铜年报：需求提升，铜价有望偏强宽幅震荡
需 求 提 升 ， 铜 价 有 望 偏 强 宽 幅 震 荡20241229 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 年度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 市场趋势分析 年度观点及策略 年度观点及策略 u宏观：2025年宏观环境的不确定性较大，预计将加剧对铜价的扰动。特朗普上任前后预计市场将继续博弈其政策影响，或阶段利空市场，而中国经济在政策推动下可能的回暖将给铜价带来提振，同时美联储货币政策也将左右市场情绪，当美联储降息快于经济基本面变化时，市场情绪将偏多，反之偏空。 u供应：12日26日CSPT小组敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较四季度明显下跌，暗示全球铜精矿供应偏紧。2025年全球铜矿增速下降将传导至冶炼端。在海外冶炼厂投产后，2025年全球精铜供应将呈现海外高增长，但国内受制于矿端和冷料端原料的短缺，产量释放或不及预期。 u需求：预计铜需求仍有增长空间。在美国经济保持良好、国内经济政策总体宽松的环境下，光伏、新能源汽车、AI、大数据中心等都将成为铜需求增量。加上电力紧缺将成为现阶段的常态，预计2025年铜需求将有较大幅度的提升。全球新能源基数已显著提高，增速下滑也不改变对铜消费较高的增量。欧美电网老化严重，在能源转型及AI浪潮下，海外电网改造和设备更新迎来高景气。2025年国内经济修复，再加上电网投资表现亮眼，国内铜消费增速将加快。预计2025年供需短缺将扩大。 u库存：预计一季度因春节季节性铜库存压力较大，二季度加征关税和中国财政扩张开始碰撞，下半年主要看关税和财政刺激的效果，一旦偏离正常经济增速，刺激措施可能加码，或与海外制造业修复企稳形成共振。 u观点：2025年宏观环境的不确定性较大，预计将加剧对铜价的扰动。行业方面，CSPT小组敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较四季度明显下跌，暗示全球铜精矿供应偏紧。2025年全球铜矿增速下降将传导至冶炼端。在海外冶炼厂投产后，2025年全球精铜供应将呈现海外高增长，但国内受制于矿端和冷料端原料的短缺，产量释放或不及预期。在美国经济保持良好、国内经济政策总体宽松的环境下，光伏、新能源汽车、AI、大数据中心等都将成为铜需求增量，加上电力紧缺将成为现阶段的常态，预计2025年铜需求将有较大幅度提升。在宏观不确定性较大与行业需求提升影响下，铜价有望偏强宽幅震荡。 u策略：期货可在每次阶段回调时分批买入，波段操作；期权适合超跌时买入看涨期权，全年沪铜加权参考运行区间65000-85000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年12月27日，26%干净铜精矿综合TC价格为6.8美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2278美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球铜精矿产量为160.81万吨。2024年1-10月，全球铜精矿产量为1553.96万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，2024年11月中国铜矿砂及其精矿进口量224.5万吨，同比下降0.1%；1-11月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2559.8万吨，同比增长2.2%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2024年第51周，我国进口铜精矿港口库存为96万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼铜产量为233.09万吨，消费量为239.7万吨，供应短缺6.61万吨。2024年1-10月，全球精炼铜产量为2324.63万吨，消费量为2343.44万吨，供应短缺18.81万吨。 国家统计局数据显示，11月精炼铜（电解铜）产量113.3万吨，同比下降1.6%；1-11月累计产量1245.1万吨，同比增长4.6%。2023年中国精炼铜最终数据为1325.57万吨。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-11月中国进口精炼铜共336.84万吨，累计同比增加5.29%；其中11月进口35.98万吨，环比增加0.14%，同比下降4.99%。1-11月中国出口精炼铜共44.07万吨，累计同比增加64.19%；其中11月出口1.16万吨，环比增加13.32%，同比下降30.67%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年1-11月中国铜废碎料进口量为167.56万吨，同比增长15.71%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。截至2024年12月27日，广东市场精废价差为1785元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 2024年12月22日，沪伦比值8.29，进口盈利234元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年5-8月，LME库存大幅上升，此后有所回落，但仍处近年来高位。截至2024年12月24日，库存为27.24万吨。纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至9.5万吨以上，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年6月以来，国内社会库存不断下行。截至2024年12月24日，我国社会库存为10.17万吨。上期所库存7月以来快速下降，跌至近年同期水平。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，国家统计局最新数据显示，2024年1 - 11月全国累计铜材产量2077.4万吨，同比下降1.5%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为532.31万吨。 海关数据显示，2024年11月我国进口未锻轧铜及铜材52.8万吨，1-11月进口未锻轧铜及铜材512.7万吨，同比增长1.7%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资7713亿元，同比增长39.6%。其中，太阳能发电3209亿元，同比增长60.5%；核电774亿元，同比增长45.3%；风电2020亿元，同比增长33.7%。电网工程完成投资4458亿元，同比增长5.9%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1-11月全国汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国949.5万辆，占全球销量的64.8%。美国和欧洲分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。主要国家的市场平均渗透率仅为16%。根据国际能源署测算，2030年全球新能源汽车需求量将达4500万辆。 1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。预计2024年新能源汽车产量有望达到并超过1200万辆，同比增长26%以上。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年11月全国空调产量1967.9万台，同比增长27.0%;1-11月累计产量24237.4万台，同比增长9.4%。11月全国
