晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:超长债周报——TL崩盘式下跌再创新低 行业与公司 化工行业月报:油气行业2025年12月月报-受俄乌、委内瑞拉地缘政治博弈影响，12月油价震荡下跌 家电行业2026年1月投资策略：2026年家电国补政策延续，有望拉动内销需求企稳回升 海外市场专题:垂类AI应用专题：Minimax是全球化大模型公司，拥有大语言、视频、音频大模型 海外市场专题:从B站/小红书/抖音探讨内容平台的用户泛化与变现潜力 电子行业周报：假期海外科技市场表现强势，电子有望迎来开门红 医药行业专题:脑机接口专题报告——技术突破与商业化共振，关注脑机接口未来产业 公用环保2026年1月投资策略：国务院发布《固体废物综合治理行动计划》，2025年新开标垃圾焚烧发电项目数量止跌回升 行业专题:商业航天深度：技术收敛引爆“奇点”，蓝海市场破晓已至中山公用(000685.SZ)公司快评:水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估 金融工程 金融工程日报:沪指12连阳重返4000点，刷新近33年以来连阳记录 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——TL崩盘式下跌再创新低 超长债复盘：上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升0.9至50.1，4月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度变化不大，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月31日，30年国债和10年国债利差为40BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差再度走阔，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至12月31日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债0发行。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度有所下降。 收益率：上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12月制造业PMI回升0.9至50.1，4月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行，超长债再度暴跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 行业与公司 化工行业月报:油气行业2025年12月月报-受俄乌、委内瑞拉地缘政治博弈影响，12月油价震荡下跌 12月油价回顾： 2025年12月布伦特原油期货均价为61.6美元/桶，环比下跌2.0美元/桶，月末收于60.9美元/桶；WTI原油期货均价57.9美元/桶，环比下跌1.6美元/桶，月末收于57.4美元/桶。12月上旬，俄罗斯友谊输油管道遭袭击，俄乌和平计划陷入僵局，加之美联储降息预期上升，油价震荡上行；12月中旬，IEA称明年供应过剩规模较大，多方进行会谈推进俄乌和平协议，市场担忧供应过剩加剧，油价下跌并触及年内低点；12月下旬，美国对委内瑞拉封锁，欧盟对俄影子舰队实施新制裁，引发市场供应担忧，叠加 美国经济数据强劲，油价连续上涨，12月末美乌计划再次举行会晤，俄乌和平协议或加剧供应过剩担忧，油价震荡下跌。 油价观点判断： 供给端OPEC+宣布2026年第一季度暂停增产：OPEC+在2025年4月-9月将220万桶/日自愿减产完全退出，并在2025年9月7日OPEC+部长级会议决定在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，2025年10月-12月分别增产13.7万桶/日，但11月30日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。 需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长83-130万桶/天，预计2026年原油需求增长86-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新12月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.85、103.94百万桶/天，分别较2024年增加130、83、114万桶/天，2026年原油需求分别为106.52、104.71、105.17百万桶/天，分别较2025年增加138、86、123万桶/天。 2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，2026年WTI油价中枢在52-62美元/桶。 相关标的： 重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【海油发展】。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） 家电行业2026年1月投资策略：2026年家电国补政策延续，有望拉动内销需求企稳回升 本月跟踪与思考：2026年家电国补政策如期延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，带动家电零售企稳回升。1月白电排产在春节错期及国补政策拉动下迎来积极改善，空调内外销排产均止跌回升，看好国补成效持续释放。 中央发布2026年消费品以旧换新政策，家电国补延续。12月30日国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持家电以旧换新。政策规定：“个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。”与2025年国补政策相比，新一轮家电以旧换新补贴更聚焦于大家电品类及1级能效或水效，补贴力度有所减小。2026年家电补贴品类从12类缩减为6类，减少烟灶及厨房小家电等；补贴额度与2025年2级补贴15%/1级补贴20%/最高2000元相比有所收缩。2025年家电国补政策成效显著，据商务部数据，2025年家电以旧换新超1.29亿件。2026年家电国补政策延续，有望再次撬动家电换新需求的释放，托底家电内销需求。 白电1月排产增速止跌回升，政策拉动下需求有望企稳。据产业在线数据，1月我国白电合计排产量达到3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。分品类看，1月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+8.9%/+1.2%，合计排产量1851万台，较去年同期产量增长11%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-6.9%/-3.4%，合计排产量792万台，较去年同期产量增长3.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.1%/-0.7%，合计排产量810万台，较去年同期产量下降1.8%。受春节错期的影响，1月白电排产表现环比明显改善，空调内外销排产均实现止跌回升。后续随着国补政策对需求拉动效果的持续显现，白电排产有望延续企稳回升的趋势。 11月大家电内销出货承压，冰洗出口增长良好。产业在线数据显示，11月家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比分别-39.8%/-15.6%/-5.5%/-15.4%/-7.6%/-8.2%，中央空调内销额下降2.2%；外销量同比分别-25.6%/+10.0%/+23.3%/-1.3%/+2.5%/-7.2%，中央空调外销额同比增长2.8%。11月内销在国补高基数下，大家电各品类均有所下降，空调、电视、冰箱承压明显，央空、洗衣机等相对抗跌；外销方面，空调同样在高基数下承压，洗衣机、冰箱出口表现较好。 重点数据跟踪：市场表现：12月家电板块月相对收益-1.1%。原材料：12月LME3个月铜/铝价格月度环比 分 别+13.5%/+4.8%； 冷 轧 板 价 格 月 环 比-3.2%。 集 运 指 数 ： 美 西/美 东/欧 洲 线12月 环 比 分 别-6.4%/-3.5%/+4.8%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈 伟奇 （S0980520110004） 、王 兆 康 （S0980520120004） 、邹 会 阳 （S0980523020001） 、李 晶（S0980525080003） 海外市场专题:垂类AI应用专题：Minimax是全球化大模型公司，拥有大语言、视频、音频大模型 MiniMax是全球化的大模型公司。MiniMax成立于2021年底，目前，公司已累计服务超过200个国家及地区的超2亿名个人用户，100个国家及地区的10万余名企业客户。MiniMax海外收入占比73%，新加坡、美国占比24%、20%。业务模式来看，与智谱相比，公司以C端消费主导业务模式，原生AI产品占比收入71%。Talkie（AI陪伴）、海螺（AI视频）、开放平台（API）贡献主要收入，占比收入29%、33%、35%。股东结构来看，阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯为股东。创始人具有商汤系背景，研发团队年轻化。 大模型能力：拥有大语言、视频、音频方向大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。公司具有前瞻性战略眼光。2024年1月，MoE（混合专家）架构还远未成为技术主流，MiniMax推出了国内首款MoE大模型。2024Q2，多模态成为MiniMax布局的重点。①AI视频：双模式切换，扩大覆盖场景。截至26/1/3，ArtificialAnalysis全球文生视频榜单中排行第九，图生视频榜单中排行第五。②AI语音：Speech-02具有超拟人效果，截至26/1/3，ArtificialAnalysis全球语音榜单中排行第二。 AI原生产品：海螺AI视频性价比高，TalkieAI陪伴受到欧美喜爱。①海螺AI视频性价比高，除此以外，海螺AI在精准执行用户指令、物理复杂交互方向表现出色