食品饮料行业跟踪报告：2022年中期策年略会大众品反馈（附23家上市公司交流要点），积极应对压力，把握边际改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022年05月16日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 积极应对压力，把握边际改善——2022年中期策 略会大众品反馈（附23家上市公司交流要点） 年  本周，华创证券举行22年中期策略会，食品饮料分论坛邀请了20余家上市公司及消费品、调味品专家交流分享，本文是策略会汇总反馈：  整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善。结合产业专家及上市公司反馈看，疫情下大众品企业需求、供应链普遍受到冲击，预计Q2压力环比进一步放大。但4月下旬起新增确诊及无症状自高点回落，各地物流亦呈恢复态势，预计5月优质企业将重回良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地，下游需求如期回暖，则受损企业多会全力弥补丢失进度，渠道亦有望迎来补库需求。盈利端，主要原材料维持历史高位，企业多预期下半年部分价格趋于回落，叠加内部精益管理显效，盈利或将好于上半年表现。  23家上市公司交流反馈：积极应对外部压力，龙头竞争力强化。外部压力加剧背景下，企业普遍积极应对外部压力，行业份额持续向龙头集中：一是全力保障收入目标，如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售，且部分优质企业进入保供名单，有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动；二是结合自身阶段，以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力，如连锁、软饮料龙头加大费用投放，以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础；三是原材料价格虽仍高位，但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对，成本压力基本已在预期之内。各公司及产业专家交流详细核心反馈请见正文。  乳制品：需求韧性较优，经营稳健积极。伊利疫情影响可控，经营稳健积极；飞鹤渠道价盘呈现恢复趋势，去库工作整体稳步推进，预计上半年可顺利达成降库目标；妙可积极应对疫情影响，奶酪片等新品表现亮眼。  啤酒板块：四月疫情影响边际增大，酒企多措并举逆风前行。华润啤酒1-4月高端化进展顺利，持续严控费用；重庆啤酒4月销量有所下滑，保持费用投入，加强非现饮渠道开拓。  餐饮供应链：速冻景气延续，连锁同店承压。安井、千味央厨等增长良性，利润与收入基本同步。而绝味、周黑鸭和巴比等单店承压明显，但疫情稍缓下有所恢复。恒顺短期受益疫情囤货，全年增长具备加速基础。  软饮料：积极应对压力，夯实经营基础。东鹏省内动销恢复良好，省外物流有所改善，公司积极通过灵活锁价、优化工艺/效率等应对成本压力，经营基础持续夯实。香飘飘沉着面对经营波动，新品类拓展稳步推进。  其他食品：居家品类受益，线下、海外渠道逐步恢复。洽洽需求韧性持续兑现，劲仔大包装策略成效初显，达利三大品牌稳增，而盐津、良品和桃李等疫情影响减弱，线下渠道逐步恢复，酵母和仙乐海外渠道较快增长。  投资策略：全年盈利确定性优先，精选见底改善个股，预期底部布局中长线。贯穿全年在外部压力下，首先是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会。 1） 贯穿全年还是要以盈利确定性的思维，首推伊利，推荐洽洽、榨菜。在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显，乳业白奶需求稳健，成本趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，夯实盈利提升确定定性，当下估值重申强推。此外，具备较强定价权的洽洽、榨菜，当前提价相对顺畅，全年增长性更加突出，回落即是配置良机，关注短期受益疫情的三全等。 2） 增速见底后寻找边际改善的机会。大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数、费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去。推荐安琪、绝味，关注巴比、仙乐等。 3） 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争管理，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。啤酒板块推荐华润（H股）、青啤（A+H）、重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井、东鹏，关注立高。  风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、成本压力持续放大等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 59,340.05 7.06 流通市值(亿元) 55,562.77 8.84 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.9% -10.6% -19.5% 相对表现 4.5% 7.8% 0.6% 相关研究报告 《不确定性增加，经营分化加剧——食品饮料板块2021年报&2022年一季报回顾》 2022-05-04 《盈利确定择估值，增速见底寻改善——食品饮料疫情定量测算暨最新投资策略》 2022-04-25 -27%-15%-4%8%21/0521/0721/1021/1222/0322/052021-05-17~2022-05-13食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、 整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善 ......................................................... 3 二、 23家上市公司交流核心反馈 .......................................................................................... 3 （一） 乳制品：需求韧劲较优，经营稳健积极 ........................................................... 4 （二） 啤酒板块：四月疫情影响边际增大，酒企多措并举逆风前行........................ 4 （三） 餐饮供应链：速冻景气延续，连锁同店承压 ................................................... 5 （四） 软饮料：积极应对压力，夯实经营基础 ........................................................... 6 （五） 休闲及烘焙食品：居家品类受益，线下渠道逐步恢复 ................................... 7 （六） 其他食品：仙乐、双塔海外需求复苏，积极应对成本压力............................ 8 三、 产业观点：消费长期趋势乐观，关注结构性亮点 ....................................................... 8 四、 投资策略：全年盈利确定性优先，精选见底改善个股 ............................................... 9 五、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 rQpQoPtPmQxOwPzQpRpMwO6MdNaQsQrRsQmOfQmMmRlOnMqObRmNuNNZqNnMNZmQxO 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 本周华创证券举办2022年资本市场中期策略会，食品饮料分论坛邀请23家上市公司交流及消费品、调味品专家会场演讲，本文是策略会汇总反馈。干货满满，推荐阅读！ 一、整体观感：Q2压力尽显，下半年有望边际改善 二季度压力尽显，企业间分化加剧。疫情超预期发生，企业二季度下游需求、供应链普遍受到冲击，全年经营压力放大，同时疫情扰动下，品类和渠道间分化加剧，C端受益居家囤货，表现好于餐饮、出行和社交品类，同时具备全国化运营能力的企业，抗风险能力更强，此外可以看到，好的企业积极应对危机，自身竞争力仍在强化，行业份额持续向龙头集中。 不确定性最大阶段已过，下半年有望边际改善。具体节奏来看，企业反馈4月下旬开始供应链问题缓解，下游销售逐步回暖，预计5月份起部分实力较强企业有望恢复良性增长。若下半年疫情减缓、消费支持政策落地，下游需求如期回暖，则受损企业多会全力弥补丢失进度，渠道亦有望迎来补库需求。盈利端，主要原材料维持历史高位，企业多预期下半年部分价格趋于回落，叠加内部精益管理显效，盈利或将好于上半年表现。 图表 1 全国新增确诊及无症状感染者已从高点回落 图表 2 4月中下旬以来全国各地物流不同程度修复 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、23家上市公司交流核心反馈 积极应对外部压力，龙头竞争力强化。从上市公司交流反馈看，企业普遍积极应对外部压力，行业份额持续向龙头集中：一是全力保障收入目标，如啤酒、乳业龙头加大费投拉动销售，且部分优质企业进入保供名单，有效对冲需求压力、甚至形成正面拉动；二是结合自身阶段，以合理的费用投放平衡短期业绩及长期竞争力，如连锁、软饮料龙头加大费用投放，以维护加盟商体系信心或夯实终端经营基础；三是原材料价格虽仍高位，但企业普遍通过加大囤货或采取灵活锁价举措积极应对，成本压力基本已在预期之内。 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 （一）乳制品：需求韧劲较优，经营稳健积极 伊利股份：疫情影响可控，经营稳健积极。疫情发生以来，公司积极进行仓储资源调动、参与政府保供，同时拓展线上、团购渠道，进一步降低疫情影响。当前物流因素已有所好转，渠道库存较为健康。年内看，白奶需求坚挺，预计全年仍有双位数增长，奶粉增长势头延续，奶酪业务稳步扩张，年底有望达成20条生产线及100万终端。成本端，预计22年原奶价格平稳，大包粉、棕榈油价格有所上行，但整体压力小于去年，奶粉、奶酪等高毛利率产品提升有望进一步缓解成本压力。费用端，Q2或有部分促销，而至中秋、国庆等旺季预期减弱，全年维度促销延续理性。预计随着消费需求逐步恢复，公司继续克服挑战、把握机遇，在不考虑澳优并表情况下，力争22年实现收入双位数增长，并持续提升盈利水平。 中国飞鹤：调整顺利，路径清晰。婴配粉刚需定位下，疫情对经营影响有限。公司稳步推进“新鲜战略”，渠道价盘呈现恢复趋势，库存虽因备货因素在部分区域或有波动，但去库工作整体稳步推进，预计上半年可顺利实现库存倍数1.4-1.5的目标，预计上半年低个位数下滑，全年有望实现双位数增长。同时，公司稳步夯实长期增长动能，一是夯实婴配粉经营基础，逐步采