铜年报：宏观风险扰动 铜价或宽幅震荡

铜年报铜年报铜年报铜年报宏观风险扰动宏观风险扰动宏观风险扰动宏观风险扰动 铜价或宽幅震荡范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 1月，美国总统大选中特朗普胜出，市场对其关税等负面政策担忧加剧，避险情绪推动美元企稳反弹至108高位，铜价承压再度回落。 美元美元美元美元指数指数指数指数将 届内阁班底包括坚定地围绕下更推动的政策可能主要通期有利于减低际资本流向 领域。同时，特朗普新一人选较多，典型特点主要内支持背景下，能够更加或将更加顺畅，主要体现在以美国利益。其二，外交领域推行等。同时，特朗普和新内阁成员对规模减税、增加财政支出、内阁短向好的预期可能吸引国府可能增加国债发行量支持美元走强。整体来看，特朗普政策 全、环境能源、制造业等多些部门负责人来自于商业金，在特朗普强大的政治影响力中的阻力。特朗普的各项政策均强调维护际事务中采取更加强硬的三，在经济领域计划推于货币宽松和降通胀。整体来看，特朗普及其提高美元指数的波动。特朗普的减税政策设，将刺激经济的增长。美国经济入减少，提高财政赤字发通胀压力，进可能削弱美元的价值。美国特朗普执政扰动全球资产价格美国特朗普执政扰动全球资产价格美国特朗普执政扰动全球资产价格美国特朗普执政扰动全球资产价格 PART 02负责人任命基本完成。这与特朗普基本一致。行的核心力量，减少政策执行过程深入贯彻，在对外贸易、移民等政策上法移民驱逐力度、在国对进口商品征收广泛关税。其。其四，货币政策方面倾向全球贸易等方面影响铜等风险资产的价格。保护、移民政策等，将有可能础设施建导致财政收赶非法移民等，可能激带来的赤字压力 将到来。2018年，在收关税，资金外宗商品贸易是以美元 问题上坚持到底，更大的美元汇率下跌了10%，几乎是一对的低通胀均衡。如果美国进一步贬值预期引发了允许人民币提前大幅贬值,对其他新兴市场又会拖累其他地方的新兴市场货币。大经济增长的负面因素。而且，全球对大宗商品造成压力。 有所调整，一 规模以上工业增加值.4%，前值3.40%。目前我国投资房地产投资拖累较严重，其中服务业零售额前三季增0.5%。此外进出口结构增加。 现明年的经济目标。利率与，中央从从从从下下下下半半半半年年年年来 境变化带来的不利影响加深，我国经济就业增收面临压力，风险隐患仍然国出口会有一定负面影响，不利于用力、更加给力”，回应了市场化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注向的预期。国内的货币政策方面宽松力度较大，降准降息幅度或信心外，更加需要直接的增量刺激，年政策年政策年政策端持续发力端持续发力端持续发力端持续发力 比70%同量存在07-3108-31:当月值当月值当月值当月值2020:累计值累计值累计值累计值 分点的正增长贡献。全球3百分点。根据2024年前三季改善。若以2023年上那么预计2024年前三季度头增速为1.8%，结合上述占量累计增速对全球铜矿产11-3012-31-19-911121314101-3102-2903-3104-3005-3106-30(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿2022202311-3012-31-4-20246810121401-3102-2903-3104-3005-3106-30(%)进口数量进口数量进口数量进口数量:铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿铜矿石及精矿20222023 智利的目（铜 项目增量主要来自亚非与南Malmyzhskoye铜矿投产，2025力拓的铜产量提升50%；。非洲地区主要为刚果（金）卡莫阿卡库拉南美地区的扩建增产主要为2025年全球扩建矿山 业就2025年第一加斯塔矿的的的格格格格局局局局来来来来看冶冶冶炼炼炼炼亏亏亏亏损损损损居TCTCTC）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图）季节性走势图 延续延续延续少，但量。2025年，托法加斯塔冶炼企于此前安托法能能能持持持持续续续续扩扩扩扩张张张张的吨吨吨区区区区间间间间，，，，国国国国内内内内冶05-0106-0107-0120212022 矿端和冶炼厂矛盾矿端和冶炼厂矛盾矿端和冶炼厂矛盾矿端和冶炼厂矛盾延续万吨新增产能有所减量,印尼贡献了接近30%的增贡献38%的增量。费用暴跌。2024年12月，安成为历史最低长单价格。中国主要铜25美元、每磅2.5美分，略高供供供应应应应增增增增量量量量走走走走下下下下坡坡坡坡路路路路、、、、冶冶冶冶炼炼炼炼产产产产能年年年TCTCTCTC价格在价格在价格在价格在20202020----50505050美元美元美元美元////干干干干吨TCTCTC有望向上修复。有望向上修复。有望向上修复。有望向上修复。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0001-0102-0103-0104-01现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC2020 明显减产。按照SMM估本年度铜产量预计延续增长，但增、日本、印度等国度产量分别减少1106-0107-0108-0109-01:精炼铜精炼铜精炼铜精炼铜(铜铜铜铜):当月值当月值当月值当月值202320242020 中国铜冶炼厂升。总体预精炼哈萨克斯坦（前三季04-0105-01产量产量产量产量2022 起计环比提，中国，洲 看，国家35万吨中间只有22导致11月15日10-0111-01 废碎料进口量增加约19万一定影响。不过按照大的政策废铜进口量量都有小幅下降。Mysteel表示，2024年10月2金进口政策，从政策的颁布到执版进口标准，新旧政策标间01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图铜精废价差季节性走势图202220232024 投资5290各省份内百成本有望对过:累计同比累计同比累计同比累计同比 领域继续保持高增速领域继续保持高增速领域继续保持高增速同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容-11月份，全国发电设备累计平均利用亿元，同比增长12.0%；电网工程完成力发电和光伏投资有望在下半年开始出现较为明显的增长。从速度。风力发电方面，根据国家批复的深海或远海风电项目。预计到2025年后，国送出成本的条件下，我国深远海风电价商业化开发条件。由于光伏行业产能相行业增速大概率进一步放缓，且存在一定的低于预期高于高于高于2024202420242024年。年。年。年。12-28-44-24-41737577702-2803-2804-2805-2806-2807-2808-28(%)电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额2022202320242020 出，政白名单”“持续用前居民预计2025年开，但建筑，但建筑，但建筑用铜仍将是 ，同比下降12.7%。其中，住宅施工面住宅新开工面积48989万平方米，万平方米，下降26.0%。中央政治局会议存量、提高质量。同时，通过加大对“跌回稳。中央经济工作会议，会议将国进一步出台了刺激政策，但考虑到当存在落地实物工具的传导期，因此展望展望展望展望2025202520252025年，开工年，开工年，开工年，开工与竣工负增速有望企稳与竣工负增速有望企稳与竣工负增速有望企稳与竣工负增速有望企稳，但建筑12-28-30-20-100102030405002-2803-2804-2805-2806-2807-28(%)房屋竣工面积房屋竣工面积房屋竣工面积房屋竣工面积:累计同比累计同比累计同比累计同比202220232024 增长2.9%和继续发力如上汽、市场表现 1.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，2790.3万辆和2794万辆，同比分新能源汽车产销累计完成口持续发力，汽车产量基本保持和。2025年国内扩大内需相关政策整的销售渠道，多家车企，例，欧洲、美国等发达国家的汽车汽车市场或保持稳定，难以出现进一步较大的汽车市场或保持稳定，难以出现进一步较大的汽车市场或保持稳定，难以出现进一步较大的-633713723733743702-2903-3104-3005-3106-3007-3108-31产量产量产量产量:新能源汽车新能源汽车新能源汽车新能源汽车:累计同比累计同比累计同比累计同比2024202020212022 计2025年家电冰箱、冷柜、洗衣机前国预计预计预计预计2025202520252025年家电消费增速或小幅回落至年家电消费增速或小幅回落至年家电消费增速或小幅回落至年家电消费增速或小幅回落至5%04-0105-0106-0107-01产量产量产量产量:空调空调空调空调:当月同比当月同比当月同比当月同比202220232024 6年，目继续保持增长， 202420242024年表现强劲年表现强劲年表现强劲年表现强劲全球半导体销售额出现20%的情况下，半导体行业的周见顶，而目前同比增速最高位导体内部板块上看，通信方面预测，预测，预测，2025202520252025年全球智能手机需求有望增加年全球智能手机需求有望增加年全球智能手机需求有望增加年全球智能手机需求有望增加3.6% 12-01 吨，较年初增加27.3万吨，相年初增加约6.4至13.0万吨低水平。2024年前5个月LM，较年初增加10.3万吨，的挤仓，7月以来COMEX库存05-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01上期所铜库存季节性走势图上期所铜库存季节性走势图上期所铜库存季节性走势图上期所铜库存季节性走势图202120222023202405-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012021202220232024 保护主义卷速受损，这对计将一定程预计30美元3万吨左右。2025年铜的滞后影响，中国增速将有所回保持正增长。刺激措施刺激措施刺激措施刺激措施可能可能可能可能加保保保保护主义护主义护主义护主义制制制制约约约约77770000000000000000----88885000500050005000元元元元/ 望平稳增长。不过美国贸易GDP增兑美元的一定贬过剩的局面，2025年长计2025年精炼铜产量增长7消费方面，受新开工面同时光伏装机2025年装机将有所降低，但依然有库存压力较大，二季度加征关税和中国财库存压力较大，二季度加征关税和中国财库存压力较大，二季度加征关税和中国财，一，一，一，一旦旦旦旦偏离正常偏离正常偏离正常偏离正常经济增速，经济增速，经济增速，经济增速，托底托底托底托底，，，，贸易贸易贸易贸易///吨，吨，吨，吨，沪沪沪沪铜铜铜铜运行运行运行运行区间区间区间区间 继续下调，经济有空间，美元升值，主要经济体宽松，财政温和扩张，人民币矿短缺，精炼铜/减休/停产等增多，预剩或短缺量有所收敛。计用铜消费仍将减少，消费增速一季度因春节季节性铜一季度因春节季节性铜一季度因春节季节性铜库存压力较大，二季度加征关税和中国财刺激刺激刺激刺激的的的的效果效果效果效果年铜市，矿年铜市，矿年铜市，矿端端端端短缺和中国财政发力短缺和中国财政发力短缺和中国财政发力短缺和中国财政发力运行运行运行运行区间区间区间区间8888500500500500----11110000000000000000美元 感 谢 您 的 观 看 ！这些信息的内容的客观者据 本报告的信息息和建议不会发生中的信息或意见