，预计到2035年有望提升⾄44%，带来约700亿元增量空间•全球肿瘤药物市场预计2029年达4,410亿美元，肥胖治疗药物复合增⻓率达23%-26%，将成为核⼼增⻓领域•中国院内⽤药前三治疗领域为抗肿瘤药、⾎液系统⽤药、抗感染药，⽤药升级与治疗领域变迁趋势明显• 重点企业与产品进展 国产创新药2025年获批72款，进⼝54款；康⽅⽣物AK112、信达⽣物IBI363等关键临床数据读出推动估值重塑• 泽布替尼2025年前三季度全球销售额超28亿美元，同⽐增⻓53.2%，美国市场贡献20亿美元•西达基奥伦赛2025年前三季度销售额达13.3亿美元，同⽐增⻓111%•奥布替尼、伏美替尼2024年销售收⼊分别达10亿元、36亿元，增速超50%和82%•2026年恒瑞医药、百济神州、荣昌⽣物、科伦博泰等多家企业有重磅品种处于NDA审评阶段，有望获批上市•
