铜周度策略报告：中美经济周期背离，铜价宽幅震荡

中美经济周期背离，铜价宽幅震荡张华伟（投资咨询证书：Z0013471）2022年2月14日铜周度策略报告 01周度行情回顾02铜供需基本面情况03价差分析04行情展望与策略目录CONTENTS lVjYnVbYgZcZlWqQvNoPnN6MdN9PsQrRtRoMeRmMnPlOoPqMaQrQrPuOmQmQuOpMyR周度行情回顾01 春节后首周铜价冲高回落。全球供应偏紧，做多通胀交易；中国货币政策放松，以及中国市场节前累库不及往年同期；节后旺季到来前需求难以证伪，资金进入市场推动铜价春节后走强。但周五随着中国1月金融数据利好落地；美国CPI超预期以后，美联储或加快加息节奏，多头获利减仓，铜价大幅回落。国内节后需求恢复缓慢，累库加速，也是导致铜价回落的重要原因。期货合约2022/2/112022/1/28周涨跌周涨跌幅LME-03 CU9830.09496.0334.03.52%SHFE铜主力714807043010501.49%国内现货市场2022/2/112022/1/28周涨跌周涨跌幅SMM 1#电解铜725706979527753.98%升贴水110390-280 铜供需基本面情况02 截止到2月11日，上期所库存比春节前上升6.6万吨至10.7万吨，比去年同期高2.8万吨。截止到2月11日，LME库存周度下降0.8万吨至7.4万吨，比去年同期低0.1万吨。Comex库存周度下降0.1万吨至7.2万吨，比去年同期高约1.1万吨。三大交易所总库存约25.2万吨，同比高约3.9万吨，全球现货供应偏紧局面略有改善。上期所铜库存走势LME铜库存走势COMEX铜库存走势春节期间SHFE大幅累库271217222732371/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2x 10000上期所铜库存走势图2017201820192020202120227121722273237421/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000LME库存铜走势图20172018201920202021202205101520251/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000Comex铜库存走势图201720182019202020212022 截至2月11日周五，SMM全国主流铜地区市场库存环比周一增加2.78万吨至18.53万吨，较节前的9.87万吨增加8.66万吨，今年节后五日的累库量要较去年的7.51万吨多1.15万吨，今年节后下游企业复工时间较晚是主要原因。相比周一库存的变化，全国绝大多数地区的库存均是增加的。展望后市，随着各地复工复产进程加快，企业补货量也会增加，料下周总库存仍会增加，但增幅将小于本周。上海保税区铜库存走势SMM社会铜库存走势节后国内社会库存回升，保税区库存继续上升本周五（2月11日）上海保税区库存铜库存较本周一（2月7日）环比增加1.24万吨至23.10吨，广东保税区库存环比增加0.475万吨至3.425万吨。春节后归来第一周，外贸市场在进口千元亏损下表现极其冷清，春节期间及本周到港提单陆续流入保税库，叠加国内冶炼厂继续出口，保税库库存继续增加。152535455565751/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2SMM上海保税区库存（万吨）20172018201920202021202201020304050601/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8全国主流地区铜社会库存走势图20182019202020212022 国家统计局数据显示中国12月精炼铜（电解铜）产量为91.0万吨，同比下降6.1%，环比增长3.8%。2021年产量总计为1048.7万吨，同比增长7.4%。1月SMM中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6.0%，同比上升2.5%。总体来看，1月份国内电解铜产量大幅不及预计的主要原因是南方某大型冶炼厂的检修影响量远超预期，旗下三家冶炼厂总影响量超4万吨，与此同时，方圆老线的关停以及兰溪自立的检修等都在一定程度上小幅干扰1月份冶炼厂产量。SMM预计2月国内电解铜产量为82.02万吨，环比增加0.3%，同比降低0.2%。但由于北方部分冶炼厂受到了冬奥会的限制，小幅影响电解铜产量叠加2月份天数相对较少的影响下，整体产量未见明显爬升。综合来看，22年1-2月份国内产量较去年同期是增加的。统计局中国精炼铜产量走势SMM中国精炼铜产量走势1-2月中国精炼铜产量同比预计增加5.1%455565758595123456789101112国家统计局中国精炼铜产量走势图2016201720182019202020215560657075808590123456789101112SMM中国精炼铜月度产量走势图（万吨）201720182019202020212022 中国12月未锻轧铜及铜材连续第四个月上升。12月中国进口未锻轧铜及铜材58.9万吨，环比增加15.4%，同比增加15.0%；1-12月份累计进口552.9万吨，较2020年减少17.2%；较2019年增加11.0%。中国12月铜矿砂及其精矿进口量环比下降。2021年12月中国进口铜矿砂及其精矿206.0万吨，环比下降5.9%，同比增加9.3%；2021年全年累计进口2340.4万吨，同比增加7.6%；较2019年增加6.4%。中国进口未锻轧铜及铜材进口走势中国铜矿砂及其精矿进口走势12中国铜材进口环比继续上升203040506070801234567891011122015201620172018201920202021100120140160180200220240123456789101112中国铜矿砂及其精矿月度进口量走势图201620172018201920202021 2021年12月中国未锻轧铜及铜材出口量为7.9万吨，环比下降3.9%，同比上升13.9%；1-12月累计出口93.2万吨，同比上升25.3%。1-11月中国出口精炼铜共25.1万吨，同比增长27.1%；其中11月出口1.9万吨，同比增长12.0%，环比增长68.7%。2021年1-11月中国精炼铜净进口295.8万吨，同比下降28.7%。中国未锻造铜及铜材出口量走势中国精炼铜出口量走势2021年中国未锻轧铜及铜材出同比大增25.2%0123456789123456789101112中国精炼铜出口量（万吨）2016201720182019202020213579111315123456789101112x 10000中国未锻造铜及铜材出口量201620172018201920202021 2021年10月全球矿山产量同比上升0.8%至182.8万吨。1-10月全球矿山产量1743.8万吨，同比增长3.3%。10月全球矿山产能224.3万吨，同比增长4.8%ICSG全球矿山产量走势图ICSG全球矿山产能走势图2021年1-10月全球矿山产量同比增长3.3%140145150155160165170175180185190123456789101112全球矿山产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年175185195205215225235123456789101112全球矿山产能（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年 2021年10月，全球精炼铜产量207.3万吨，同比下降2.1%，消费量为214.7万吨，同比下降5.3%。全球精炼铜市场10月出现3.4万吨短缺，9月为短缺5.7万吨。2021年前10个月，市场供应短缺21.9万吨。10月8日，ICSG表示全球铜市场今年预计将出现4.2万吨的缺口，2022年将出现32.8万吨的过剩。ICSG全球精炼铜产量走势图ICSG全球精炼铜消费量走势图ICSG全球精炼铜供需平衡表走势1-10月全球精炼铜市场供应短缺21.9万吨175180185190195200205210215123456789101112全球精炼铜产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年165175185195205215225235123456789101112全球精炼铜消费量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年-70-60-50-40-30-20-100102030-10%-5%0%5%10%15%2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月累计精铜过剩/缺口（万吨）精铜消费累计同比精铜产量累计同比 中汽协数据显示，中国2021年12月份汽车销量278.6万辆，环比增长10.5%，同比下降1.6%，较2019年同期上升4.8%；1-12月累计汽车销量2627.5万辆，同比增长3.8%。中汽协：2021年11月产销形势总体略好于月初预期，结束了自2018年以来连续三年下降趋势。中汽协汽车销量走势中汽协新能源汽车销量走势2021年汽车销量实现正增长，新能源车高速增长2070120170220270320370123456789101112x 10000中汽协汽车销量走势图2016201720182019202020212021年12月，新能源汽车市场表现依然出色，产销量双双超过50万辆，再创新高，分别达到51.8万辆和53.1万辆，环比增长6.7%和11.2%，同比增长1.2倍和1.1倍。2021年，新能源汽车产销分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比增长均为1.6倍。01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月x 10000201620172018201920202021 产业在线数据，2021年12月空调总销量1152.2万台，同比下降0.3%。其中内销同比下降5.4%，出口增长5.3%。2021年累计销量15259万台，同比上升7.9%，较2019年增长1.3%12月冰箱实现总销量715.1万台，同比下降8.9%，较2019年12月增长11.3%。其中内销出货量372万台，同比下降6.4%，较2019年同期下降1.3%。12月洗衣机实现总销量655万台，同比下降5.8%。其中内销出货量418万台，同比下降5.4%。出口出货量236万台，同比下降6.6%，外销增速继续放缓。产业在线中国空调销量走势产业在线中国冰箱销量走势产业在线中国洗衣机销量走势12月家电内销疲弱200300400500600700800123456789101112产业在线洗衣机销量走势图201620172018201920202021400600800100012001400160018002000123456789101112产业在线空调销量走势图201620172018201920202021250350450550650750850950123456789101112产业在线冰箱销量走势图201620172018201920202021 电源基本建设投资完成额走势电网基本建设投资完成额走势2021年4季度我国电网投资增速加快1-12月份，全国电网工程完成投资4951亿元，同比上升5.4%，1-11月为上升4.1%；比2019年下降1.2%。1-12月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5530亿元，同比增长5.5%，1-11月为3.6%，比2019年增长36.2%。2020年，全国电网工程完成投资4699亿元，同比下降6.2%。由于我国的电网建设高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，因此，近