2021年11月铜市场展望：外盘交易逻辑背离，铜价宽幅震荡

铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 有色金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 鲍峰 分析师 从业资格证号： F3037342/Z0014770 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 外盘交易逻辑背离，铜价宽幅震荡 ——2021年11月铜市场展望 2021年10月31日 要点提示： 1. 全球复苏延续弱势，区域分化格局明显； 2. 海外加息潮开启，流动性边际收紧升温； 3. 矿企增产动力较强，铜供应量继续增加； 4. 电力消费保持平稳，地产后端边际走弱； 5. 美国地产需求不足，相关投资出现放缓。 市场展望与投资策略： 基本面，伴随着高铜价带来的盈利刺激，矿企增产动力不断增强，叠加疫情逐渐减弱，预计铜供应仍将小幅增加。全球经济复苏可能延续弱势，未来铜消费可能走弱。国内外库存处于历史相对低位，短期内大幅累库概率低。此供需面从9月已形成，表现出来的盘面是区间震荡。 未来影响价格走势的新增因素可能在于内外盘交易逻辑差异：海外市场主要交易“供给型通胀+流动性边际收紧”预期，国内市场主要交易“需求减弱+货币政策平稳”预期。铜作为反应全球经济的价格指标，在内外盘交易出现背离的情况下，或将表现为宽幅震荡行情。 建议投资者可考虑做多波动率，买入行权价为70000的双向期权。 2021/11月报 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、宏观分析 ...................................................................... 2 2.1全球复苏延续弱势，区域分化格局明显 ........................................ 2 2.2 海外加息潮开启，流动性边际收紧升温 ........................................ 3 三、基本面分析 .................................................................... 4 3.1 矿企增产动力较强，铜供应量继续增加 ........................................ 4 3.2 电力消费保持平稳，地产后端边际走弱 ........................................ 6 3.3 美国地产需求不足，相关投资出现放缓 ........................................ 8 四、市场展望与投资策略 ........................................................... 10 免责声明 ......................................................................... 11 图表目录 图表 1: LME现货/三个月铜升贴水（美元/吨） .................................... 1 图表 2: 国内铜现货升贴水（元/吨） ............................................. 1 图表 3: 铜精矿现货粗炼费（美元/吨） ........................................... 1 图表 4: 交易所库存（吨） ...................................................... 1 图表 5: 主要经济体制造业PMI .................................................. 2 图表 6: 新兴市场国家制造业PMI ................................................ 2 图表 7: 美国ISM服务业PMI .................................................... 2 图表 8: 密歇根大学消费者信心指数 .............................................. 2 图表 9: 美国非农就业与失业率（千人，%） ....................................... 3 图表 10: 美国劳动参与与职位空缺（%） .......................................... 3 图表 11: 全球新冠肺炎疫情（人） ............................................... 4 图表 12: 南美新冠肺炎疫情（人） ............................................... 4 图表 13: 2021年智利铜产量（万吨，%） ......................................... 4 图表 14: 秘鲁铜矿产量（万吨） ................................................. 4 图表 15: 国内铜精矿进口（万吨，%） ............................................ 5 图表 16: 国内废铜进口（吨，%） ................................................ 5 图表 17: 国内粗铜进口（吨，%） ................................................ 5 图表 18: 国内硫酸及复合肥价格（元/吨） ........................................ 5 图表 19: 进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨） ....................................... 5 图表 20: 国内精炼铜产量（万吨，%） ............................................ 5 图表 21: 电网工程投资完成额（亿元） ........................................... 6 图表 22: 电源工程投资完成额（亿元） ........................................... 6 图表 23: 房地产新开工/施工/竣工面积（%） ...................................... 6 图表 24: 全国建材家居景气指数 ................................................. 6 图表 25: 百城土地交易（宗，%） ................................................ 7 图表 26: 固定资产投资完成额（%） .............................................. 7 图表 27: 社会消费品零售（亿元，%） ............................................ 7 图表 28: 新能源汽车产销（辆，万辆） ........................................... 7 图表 29: 汽车生产（万辆，%） .................................................. 8 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 30: 汽车消费（%） ........................................................ 8 图表 31: 家用电器零售（亿元，%） .............................................. 8 图表 32: 家用电器出口（百万美元，%） .......................................... 8 图表 33: 美国成屋销售（万套） ................................................. 9 图表 34:美国新屋销售（万套） .................................................. 9 图表 35: 美国成屋月度供给（月） ............................................... 9 图表 36: 美国地产销售价格（美元） ............................................. 9 图表 37: 美国住房购买力指数 ................................................... 9 图表 38: 美国新屋开工和营建许可（千套） ....................................... 9 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 10月铜价走势分两个阶段。第一阶段是国庆后至10月18日的快速上行，全球能源紧缺引发市场对有色金属供给的担忧，叠加美联储缩债利空兑现，有色板块集体上涨。第二阶段是10月19日至月底的震荡下行，这一波行情主要受国内能源品种下跌情绪影响，发改委研究完善煤电价格机制，多举措维持市场价格正常运行。 市场从交易“供应偏紧及成本上升”逻辑，切换至“需求较差”逻辑的过程中，铜基本面未发生显著改变，库存仍处于去库状态，现货升水维持强势。受市场情绪影响后铜价有所下跌，但仍处于相对高位。 图表 1: LME现货/三个月铜升贴水（美元/吨） 图表 2: 国内铜现货升贴水（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 图表 3: 铜精矿现货粗炼费（美元/吨） 图表 4: 交易所库存（吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 二、宏观分析 2.1全球复苏延续弱势，区域分化格局明显 当前疫情呈现新一轮反弹态势，在疫苗供给不足的背景下，全球经济复苏可能延续弱势。最新一期的《世界经济展望》显示，IMF将2021年全球经济增速预测值下调至5.9%，主要经济体中，IMF将中国GDP增长预测值下调至8%，美国GDP增长预测值下调至6%，日本经济增长预期值下调至2.4%，德国经济增长预测值下调至3.1%，英国经济增长预测值下调至6.8%。 图表 5: 主要经济体制造业PMI 图表 6: 新兴市场国家制造业PMI 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 当前全球经济区域分化严重，不少发展中经济体劳动密集型行业受到疫情干扰，导致经济恢复缓慢，而发达经济体也因此得不到充足的供给，甚至出现供给中断的情况，也对经济恢复造成了相当大的影响。 图表 7: 美国ISM服务业PMI 图表 8: 密歇根大学消费者信心指数 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 铜期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 以美国为代表的发达经济体消费业正不断复原，美国ISM非制造业PMI