存款搬家驱动非银行情

主题: 存款搬家驱动⾮银⾏情时间: 2026-01-07 08:18:30参与⼈: 微信：FCCNN88 开源证券⾮银⾦融⾏业⾸席分析师⾼超在电话会议中指出，2026年开年⾮银⾦融板块领涨A股及港 股，保险与券商均受益于居⺠存款搬家趋势，在业务端和资产端形成双重利好。保险板块受益于开⻔红超预期、负债端改善及资产端股市与利率回暖，其中中国太保与平安被重点推荐；券商板块则因交易量回升、投⾏业务复苏与财富管理回暖具备更⾼赔率空间，华泰证券、⼴发证券、国泰君安等头部券商获推荐。此外，同花顺作为⾦融IT代表，受益于交易活跃度提升，业绩增⻓可期；中粮资本凭借寿险业务与权益弹性亦具配置价值。 业务端受益逻辑• 居⺠存款持续向保险产品、公募基⾦及权益市场迁移，主因存款利率下⾏、⼤额存单停售导致固收类资产供给减少。○保险产品凭借1.75%保底+享受股市收益的分红险形态，性价⽐显著提升，叠加养⽼与健康服务配套优势，吸引⼒增强。○公募基⾦净赎回趋势有望在2026年转为净申购，推动券商财富管理业务回暖。○ 资产端受益逻辑• 权益市场上涨直接增厚保险与券商的净资产及净利润，尤其保险企业普遍配置15%-20%权益资产，杠杆效应明显。○⻓端利率中枢抬升趋势延续，有望扭转过去两年利率下⾏对险企净资产的压制，推动净资产扩张。○券商直投、跟投及⾃营等权益类资产同样受益于资本市场慢⽜预期。○ 资⾦迁移测算分析• 流量维度显⽰，⼈⾝险总保费占居⺠存款与固收类资产⽐重从2022年的15.8%升⾄2025年的22.4%，三年提升6.6个百分点。○存量维度显⽰，保险资产占⽐从2023年末的12.5%提升⾄2025年11⽉的14.1%，同期存款占⽐下降1.7个百分点。○分红险结算利率预计维持3%-3.5%，在当前市场环境下具备较强稳定性与吸引⼒。○ 保险板块：驱动因素与后续空间展望 本轮上涨核⼼驱动• 负债端开⻔红表现超预期，头部险企个险新单同⽐增速超50%，银保渠道亦实现⾼增⻓。○低基数效应明显，2025年⼀季度主要险企新单同⽐负增⻓，为2026年⾼增⻓奠定基础。○分红险产品吸引⼒提升，叠加银⾏⽹点合作深化，推动银保渠道扩张。○ 资产与利润展望 • 2025年⻓端利率缓慢抬升趋势有望延续，带动险企投资收益率企稳回升，净资产有望反转扩张。○权益市场慢⽜⾏情助⼒险企投资收益改善，但总资产收益率预计持平或微降，全年净利润增速预计约10%。○ 估值与推荐标的• 四⼤上市险企平均静态PEV为0.85倍，基本反映⼗年期国债收益率超2%的预期。○若考虑内含价值每年10%-15%的增⻓，板块仍具上升空间。○重点推荐PEV低于0.8倍的中国太保，理论估值空间超30%；其次推荐中国平安，受益于康养布局与⾮银寿险盈利改善。○ 券商板块：景⽓延续与选股主线 业绩景⽓度展望 • 2026年上半年⽇均股票成交额预计达2万亿元，较2025年上半年同⽐增⻓约40%，利好经纪与两融业务。○投⾏业务迎来复苏，IPO受理松绑成果有望在2026年释放，承销收⼊预计增⻓50%以上。○公募基⾦净赎回边际缓释，有望转为净申购，推动券商旗下基⾦⼦公司营收与利润双升。○⾏业扣⾮净利润预计同⽐增⻓20%，头部券商或达30%以上，中报增速有望超30%。○ 政策与资⾦⾯⽀持• 证监会表态适度放松优质券商杠杆上限，后续IPO、衍⽣品等业务有望迎来松绑，⾏业进⼊政策宽松周期。○前期⼤资⾦减持压制已基本解除，板块估值处于低位，具备向上修复空间。○当前券商板块PE为17倍，位于近五年16%分位数；PB为1.4倍，位于近五年60%、近⼗年40%分位数。○ 选股主线与推荐标的• 主线聚焦“居⺠存款搬家+⼤财富管理”，优先选择财富管理优势突出且低估值的头部券商。○重点推荐华泰证券与⼴发证券，其旗下公募基⾦牌照贡献营收占⽐约17%-20%，有望充分受益于规模扩容。○推荐国泰君安，综合优势显著。○博时艾通合并后协同效应加速释放，2026年盈利弹性有望优于同业。○ ⾦融IT与多元⾦融机会 ⾦融IT：同花顺的成⻓逻辑• 同花顺作为交易敏感型标的，将直接受益于交易量回升与分佣收⼊增⻓。○⼴告费收⼊占⽐超50%，成⻓性持续强化。○预计2025年业绩超30亿元，2026-2027年向40亿⾄50亿元迈进。○按60倍PE估算，远期市值空间达2,400亿⾄3,000亿元，当前仍有20%-50%上涨空间。○ 多元⾦融：中粮资本的配置价值 中粮资本旗下中英⼈寿投资能⼒突出，有望受益于分红险销售放量带来的规模扩张。○公司权益弹性明显，资产端与负债端共振下，2026年盈利表现可期。○⽜市周期中多元⾦融常有超额表现，该标的具备较⾼弹性潜⼒。○ 待办 章节 00:00:00会议开场与⾮银⾦融板块整体展望分析师⾼超代表开源证券欢迎机构投资者参会，并回顾2026年前两个交易⽇⾮银⾦融板○• 块的强劲表现。保险与券商领涨A股及港股，⾃2025年12⽉起持续上涨。报告此前已提⽰跨年⾏情机会，重点推荐的中国太保和华泰证券涨幅显著。当前继续看好居⺠存款向资本市场迁移趋势下，⾮银板块在业务端与资产端双重受益的逻辑，预计⾏情将持续演绎。券商板块赔率更⾼，保险胜率更⾼，均具配置价值。 00:01:40居⺠存款搬家：⾮银板块的核⼼驱动逻辑• 本轮⾮银⾏情的核⼼主线为“居⺠存款搬家”。⼀⽅⾯，存款利率持续下⾏及⼤额存单停售推动资⾦向保险产品、公募基⾦及股市迁移；另⼀⽅⾯，资本市场在政策⽀持下（如⿎励中⻓期资⾦⼊市、限制减持、⿎励回购分红等）形成慢⽜预期，带动⾮银机构资产端受益。权益市场上涨显著提升⾮银机构净资产与净利润，尤其是保险公司在⾼杠杆与15%-20%权益配置⽐例下的弹性更为突出。⻓端利率中枢抬升亦将助推保险公司净资产扩张。○ 00:05:31保险资产占⽐趋势测算与结构性替代逻辑• 通过分析保险资产在居⺠存款及固收类理财资产中的占⽐变化，从存量与流量两个维度进⾏测算。流量数据显⽰，⼈⾝险总保费占银⾏存款、银⾏理财、债基、货基等资产⽐重从2022年的15.8%提升⾄2025年的22.4%，三年累计上升6.6个百分点，年均提升超2个百分点，且2025年呈现加速趋势。存量数据显⽰，近两年保险资产占⽐从12.5%提升⾄14.1%。资⾦主要来源于存款（占⽐从82%降⾄61%），部分流⼊债基、理财及货基。保险产品因收益稳定、预定利率下调滞后于存款利率、具备养⽼与健康服务配套等优势，形成差异化竞争⼒。○ 00:09:43分红险性价⽐提升与未来增⻓展望• 分红险因具备1.75%保底利率并可分享股市上涨收益，在当前市场环境下性价⽐显著提升，尤其在近年⽜市背景下强化了收益确定性预期。预计该趋势将在2026年进⼀步加快保险资产占⽐的提升速度。测算显⽰，2025年保险资产规模同⽐增⻓约16%，2026年有望维持相近增速；总保费⽅⾯，2025年同⽐增⻓约10%，2026年预计达10%-15%区间，整体保持较快增⻓态势。○ 00:11:17保险股上涨驱动因素与开⻔红业绩分析• 保险股⾃2025年12⽉启动上涨，主要驱动因素包括：市场对开⻔红新单⾼增⻓的强烈预期、2025年保险板块整体滞涨带来的修复空间，以及资产端股市上涨与利率抬升的双重催化。草根调研显⽰，2026年1⽉⾸⽇新单同⽐增速超50%，银保渠道亦实现⾼增，⼀季度整体新单增速有望超预期。全年预计上市险企新单增速约30%，NBV增速约25%，显著优于2025年个位数增⻓⽔平。低基数效应（2025年Q1多家险企新单负增⻓）及分红险吸引⼒提升是核⼼⽀撑。○ 00:15:22保险资产端改善与估值修复空间研判• 资产端⽅⾯，2025年⻓端利率中枢缓慢抬升的趋势有望在2026年延续，险企普遍预期利率上⾏空间⼤于下⾏空间，这将带动净资产回升，扭转过去两年利率下⾏带来的负⾯影○ 响。同时，资本市场慢⽜⾏情也有助于提升投资收益。尽管预计2026年总投资收益率持平或微降，导致利润增速略低于2025年，全年净利润增速预计约10%。当前四家主要上市险企平均静态PEV为0.85倍，基本反映利率回升预期。若考虑内含价值每年10%-15%的增⻓，板块仍具上升空间，重点推荐PEV低于0.8倍的中国太保与中国平安。 00:20:22券商板块景⽓度延续与多重增⻓动⼒• 券商板块在2025年整体滞涨，当前处于⾏情启动初期，赔率更⾼。预计2026年业绩景⽓度将延续，尤其上半年同⽐增速有望超预期。驱动因素包括：交易量显著回升（12⽉⽇均2万亿，年初已达2.8万亿，同⽐增幅可观），利好经纪与两融业务；投⾏业务复苏，IPO受理松绑成果将在2026年释放，承销收⼊预计增⻓超50%；科创企业上市与上涨提速，利好直投与跟投业务；公募基⾦业务边际改善，居⺠财富迁移背景下，主动型基⾦净赎回有望转为净申购，被动与主动双轮驱动下，旗下公募基⾦营收与利润有望显著扩张。○ 00:24:23券商政策环境宽松化与估值低位优势• 政策⾯进⼊宽松周期，宏观层⾯降息降准可期，流动性改善构成催化。证监会已表态适度放松优质券商杠杆上限，预计后续在IPO、衍⽣品等业务上也将迎来松绑。此前9-10⽉⼤资⾦减持对板块的压制已基本解除。当前券商板块估值处于历史低位，按盈利计算的PE约17倍，位于近五年16%分位数；PB约1.4倍，位于近五年60%、近⼗年40%分位数，具备显著安全边际。随着⼀季报业绩预告及政策落地，板块有望获得持续催化。理论交易量上限预计可达3.5万亿，当前尚未⻅顶，后续交易活跃度提升将进⼀步释放券商与⾦融IT的业绩潜⼒。○ 00:26:31券商与⾦融IT选股主线及多元⾦融机会• 当前选股主线聚焦“居⺠存款搬家”下的⼤财富管理赛道，⾸推财富管理优势突出且估值较低的华泰证券与⼴发证券，其旗下公募基⾦牌照贡献显著，有望充分受益于公募规模扩容带来的利润弹性。同时推荐合并后协同效应加速释放的国泰君安，预计2026年盈利弹性优于同业。⾦融IT领域重点推荐同花顺，作为交易量最敏感标的，其⼴告费收⼊占⽐超50%，成⻓逻辑强化，预计2025年业绩超30亿，2026-2027年向40-50亿迈进，按60倍PE估算远期市值空间达2400-3000亿。多元⾦融板块关注中粮资本，其核⼼资产中英⼈寿投资能⼒突出，受益于分红险销售放量与权益市场上涨，具备较强盈利弹性。○ 00:30:15会议总结与后续交流安排 总结认为，居⺠存款向资本市场迁移的趋势将持续驱动⾮银⾦融板块在业务端与资产端双重受益。保险板块推荐PEV最低的中国太保，券商板块因前期滞涨更具空间，重点推荐财富管理优势显著的华泰证券、⼴发证券与国泰君安。同时看好同花顺的成⻓性与中粮资本的多元⾦融弹性。本次汇报内容结束，感谢投资者参与，后续可就具体问题与数据进⾏私下交流。○