食品饮料行业展望

⻝品饮料板块在2025年整体表现疲软，板块下跌超9%，跑输⼤盘，主要受禁酒令、茅台批价跌破指导价及消费复苏乏⼒等因素影响。进⼊2026年，展望趋于乐观，政策层⾯明确内需主导战略，提振消费成为核⼼任务，为⻝品饮料⾏业提供⻓期政策⽀撑。⽩酒板块虽仍处调整深⽔期，但头部企业如茅台、五粮液已推进市场化改⾰，包括优化产品结构、强化渠道管理与价格匹配，⾏业基本⾯接近底部，估值与预期处于低位，具备布局价值。 ⽩酒板块展望 政策与⾏业环境 中央经济⼯作会议明确坚持内需主导，实施提振消费专项⾏动，增强居⺠收⼊与优质供给，为消费复苏提供政策⽀持。○习总书记在《求是》发⽂强调扩⼤内需是⻓期战略，⾮短期权宜，确⽴消费⾏业的战略机遇期。○⻝品饮料作为必选消费核⼼赛道，将直接受益于内需提振政策。○ 茅台市场化改⾰进展• 茅台批价跌破1499元指导价后，公司迅速推出多项市场化举措，包括经销商⼤会政策调整、i茅台平台投放⻜天茅台。○改⾰聚焦三⽅⾯：产品结构优化（减少⾮标酒配售，加⼤⻜天投放）、供需精准匹配（适应碎⽚化渠道，拓展科技、⾦融等新兴商务客⼾）、渠道⾏为转型（推动经销商由坐商向⾏商转变）。○市场化有助于恢复经销商信⼼，实现价格由市场供需⾃然形成，预计2026年将验证茅台真实需求⽔平。○ ⾏业周期与基本⾯判断• 当前⽩酒周期与上⼀轮相似，经历需求下⾏、批价下跌、报表增速萎缩，但本轮周期更⻓，⽬前已传导⾄头部企业主动调整。○茅台、五粮液均推出市场化⽅案，标志⾏业进⼊改⾰深⽔期，基本⾯接近底部。○春节动销不悲观，量下滑趋缓甚⾄有望持平，价格下⾏主导收⼊下滑，但环⽐改善明显。○ 投资策略与标的建议• 板块估值、预期与筹码结构均已处于低位，具备底部布局条件。○ 关注春节动销数据与茅台批价企稳信号，作为重要布局节点。○投资主线⼀：⽜市背景下关注弹性品种，如酒⻤酒、舍得，业绩出清且成⻓逻辑清晰。○投资主线⼆：配置业绩稳健型⻰头，如贵州茅台、⼭西汾酒、泸州⽼窖，具备防御属性与估值⽀撑。○ ⼤众品投资主线 第⼀条线：⾏业周期反转——原奶与乳制品 2025年原奶价格未如期反转，主因单产提升抵消存栏下降，⽣鲜乳总量微增。○展望2026年，中⼩牧场持续亏损出清，存栏有望进⼀步下降，供给⼩幅收缩。○乳制品深加⼯快速发展，稀奶油、奶酪等⾼附加值产品具备成⻓空间，国产替代进⼝趋势显现。○欧盟乳制品反补贴措施客观上利好国产深加⼯企业，释放市场空间。○关注三⼤拐点信号：牧场加速出清、液态奶需求企稳、深加⼯产能有效释放。○上游乳企如伊利股份、蒙⽜乳业将受益于奶价反弹与盈利修复，有望成为2026年市场追逐⽅向。○ 第⼆条线：⾼成⻓性赛道——零⻝板块 零⻝赛道享有三⼤红利：渠道改⾰（零⻝量贩、商超调改、内容电商）、品类升级（健康化、功能化、药⻝同源）、海外市场扩张（东南亚为主）。○新兴渠道重构供应链，买⼿制提升产品⼒要求，利好强产品型企业。○内容电商通过直播定制化产品，实现⾼效流量转化，带动⼆次增⻓。○健康趋势推动低糖、零添加、功能营养类新品崛起，如西⻨营养⾕粉表现超预期。○海外市场饮⻝习惯相近，华裔基础好，微调⼝味即可适配，出海潜⼒⼤。○重点推荐标的：盐津铺⼦、卫⻰美味、西⻨⻝品。○ 第三条线：困境反转机会——企业⾃⾝周期向上 部分公司因基数、组织架构或渠道调整，2025年处于经营低⾕，2026年有望反转。○ 重点推荐⽢源⻝品：经历渠道深度调整后，各业务线趋势向好。 传统渠道：公司收回成规模终端直营化，2026年有望⽌跌持平。○ 接洽。新兴渠道：⼭姆⻔店销售稳定，冻⼲新品待推；零⻝量贩延续扩张；抖⾳电商增速达30%。○成本端：棕榈油价格平稳，包材回落，⽑利率改善可期。○利润端：低基数叠加春节备货前置，预计2026年⼀季度报表弹性显著。○当前估值低、预期低、筹码结构好，已进⼊布局区间。○ 同时关注中炬⾼新等其他困境反转标的。○