食品饮料行业周报：大众品成本压力：应对与展望

成本展望：相较前次预判，包材、大豆价格或将超预期上行。我们在去年12月的专题报告《大众品：成本压力往何处去？》中对主要包材及原材料价格进行分析展望，考虑近期国际局势及天气变化，我们对部分价格预判进行更新。 1）国际冲突扰动，铝、PET等包材涨幅或将超预期。国际冲突加剧致原油价格于高位呈现韧劲，全球通胀预期进一步抬升，故全球定价且俄罗斯为重要出口国的铝材、原油产业链的PET，Q1同比涨幅均超过30%。考虑国内需求仍显疲软且国际冲突扰动有望收敛，中性预期铝、PET价格于Q2高位震荡，下半年有望见顶回落，但全年均价较前期预期将有所抬升。 2）南美干旱致大豆减产，大豆、豆粕等价格预期上行，对原奶价格亦将形成一定支撑。年底以来拉尼娜现象致主产区南美天气干旱，2021/22年度全球大豆产量预期下行，支撑进口大豆及豆粕价格自12月以来持续上涨，年初至今累计涨幅均近20%，且3月加速上行，豆粕单月涨幅约40%。虽然抛储等因素对国内大豆价格涨幅有所压制，但预计全年价格仍将跟随国际市场而维持高位震荡，而豆粕价格上行亦将对原奶价格形成一定支撑，预计奶价全年相对平稳。 企业应对：普遍积极调整，原材料已不同程度锁价，包材则多为灵活采购。 从代表性大众品公司看，企业普遍针对全年成本上行做调整应对，除Q4已提价传导外，也积极采取囤货/锁价、套保或节约原料等举措。原材料方面，单一原材料占比高的子行业，如啤酒、榨菜、酵母、瓜子等，均已对全年进行锁价或大规模囤货（除酵母完成采购70%外，以上龙头基本覆盖全年）；而其余原材料相对多元的子行业，则普遍囤货1-3个月，并配合以加强采购管理、内部提效等措施。包材方面，工业品供给及价格调整灵活，价格至高位判断难度增加，且除啤酒、软饮料外的子行业包材占比相对较低，故企业普遍随买随用为主。（代表性企业应对举措梳理可参阅后文图表）。 在此背景下，预计较前期预期，全年各子行业成本压力仍将有所加大。具体看： 乳业、榨菜及瓜子的增量压力有限：乳业原奶价格预计平稳，而榨菜、洽洽原材料成本相对单一且前期囤货充分，故边际成本压力较小。 调味品及其他食品板块压力加大，但整体可控：大豆、白糖、味精和包材等核心原料继续上涨，调味品板块考虑提价体现和企业提效对冲，预计全年毛利率同比下降1pct以内，且醋成本压力小于酱油。其他食品中，绝味因鸭副价格上行，考虑提价后预计全年面临1.5pct压力；速冻食品中猪肉占比高的企业成本压力较小，而米面制品为主的企业普遍压力上行，综合预计同比下降1.5-2pcts左右；酵母糖蜜尚未采购完毕，糖蜜及其他原材料成本继续上行或致压力加大，考虑提价后全年毛利率或略有下行。 啤酒、软饮料板块毛利率压力或将明显加大：啤酒、软饮料板块因包材成本占比较高而受损明显，但啤酒在提价传导、结构优化下，预计全年毛利率有望同比微增、弹性较前期预期有所收敛，而软饮料龙头22年或将面临3-5pcts的毛利率压力。 节奏预判：中性预计Q2成本压力加大，下半年起逐步减轻。考虑包材及主要原材料价格Q2仍将于高位震荡、下半年有望逐步下行，且大豆、白砂糖等农产品均将于9-10月迎来新的收获季，供需格局有望改善，故我们中性预计企业成本压力于Q2仍将进一步放大，下半年起则有望逐步减轻。 投资策略：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。整体消费需求仍在底部，而成本上涨超预期，使得当下抗通胀标的更显稀缺，建议成本压力趋缓或提价传导顺利的标的作为短期首选，而若以1-2年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的价值空间已充分显现。 短期首选抗通胀标的，首推伊利，推荐榨菜和洽洽。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，夯实盈利提升确定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的榨菜、洽洽，当前提价相对顺畅，全年增长确定性更加突出，回落即是加配良机。 从价值角度，战略布局底部龙头标的，首选啤酒。啤酒行业尽管餐饮消费受限、成本超预期上行的压力，但5月份后旺季低基数下具备增长潜力，高端化继续前行，建议珍惜估值回落至底部机会，重申强推青啤 （A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。下半年经营触底改善有望带来更多的机会，安琪在酵母行业的竞争力不断增强，国内高定价权不断体现，海外加大布局，迈向全球第一。其次关注连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：终端需求不及预期，成本压力持续放大，行业竞争加剧等。 图表1 21年以来，外依度较高的原材料价格继续上行 图表2食品子行业前4大原料价格变化及综合涨幅 图表3主要包材原材料成本价格预判及与前次对比 图表4代表性公司成本价格预判、锁价情况及22年毛利率压力预判 图表5国内重点标的估值表 图表6 SW食品饮料行业历史PE-band 图表7 SW食品饮料行业PB-band