黑色金属2026年度报告：成本定价，宽幅震荡

年报摘要 报告日期2026-1-12 行情回顾 研究咨询部 2025年矿价震荡收窄，全年价格呈“U型”运行。核心特征为价格窄幅波动，供需结构迈向趋势性宽松的转折年。 海明超从业资格号：F03107347投资咨询号：Z0021499电话：010-84183050邮件：haimingchao@guodu.cc 2025年受终端需求低迷的拖累，钢材价格整体继续下跌。通过钢厂的自律控产和出口，钢材在总量上完成了艰难的“供需再平衡”，并在成本红利下实现了行业利润的逆势修复。 主要观点 库存周期：当前钢铁行业正同时处于长周期（康波）的萧条期、中周期（朱格拉，地产）的下行探底期，以及短周期（库存）的弱复苏与转换期。市场期待的由需求复苏引领的“主动补库周期”并未出现，周期切换被进一步延后。 钢材出海：亟待一场从“吨位”到“品位”的思维升级。当“中国钢材”能像“中国潮玩”一样，在全球市场成为某种品质、创新或可持续性的代名词时，其出海才真正驶入了深蓝海域。 后市展望 铁矿：2025年，铁矿市场呈供大于求、库存高位、价格承压格局，符合此前预期。展望2026年，铁矿石市场将迎来“供应扩张周期”与“需求结构分化”主导的新阶段，全球供需趋于宽松。供应端增量明确，进入扩张新周期。全球供应预计显著增长，增量主要来自主流矿山产能爬坡及几内亚西芒杜项目等新增产能释放，供应格局向多元化演变。需求端，预计全年粗钢产量与铁水产量小幅下降。库存上，供增需弱将推动全球铁元素过剩量扩大，中国港口库存压力持续。全年价格中枢预计将进一步下移，价格节奏可能呈“前稳后弱”。策略上，建议把握“短多中空”的阶段性机会，上半年关注政策与补库行情，下半年重点应对供应压力兑现后的趋势性承压。 钢材：2025年，钢材市场基本实现供需弱平衡，价格在区间内震荡，行业利润在成本红利与控产自律下有所修复。展望2026年，市场将在“需求平台期”与“供给强约束”的框架下运行，核心矛盾从总量过剩转向需求结构性寻底。供给端约束强化，产能扩张几无可能，产量取决于利润和自律，波动弹性增大。需求端，预计内需承压，外需形成部分支撑。供需弱平衡延续，成本定价权重上升。2026年钢价单边大涨大跌动能均不足，预计呈“宽幅震荡，重心略下移”的态势，绝对价格关注上半年政策性需求预期与补库带来的反弹机会。策略上，建议从“前高后低”的简单季节性思路，转向贯穿全年的“板强建弱”结构性套利机会。 目录 一、2025年行情回顾..........................................................4二、基本面分析...............................................................9（一）铁矿石.................................................................9（二）钢材：螺纹钢&热卷.....................................................11（三）思考：钢材出海亟待一场从“吨位”到“品位”的思维升级..................14三、后市展望................................................................15四、风险提示................................................................16 目录 图1铁矿石、螺纹钢主力合约2025年走势复盘....................................4图2铁矿石主力合约成交量及持仓量.............................................5图3螺纹主力合约成交量及持仓量...............................................5图4地产开发建设指标均未转正.................................................6图5地产销售指标年末开始转正.................................................6图6基建投资下半年发力明显...................................................7图7制造业投资全年小幅正增长.................................................7图8康波周期特征.............................................................8图9澳洲、巴西周度港口库存量.................................................9图10澳洲、巴西周度港口发货量................................................9图11铁矿石日均疏港量（45港）..............................................10图12北方六港到港铁矿石船舶数..............................................10图13中钢协重点企业旬度日均粗钢产量.........................................10图14日均铁水产量...........................................................10图15富宝废钢价格指数.......................................................10图16进口铁矿石平均库存可用天数.............................................10图17铁矿石港口库存（45港）................................................11图18废钢价格与铁水成本对比.................................................11图19粗钢表观消费量........................................................12图20水泥价格指数...........................................................12图21电炉开工率.............................................................12图22高炉开工率.............................................................12图23钢材出口数量增速（累计值）.............................................12图24主要钢材品种社会库存...................................................12图25螺纹钢-钢厂库存........................................................13图26螺纹钢-社会库存........................................................13图27钢材出口当月同比.......................................................13图28热卷-社会库存..........................................................13 一、2025年行情回顾 回顾2025年，铁矿石市场在供应扩张与需求疲软的基本面背景下，叠加海内外宏观预期扰动，走出了与年初市场普遍悲观预测相反的复杂行情，未出现单边崩塌，全年波动幅度显著小于前两年，呈现“底部抬升、顶部受限”的态势。核心特征可概括为：价格窄幅波动，供需结构迈向趋势性宽松的转折年。 钢材市场在需求下行与政策托底的宏观背景下，通过钢厂的自律控产和出口在总量上完成了艰难的“供需再平衡”，并在成本红利下实现了行业短暂的利润逆势修复。但行业深层次的矛盾亟待解决：终端需求见顶下行，产业结构剧烈调整，绿色转型成本刚性增加。 数据来源：iFinD、Mysteel、国都期货研究咨询部 2025年矿价震荡收窄，全年价格呈“U型”运行。以铁矿石为参照，矿价呈现上半年先涨后跌，下半年反弹后震荡的走势，反弹的时空窗口非常有限，期间主力合约波动区间在【689.0,838.5】，区间振幅149.5点（19.32%），区间涨跌为+7.5点，年末与年初基本持平。 2025年受终端需求低迷的拖累，钢材价格整体继续下跌。以螺纹钢为参照，钢价呈现年中反弹震荡偏弱走势，期间主力合约波动区间在 【2928,3382】，区间振幅454点（14.38%），区间涨跌为-184点，区间涨跌幅为-5.57%，相较2024年，重心继续回落。 年初冲高：1月初，宏观进入真空期，市场情绪在中旬企稳；而后海外特朗普对关税的说法有所降温，国内经济数据有韧性，国内外宏观偏暖。在澳巴港口飓风天气扰动的共同推动下，铁矿供给端偏紧，矿价逐渐反弹至107美元/吨左右，盘面在2月中下旬见顶至838.5点。 年中探底：传统旺季“金三银四”落空，叠加外部关税压力，钢厂利润恶化，而这段时间铁水产量维持在240万吨以上，钢厂维持低利润生产。随后铁水产量回落，价格进入了低波动震荡，在6月下旬跌至全年低点93-95美元/吨，螺纹钢则跌破三千点整数关口，跌至2928元/吨。 下半年反弹后震荡：三季度利多不断，在“反内卷”政策、钢材出口创新高及城中村改造等宏观与产业预期共同提振下，前期过剩的工业品迎来普涨，钢矿价格持续反弹，铁矿石期价在一个多月的时间内涨超17%。但四季度在港口持续累库与未来巨大供应预期的多空博弈下，矿价陷入“涨不高、跌不深”的窄幅震荡中。而冬季为钢材消费淡季，下游采购意愿低迷，螺纹钢价格持续回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、国都期货研究咨询部 数据来源：iFinD、Mysteel、国都期货研究咨询部 从成交量和持仓量的维度来看，纵观全年，螺纹钢合约的量能波动幅度大于铁矿石的量能波动幅度。二者成交量在7月的“反内卷”行情中出现劈叉，螺纹钢出现明显的成交量上扬，而铁矿的成交量并未超过4月上旬的高点。两者的持仓量高点都在5月至6月，主要原因是经过前期持续阴跌，多空博弈加剧，空头基于基本面数据进行右侧交易，多头基于宏观预期进行左侧交易。 2025年，中国终端需求格局在宏观政策的深度引导与市场内在规律的共同作用下，呈现出“地产加速出清、基建精准托举、制造升级引领”的鲜明特征。与2024年相比，房地产的下行压力进一步凸显并深化传导，而 基建与制造业则通过结构性优化，在整体经济承压的背景下成为关键的稳定器。 数据来源：iFinD、Mysteel、国都期货研究咨询部 数据来源：iFinD、Mysteel、国都期货研究咨询部 2025年的房地产市场，未能延续2024年末政策催化的企稳预期，反而在供求关系发生重大变化的现实下，进入了投资与销售加速下行的深度调整期，对宏观经济的拖累效应有所加大。1-11月，房地产开发投资的累计值为78590亿元，累计同比-15.9%；分项来看，房地产新开工面积累计同比-27.73%，竣工面积累计同比-25.40%，商品房销售面积累计同比-17.93%。市场在2025年一季度曾因累积政策效应呈现“小阳春”，销售降幅收窄，部分核心城市价格