铜年报：2026 铜价可能宽幅震荡

2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 展望2026中国经济，投资方面，政府财政规模严格受限，货币宽松有度，投资总额可能延续25年温和增长的态势；外贸方面，国际形势更加复杂，2026年可能小幅增长；消费可能成为未来中国最重要的经济支撑和政策抓手。 张天骜南京大学理学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：TZ0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 中美贸易协议持续至2026年11月，因此美国关税政策可能不会出现更多变化。美联储现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席为哈塞特或沃尔什，预计两者都会顺应特朗普大幅宽松和持续降息的想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期。 现货方面重点关注美国铜库存情况。目前美铜库存已经累积至55万吨左右，足够扭转全球铜现货供需格局，所以导致全球铜现货供应紧张，成为12月铜价大涨的主导因素之一。 总体而言，2026铜价首要决定性因素仍是中美货币政策和财政政策；次要影响因素是全球经济数据和就业情况；阶段性影响因素是现货端，包括美铜升水和美铜库存，外盘是否存在逼仓可能性，国内传统淡旺季和下游消费情况等。铜价当前历史高位，今年春节较晚，旺季可能延后。预计短期内大涨可能性较小，如果没有重大变数，铜价可能高位震荡或者受到库存压力，震荡偏弱。美联储新任主席上任后，下半年可能大力推动降息，如果降息预期高涨，可能刺激铜价重启升势。纵观全年，铜价可能保持宽幅震荡行情，波动区间较大，建议投资者关注风险，控制仓位。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................4二、国内宏观经济情况........................................................................................................6（一）2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定...........................................6（二）中国2025年制造业总体稳定................................................................................6（三）固定资产投资反应出经济压力仍然较大..............................................................7三、重点相关产业分析........................................................................................................8（一）房地产行业底部逐步企稳........................................................................................8（二）汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高........................................8四、供需状况分析................................................................................................................9（一）全球铜矿产能可能回升............................................................................................9（二）矿石紧张需求不足，冶炼行业艰难度日..............................................................10（三）国内铜产量同比大涨，供给较为充裕..................................................................11（四）全球铜供给小幅过剩..............................................................................................12五、宏观热点分析..............................................................................................................12（一）政策持续发力，国内经济整体稳定......................................................................12（二）欧美经济面临严峻压力，美联储换届后可能继续推进降息..............................13六、结论：2026铜价可能宽幅震荡...............................................................................14分析师声明..........................................................................................................................15免责声明..............................................................................................................................15 图表目录 图表1上期所铜主力合约走势图图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院......4图表2美联储货币政策路径.................................................5图表3美元指数图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院....................5图表4中国CPI数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院....................6图表5中国官方PMI图片来源：万德，弘业期货金融研究院.....................7图表6中国固定资产投资增速图片来源：万德，弘业期货金融研究院............7图表7国内房地产相关数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院..............8图表8国内汽车行业数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院................9图表9全球铜矿产量图片来源：万德，弘业期货金融研究院...................10图表10国内铜加工费图片来源：万德，弘业期货金融研究院..................11图表11国内铜产量图片来源：万德，弘业期货金融研究院....................11图表12全球铜供需平衡图片来源：万德，弘业期货金融研究院................12 一、行情回顾 2025年一季度市场受到美联储降息预期和中国经济温和反弹的支撑，市场整体走势偏强。汇率方面，美元持续大跌，人民币小幅上涨。在外部形势恶化的压力下，中国保持政策定力。在并未实施大规模经济刺激的情况下，经济数据稳中有升，给市场带来的更好的预期。一季度，国内工业品和农产品多数震荡走高。 进入4月后，美国对等关税政策对市场造成巨大冲击，市场情绪急转直下。避险情绪推动，工业品全面暴跌，农产品大涨，4月9日沪铜创出年内新低71320.但很快美国宣布将对等关税推迟90日执行，同时与各国逐步展开贸易谈判，市场情绪明显好转。因此，4月初大跌后，有色金属震荡反弹，4月底前回到前期震荡区间运行。 5月至8月底，铜价持续震荡，9月初步出现突破迹象。随着9月美联储重启降息周期，铜价持续拉升，并在12月不断创出历史新高，最高达到94570。 此外，我们还重点关注到美铜—伦铜升水年内大幅波动，也是现货端最大扰动因素。受到美国关税政策影响，因为一度传出美国可能对铜征收50%进口关税，上半年美铜较伦铜持续大幅升水，尤其是关税落地前，7月底升水最高达到3000美元/吨，但7月底关税正式确定，征收范围不包含电解铜和铜矿，美铜升水暴跌至平水。12月美铜升水再度大幅上升，目前保持在接近300美元/吨。 2024年全球央行货币政策出现全面转向，对市场产生较大影响。其中美联储从加息周期转入降息周期，成为本轮大宗商品牛市的主要动力。2024年美联储四季度连续3次降息后，2025年再次在四季度连续3次降息。美联储以及全球央行宽松周期、通胀因素等成为驱动铜价上涨的最主要逻辑。 展望2026，美联储可能仍有2次降息空间，中国人民银行可能执行适度宽松的货币政策，存在进一步降息降准的预期。欧洲央行和日本央行等逐步进入观望状态，有加息的可能。未来美元走势可能欧元和日元升值的压力下被动贬值，对外盘铜价形成一定支撑。而人民币汇率可能在7附近逐步稳定，内外盘铜价可能趋于平衡。 二、国内宏观经济情况 （一）2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定 2025年国内货币政策和物价水平仍然相对稳定。25年国内货币政策发力，全年M2增速从年初的7.1%附近上升至最高8.8%。同时，货币适度宽松也拉动物价指数，CPI指数从2月份同比-0.7%回升至0.7%。而PPI物价指数年内保持稳定，11月PPI物价指数同比下降2.2%左右。 12月的政治局会议中提出，会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。展望来年，2026国内宏观经济政策可能进一步发力，资金面保持适度宽松，物价指数有望进一步回暖，总体宏观经济政策利好有色金属。 （二）中国2025年制造业总体稳定 2025年国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行。其中，1-2月处于临界点以下，3-4月制造业回暖，5-11月制造业PMI再度回落至临界点以下，保持在49-50之间，国内制造业基本稳定，全年经济表现出了较强韧性。而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间，扩大内需的政策取得一定效果。 展望来年，外贸出口仍然面临美国关税扩大化和不断传导的挑战，国内严厉限制地方政府表外债务，投资增长空间有限。而近年来国内多地推出的发放消费券的方式提振居民消费显得行之有效，对25年国内汽车、数码等消费形成了明显刺激。2026年国内主要省 市可能扩大推出消费券政策，真正提振居民消费，从而保证国民经济稳定运行。 2020年国内经济复苏后，至2021年2月国内固定资产投资增速见顶后持续回落至今。2025年，国内固定资产投资数据走势仍然不佳。1-11月，国内固定资产投资同比-1.7%，较上月回落1.2个百分点。而民间固定资产投资同比-4.5%，较上月扩大1.4个百分点。 固定资产投资很大程度上反应了当前市场对未来实体经济增长的信心，当前市场信心不足，国内经济复苏仍显脆弱。后续需要更多政策支持，从而真正做到稳定预期，激发活力。 三、重点相关产业分析 （一）房地产行业底部逐步企稳 2024-2025年，国家机关及地方政府持续推出房地产相关政策，对市场产生一定影响，但房地产行业整体表现仍然不理