2026贵金属年度报告：宽幅震荡，大周期不变

2025年贵金属价格呈现单边上涨趋势，白银涨幅远超黄金。2026年，全球经济缓慢复苏，地缘政治不确定性依然存在，美元信用担忧加剧，支撑贵金属长期上涨趋势。但2025年大涨后，贵金属或进入阶段性的震荡回调、再蓄势过程，应重点把握结构性机会。

全球经济与政策分析：

• 2025年全球经济复苏缓慢，IMF预测本年度全球经济增长为3.20%，明年预测为3.10%。
• 全球央行政策持续分化，美联储、欧央行、英国央行、日本央行、中国央行政策各不相同，美元周期弱化。
• 美国中期选举不确定性依然存在，共和党可能失去众议院控制权，或导致国际地缘冲突暂时缓和。

美国经济与货币政策：

• 美国经济存在下行压力但韧性较强，消费高位震荡，制造业回暖，房地产投资拉动作用有限。
• 美联储年内降息三次，市场预期2026年降息空间有限，通胀和就业数据是关键观察指标。
• 2026年美联储主席更换在即，但大概率仍为缓慢降息过程，美元指数走势复杂。

美债收益率与美元指数：

• 美债收益率受美国经济增长、通胀预期和风险溢价影响，2025年美债收益率波动较大。
• 美元指数构成主要经济体通胀数据分化，欧元区利率可能保持不变，日元持续加息。
• 美元指数或处于承压状态，对黄金存在一定支撑，但影响存在不确定性。

人民币汇率：

• 人民币汇率整体跟随美元指数被动升贬值，下半年走出独立升值行情。
• 2026年中国货币政策宽松仍是大概率事件，人民币汇率缓慢升值，波动幅度有限。

机构持仓分析：

• 黄金ETF持仓在2025年2月略有下降，但每次金价见顶均伴随持仓创出新高。
• 黄金COMEX多空持仓中，非商业多头占比下降趋势，套保持仓占比增加，商品属性加强。
• 白银ETF持仓持续增加，COMEX多空持仓中，白银多头占比并非很高，涨势基础不牢固。

结论与展望：

• 2026年贵金属或出现阶段性的结构行情，宽幅震荡特征较强，但长期上涨大周期未结束。
• 黄金易涨难跌，但单边趋势概率较低，更多为结构性行情，需关注结构性机会。
• 白银在经历2025年大幅上涨后或存在回调，但机构性行情确定性强，或跑赢黄金，值得持续关注。