电解铜2026年报：供弱需强格局逐步巩固，铜价将不断挑战新高

供弱需强格局逐步巩固，铜价将不断挑战新高 佛山金控期货研究部 内容摘要 供应端，2025年铜精矿紧缺格局持续，铜精矿TC由正转负，长时间维持历史最低位水平。但矿端紧缺影响未传导至冶炼端，我国电解铜产量全年维持近5年同期最高位运行，而四季度在CSPT的呼吁下，国内冶炼厂小幅减产，影响较小。供应端整体呈现“矿缺锭不缺”的状态，但矿端紧缺对铜的估值有较大的拉动。2026年，上半年铜精矿紧缺格局将持续，铜精矿TC将维持极低位，Q1或出现更大规模的联合减产。下半年，全球矿山供应逐步释放增量，铜精矿紧缺格局逐渐缓解。综合来看，2026年铜精矿产量预计较2025年有所上涨，但电解铜产量同比增速或小幅下行。 交易咨询业务资格： 证监许可【2013】193号 人员：邹誉 需求端，上半年，在“以旧换新”等政策提振下，新能源汽车和白色家电表现较好，光伏并网新规等使光伏装机出现“抢装”现象，上半年需求增速较高。下半年，白色家电、新能源汽车、光伏装机同比增速下行，叠加铜大幅上涨，精废价差处于极高的历史百分位，精铜下游需求承压。全年来看，铜需求较2024年有较大增长，支撑铜价高位运行。2026年，消费政策仍将持续，白色家电仍将有较高增速，新能源汽车购置税减免政策到期，同比增速将下行，光伏装机同比增速亦预期下降，但仍将提供较大增量。2026年AI、算力板块将提振电网需求，储能装机或迎来爆发，为铜需求提供新的增长点。 期货从业资格号：F03100656投资咨询资格证号：Z0023060联系方式：0757-86296271 地址：佛山市南海区桂城街道永胜西路22号新凯广场2座39楼 佛 山 金 控 期 货 网 址 ：http://www.fsjkqh.com/ 观点与策略 2026年，电解铜全年价格或呈现倒“V”走势，节奏上看，上半年或偏强震荡，挑战新高，下半年偏弱震荡。预计铜价波动率收敛幅度有限，买权的适配性依旧较高。 主要影响因素：美联储货币政策、中美关系、铜精矿TC变化、储能需求 目录 1.2025年铜行情回顾..............................................................3 2.宏观环境展望...................................................................5 2.1.美联储政策或持续宽松.......................................................52.2.中美博弈仍将持续...........................................................6 3.1.传统行业增长有限...........................................................73.1.1.房地产持续低迷...........................................................73.1.2.政策加持，白色家电产销整体呈现先强后弱态势...............................93.2.新兴需求将逐步成为铜需求主力..............................................113.2.1.AI、算力等或将提振未来电源电网需求......................................113.2.2.新能源汽车增速放缓，但仍提供稳定增量....................................123.2.3.光伏国内装机增量稳定，出口表现亮眼......................................133.2.4.储能需求或将爆发........................................................16 4.供应端：矿端紧缺持续，冶炼厂减产规模或将扩大..................................18 4.1.海外矿山事件频发，铜精矿TC持续下跌.......................................184.2.铜矿紧缺，但冶炼端受到的影响有限..........................................224.3.美铜虹吸现象持续，沪伦铜现货偏紧..........................................234.4.铜价大涨下游承压，社库维持较高水平........................................26 5.后市展望及供需平衡表..........................................................26 5.1.全球铜精矿供需平衡维持较为紧缺的状态......................................265.2.电解铜供需平衡............................................................27 1.2025年铜行情回顾 回顾2025年，铜价整体偏强震荡，截至12月10日，沪铜主连合约年内上涨近25%。铜期货运行可分为四个阶段。第一阶段（1月-3月），第一轮行情爆发。铜精矿供应由松转紧格局持续，铜精矿TC由6美元/干吨附近下跌至-25美元/干吨左右，历史上首次下跌至0以下；同时，自特朗普当选美国总统后，针对全球发起“关税贸易战”，使市场对美国通胀回升的预期增强，基本面与宏观共同推高铜价。第二阶段（4月-9月中下旬），触底反弹后长时间盘整。铜价随着贸易战的开启，中美迎来年内第一次“交锋”。在我国清明节假期期间，特朗普宣布对我国加征巨额关税，我国加以同等关税，市场陷入经济衰退的恐慌中，节后第一个交易日沪铜基本全合约跌停。利空出尽后，铜价缓慢回升，5月中旬，中美会谈达成协议，取消大部分加征的关税，并延后执行部分加征关税，市场情绪回暖。6-8月，市场对美联储降息的预期持续增强，铜精矿TC维持历史最低位，叠加伦铜0-3M升水接近400美元/吨，处于历史极高位，铜价重心不断上移。9月中旬，美联储宣布降息25bp，且年内将再降50bp，符合市场预期，铜价维持震荡。第三阶段（9月下旬-11月中下旬），第二轮行情爆发，铜价再上一个“阶梯”。9月下旬，印尼自由港的Grasberg矿山因矿难救援工作进展缓慢，宣布不可抗力，使铜精矿供应雪上加霜，铜精矿TC将长时间维持在历史极低位，基本面继续推高铜价。10月中下旬中美迎来有一次商贸磋商且效果较好，叠加美联储宣布再度降息25bp，且在12月结束缩表，铜价再度上扬。第四阶段（11月中下旬至今），第三轮行情爆发，铜价屡屡突破历史新高。11月底，有消息称美联储主席鲍威尔将在12月1日提前结束其任期，市场质疑后鲍威尔时代的美联储独立性，叠加美国经济数据表现较弱，市场对美联储12月降息的预期持续增强，铜价连续突破历史新高。12月8日，沪铜主连合约最高涨至93340元/吨。 数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部 数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部 2.宏观环境展望 2.1.美联储政策或持续宽松 今年美联储一共有八次议息会议，会议的要点包括：1月，美联储投票一致维持利率不变，保留“通胀仍然偏高”的表述，且其缩表计划不变；3月，美联储继续维持利率不变，宣布自4月起放慢缩表计划，点阵图维持2025年降息2次共50个基点的指引，但支持降息2次及以上的人数减少；5月，利率保持不变，会议声强调经济前景不确定性进一步加剧，还指出失业率和通胀上升的风险已经增加，鲍威尔也重申不急于降息，将持续观望；6月，美联储连续第四次暂停降息，点阵图未调整2025年的利率预测，会议声明将“经济前景有关的不确定性进一步增加”改为“已经减弱”，同时删去了失业率“近几个月已经企稳于低位”等表述；7月，利率继续维持不变，但两名理事主张降息；9月，美联储下调利率25bp，会议公布年内再降息50个基点的预期；10月，美联储再度降息25bp，并宣布于12月1日起终止缩表计划；12月，年内第三次降息25bp，并进行扩表操作，但内部分歧较为激烈。 展望后市，据12月议息会议后的点阵图预测，2026和2027年仍各有一次降息，目前仅有3位官员支持2026年维持现有利率水平。对于今年12月美联储在结束缩表后，马上进行扩表操作，小幅超出市场预期，需关注美联储后续是否会继续进行扩表操作。同时，自特朗普上任美国总统后，已多次表示鲍威尔应该以更快的节奏降息，而鲍威尔的任期将在2026年5月结束，届时特朗普任命的新一任美联储主席或将受特朗普影响，目前市场亦普遍对后鲍威尔时代的美联储的独立性产生担忧。 2.2.中美博弈仍将持续 今年特朗普与全球开启关税“贸易战”，我国是美国主要的“针对”对象之一，中美关税博弈经历了年初的全面升级、年中的阶段性缓和，以及9月底后的再度紧张，后续又通过磋商重回“休战”状态。今年2-3月，美国借芬太尼问题开启对我国的关税加码，综合税率达20%；4月，中美贸易战进入第一波高潮，美国对我国加征145%关税；5月，中美在日内瓦举行经贸高层会谈，实现阶段性缓和，双方取消大部分关税，延后部分关税的实施，仅保留10%的基础关税；8月，中美双方在斯德哥尔摩举行经贸会谈，再度延长缓和期限；9-10月，美方因大豆出口受阻等问题启动第二轮施压，我国以新的稀土出口管制等措施进行反制；10月底，中美双方再度进行磋商，双方关税博弈再度进入“休战”状态。 从今年中美博弈的过程来看，美国都是用加征关税作为谈判的筹码，采取“先加后取消”的手段以达到其目的。展望后市，自今年关税政策实施以来，美国的贸易逆差幅度在逐步收窄，1月逆差高达1200多亿美元，9月已大幅收窄至500多亿美元， 可以预见到的是中美关税博弈仍将持续，且美国或将继续围绕芬太尼、稀土出口等问题展开。 3.需求端：新兴需求增量明显，2026年或迎来爆发 3.1.传统行业增长有限 3.1.1.房地产持续低迷 虽然国内针对房地产市场推出一揽子政策，但今年房地产各项数据仍在下行，未明显企稳。今年1-11月，我国房地产投资完成额累计同比持续下行，年初同比增速为-9.8%，截至11月同比增速下跌至-15.9%。 新开工方面，去年投资完成额同比增速相对稳定，1-9月我国房地产新开工面积为4.54万公顷，同比增速由年初的-29.6%上涨至-18.9%，但10月和11月未能延续上涨态势，1-11月新开工面积同比增速小幅回落至-20.5%。施工方面，今年我国房地产施工面积同比增速较去年有所回升，且相对较为稳定。1-11月我国房地产施工面积为65.61万公顷，同比增速由年初的-9.1%小幅下跌至-9.6%。竣工方面，1-11月我国竣工面积为3.95万公顷，年内同比增速震荡运行，由年初的-15.6%小幅下行至-18%。近 年房地产市场的持续低迷，已成为拖累铜终端需求的主要板块，短期内房地产市场实现明显好转的可能性极低，明年将继续拖累铜的终端需求。2026年，国内继续推进房地产维稳政策，国家收储仍将继续深化落实，LPR仍有一定下行空间，房地产市场各项指标的同比增速有望逐步回升。 数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部 3.1.2.政策加持，白色家电产销整体呈现先强后弱态势 今年上半年，在消费品“以旧换新”政策（后简称“国补”）的加持下，家电的产销在一季度的表现较强。然而随着传统消费旺季“金三银四”结束，以及“国补”额度逐步消耗，白色家电产销同比增速逐步回落，出现了消费前置的情况，全年白色家电消费呈现“虎头蛇尾”的态势。产量方面，冰箱和空调1-2月产量同比增速分别为13.5%和14.76%，增速达全年高