食品饮料行业跟踪报告年度策略会交流反馈报告(附14家公司要点)：务实经营，状态改善

近期华创证券举行2025年年度策略会及组织湖南区域调研，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总： 整体反馈：务实经营，状态改善。24年外部需求压力加大，企业积极调整，通过库存去化、新品研发、拥抱新零售等多措并举，目前经营状态正在不断恢复，再加上今年春节较早、备货提前，部分企业Q4环比已有明显改善。同时展望25年，多数企业正在积极推进决策部署，一方面转变思维迎合新兴趋势，另一方面继续加强效率挖潜工作，行业整体有望企稳改善，白酒仍处在加速出清，大众品方面格局更优的乳业、调味品或最先走出。相关公司与专家反馈如下：白酒反馈：酒厂务实去库，回款弱于同期。行业承压背景下，酒企普遍务实理性，聚焦渠道及终端去库，放松回款要求，当前进度弱于同期，临近春节或有回款加速表现，预计春节动销下滑幅度较中秋、国庆收窄。具体分酒企看：茅台回款20%，开门红稳步推进，批价2200元，支撑性较强； 五粮液批价890元，当前控货聚焦去库稳价，提振经销商信心；国窖批价860元，库存3个月相对较高，当前聚焦去库，未做刚性开门红要求；汾酒青花20批价360元，库存相对较好，开门红稳步推进；洋河、酒鬼延续调整，经销商信心相对较弱，结合经销商实际库存，推动开门红回款，整体去库为主。 大众品反馈：短期需求仍相对平淡，春节旺季提前下企业积极备货，加上策略调整成效逐步显现，部分公司状态环比有所恢复。1）消费品专家：关注银发与健康消费，DTC模式下重视数字化赋能及消费者交互。2）华润啤酒：大高档优势进一步强化，25年费用有望精益，分红逐步提升。 3）重庆啤酒：经营务实稳健，积极拥抱渠道及品类多元化趋势。4）东鹏饮料：大单品良性高增壁垒强化，第二曲线培育与海外探索并进。5）新乳业：低温业务优势稳固，产品和渠道结构持续优化。6）现代牧业：24年逆势经营稳健，经营有望稳步改善。7）优然牧业：现金流改善韧劲十足，未来扩张更趋稳健。8）盐津铺子：春节备货有序推进，年内持续打造品类品牌。9）劲仔食品：春节有序备货中，25年继续立足产品稳步扩张。10）仙乐健康：24年目标达成具备挑战，25年定调稳健恢复，着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。11）安井食品：Q4毛利率环比改善，推进精细化管理。12）立高食品：新品增量贡献+奶油放量加快，Q4经营环比改善。13）巴比食品：积极调整施策，单店降幅收窄。14）中炬高新：经营状态恢复，Q4环比呈现改善。15）日辰股份：拥抱核心客户，良性势能延续。各公司交流详细核心反馈请见正文。 投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。当下食品饮料投资类似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全边际，宏观企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值提升，二是来自于政策传导至需求回暖。长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业，当下正是难得的确定性配置窗口，且从市场增量资金结构看，ETF资金入市将让茅台、五粮液、伊利、汾酒、老窖、海天等权重股直接受益。 白酒：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。 大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。 风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 近期华创证券举行2025年年度策略会及组织湖南区域调研，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总，以下是14家上市公司及2位行业专家交流分享汇总反馈。 一、策略会反馈：白酒务实理性，大众品状态改善 整体观感：状态恢复，蓄力2025年。24年外部需求压力加大，企业积极调整，通过库存去化、新品研发、拥抱新零售等多措并举，目前经营状态正在不断恢复，再加上今年春节较早、备货提前，部分企业Q4环比已有明显改善。同时展望25年，多数企业正在积极推进决策部署，一方面转变思维迎合新兴趋势，另一方面继续加强效率挖潜工作，行业整体有望企稳改善，白酒仍处在加速出清，大众品方面格局更优的乳业、调味品或最先走出。具体专家及公司交流要点反馈如下： 华中白酒专家：酒厂务实去库，回款弱于同期。行业承压背景下，酒企普遍务实理性，聚焦渠道及终端去库，放松回款要求，当前进度弱于同期，临近春节或有回款加速表现，预计春节动销下滑幅度较中秋、国庆收窄。具体分酒企看：茅台回款20%，开门红稳步推进，批价2200元，支撑性较强；五粮液批价890元，当前控货聚焦去库稳价，提振经销商信心；国窖批价860元，库存3个月相对较高，当前聚焦去库，未做刚性开门红要求；汾酒青花20批价360元，库存相对较好，开门红稳步推进； 洋河、酒鬼延续调整，经销商信心相对较弱，结合经销商实际库存，推动开门红回款，整体去库为主。 消费品专家：关注银发与健康消费，DTC模式下重视数字化赋能及消费者交互。24年消费市场观察到三大趋势：一是消费信心较低，但1-11月社零总额微增，而电商占社零比重首次止增；二是健康化，食品、体育、娱乐用品消费表现相对突出；三是性价比与高端消费两极分化明显。展望后续机会，企业增长需关注新人群、新消费、新渠道：银发族消费潜力释放，偏好出游、户外、休闲活动；肥胖与健身人群数量增长，激发食品、运动、泛娱乐市场新业态，市场空间充裕；新渠道方面，DTC模式崛起，波司登、盒马等企业数字化赋能经营，而胖东来以构建供应链透明度及顾客信任赢得市场青睐驱动业绩快速提升。 华润啤酒：大高档优势进一步强化，25年费用有望精益，分红逐步提升。24年外部需求平淡之下，预计啤酒销量低单下滑、吨价低单增长，经营利润稳健（政府补助等减少或致表观利润略有下滑）。经营层面，一是全年喜力、纯生等单品表现优于行业，高端优势进一步强化，预计次高以上销量份额已达行业第一；二是公司从 H2 开始强调“厂商命运共同体”，态度务实推进渠道库存去化。展望25年，公司将继续重视渠道健康，着重推进费用精益，力求实现多数费用金额优化，叠加原材料成本压力不大，预计利润端有望稳健增长。白酒业务方面，则将兼顾品牌培育、渠道健康与管理精益，保障业务盈利水平。此外，预计24年分红率接近59%（偿还白酒债务50亿、资本开支约20亿），25年起有望逐步提升至60-70%。 重庆啤酒：经营务实稳健，积极拥抱渠道及品类多元化趋势。消费力偏弱环境下，高端产品现饮消费疲软，消费者更重质价比，故产品品质与多元化需求延续的同时，家饮场景表现较好，即时零售等多元化渠道兴起。虽然我们预计公司24年收入及利润受大环境影响或有小幅下滑，但经营务实稳健，通过推出阿勒泰同款大乌苏、风花雪月玫瑰海盐味等新品，并积极拥抱歪马等新渠道，以把握行业趋势。同时近期在云南推出苍洱橙味汽水，复用渠道试水饮料市场。展望25年，预计公司整体经营延续稳健，原材料成本红利对冲佛山工厂折旧增加，分红水平有望高位稳定。 东鹏饮料：大单品良性高增壁垒强化，第二曲线培育与海外探索并进。24年东鹏大单品高增主要系受益于公司强化渠道陈列、提升品牌形象，消费人群成功向白领、学生等群体拓展，而其持续引领行业扩容的背后，是高渠道执行力、强数字化营销和成本控制能力构筑核心竞争力。展望25年：一是短期看，春节旺季公司在延续往年成功模式的同时，开启鹏击行动，通过如扫码领红包、消费券等C端动作拉动销售；二是品类思路上将专注“1+6”矩阵，扎实运营推广，规划将补水啦打造为清淡型功能饮料的领军品牌；三是继续推进产能建设，布局重要枢纽，降本并护航全国化进程。此外，公司亦开启海外市场考察及工厂建设筹备工作，从5-10年维度为长远发展持续增长储备空间。 新乳业：低温业务优势稳固，产品和渠道结构持续优化。公司低温鲜奶和低温酸奶业务24年前三季度延续中高个位数增长、表现优于大盘，带动公司营收维持正增，排除剥离一只酸奶牛影响后营收增长3%-4%。目前低温品类占比超过50%，DTC渠道销售占比从15%提升至17%-18%，结构优化贡献毛利率提升约50%，叠加成本优化与精益生产费投，带动净利持续改善超预期兑现。展望25年，公司继续锚定五年规划，围绕低温业务，以华东为增长主阵地，持续推动渗透、区域精耕；资本开支预计保持平稳，推动现金流和资本结构改善。供应链方面，公司“3331”（30%自有牧场、30%参股牧场，30%社会化大型牧场合作，10%临时调配）的均衡原奶布局，使得公司在原奶周期中可保持较好应对能力。 现代牧业：24年逆势经营稳健，经营有望稳步改善。2024年公司在多淘2万头牛基础上并表3万头有机奶牛、内生增长1万头，预计24年底存栏量49万头牛，同时单产提升至12.8吨，对应24年产量预计达290万吨、同比增长14%，全年奶价跌幅高单至双位数、优于行业表现。预期24年成本降幅高于奶价，带动毛利率扩张，且现金流已在改善，公平值变动损失拖累报表业绩。展望2025年，预计销量双位数增长、奶价个位数下跌，且在前瞻锁价青储、豆粕基础上，预计饲料成本有望下跌，利好经营改善。此外，公司爱养牛平台推进交易平台化转型，丰富数据资源储备，赋能经营效率与技术提升。 优然牧业：现金流改善韧劲十足，未来扩张更趋稳健。原奶业务方面，预计24年原奶产量超360万吨，同比增长25%，奶价预计同比跌幅控制在中个位数，显著优于行业，主要系新建有机牧场投产、特色奶占比提升，饲料成本下行预计带动毛利率提升中个位数。解决方案业务方面，公司主动调整策略、聚焦优质客户，下半年大宗原材料价格下降，使得量价均有一定压力，24年预计同比下降，但毛利率有望维持。但下行周期中，公司现金流状况显著改善，24年全年经营现金流及现金EBITA同比预计大幅提升，经营韧性十足。预计未来牛群规划稳中有升，牛群结构持续优化和提升，战略上从过去的产能储备期进入产能收获期，饲料业务方面积极开发拓展肉牛、肉羊饲料业务，夯实产业链布局。 盐津铺子：春节备货有序推进，年内持续打造品类品牌。预计24年业绩目标顺利达成，春节备货亦有序推进中，年货礼盒销售新增零食量贩和O2O渠道2个渠道。产品端，公司大魔王和蛋皇品类品牌打造成效初现，24年10月大魔王麻酱味收入占比超55%，蛋皇销售占比60%-65%。展望25年，经营策略上，公司坚持品类品牌打造，将新推出的周黑鸭联名款鱼豆腐作为打造重点之一，同时渠道开拓并进，已和盒马、麦德龙洽谈合作；电商继续以抖音为阵地，亦积极布局微信小店等新兴渠道；BC超持续推进全国化。目标上，锚定股权激励业绩目标稳步推进，预计业绩增速优于收入增速。 劲仔食品：春节有序备货中，25年继续立足产品稳步扩张。近期公司有序进行春节备货，电商团队就位后围绕年节适当加大内容电商及达播布局。展望2025年，产品端，公司坚持产品升级，新推溏心鹌鹑蛋子品牌七个博士尝试突破会员渠道，高端鱼制品深海鳀鱼预计推向全国；渠道端，公司坚持推进线下BC超等现代渠道的开发和单点卖力提升，散称、线下大包装增长稳健，同时加大线上新媒体投入，强化品宣；盈利端，24Q4鳀鱼价格有小幅上涨但整体可控、鹌鹑蛋价格处于低位，费投预期稳健。 仙乐健康：24年目标达成具备挑战，25年定调稳健恢复，着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。24H2中国区偏淡导致传统客户补库订单延后，叠加BFs管理调整延续，给经营带来一定挑战。展望25年，预计海外消费需求保持旺盛，尤其BFs及亚太业务可延续较快增长，中国区则有望逐步恢复，预计全年收入双位数出头增长，且逐季改善。经营动作上，中国区业务已通过调整组织架构大幅提升线上渠道重视度，并将匹配相关激励机制改革，积极捕捉新锐客户，适应功能食品行业线上化趋势；BFs方面则将继续逐步优化运营团队、生产流程，推动盈利改善。