2026年1月转债策略展望：共识凝聚，抢跑开局

共识凝聚，抢跑开局 2026年1月转债策略展望 本报告导读： 2026年1月的十大转债组合，在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格。 年近岁除，以守为攻2025.12.05冬藏待春，顺势而为2025.11.03乘胜追击，超额增厚2025.10.08催化延续，转债强韧2025.10.07休整蓄势，把握良机2025.09.01 投资要点： 尽管当前转债估值处于高位，但供需格局的刚性矛盾意味着高估值仍可能持续。一方面，转债市场持续缩量，截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元，且2026年上半年在强赎带动下或延续此趋势；另一方面，在“资产荒”和低利率环境下，“固收+”资金对转债的配置需求依然稳固。预计转债市场供需紧平衡状态难以缓解，优质转债的高估值现状可能延续。在此背景下，1月作为年初配置窗口，估值出现主动压缩的概率较低，转债市场有望跟随正股迎来反弹。在配置策略上，建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同 时注重组合的平衡性。科技类转债有望成为1月市场主线，重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等有业绩弹性与产业成长空间的品种。顺周期方向可关注有色金属、化工等板块，受益于全球降息预期及部分品种供需错配带来的涨价机会。对于追求稳定收益的资金，可关注价格在130元以下、剩余期限较短（如2年以内）、发行人促转股意愿较强的相对低价券，此类标的仍具备较优的涨跌不对称性。 2026年1月的十大转债组合，在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格。行业选择上，组合重点聚焦于科技成长、顺周期和金融三大主线：（1）科技成长领域：布局受益于产业政策支持、具备长期成长空间的科技方向，例如航天军工、AI算力与应用、可控核聚变及创新药等领域，建议增持银邦、振华、神宇、应流、鼎捷、天准和皓元转债；（2）顺周期板块：关注受益于稳经济政策预期、需求端呈现复苏态势和降息的行业，包括贵金属、化工等行业，建议增持金25、兴发转债；（3）金融：受益于资本市场活跃与政策改革预期的券商转债，建议增持华安转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.2025年12月转债市场回顾..................................................................32.2026年1月转债策略和十大转债..........................................................43.风险提示..............................................................................................6 1.2025年12月转债市场回顾 2025年12月，A股市场呈现震荡分化格局。上证指数累计上涨2.06%，市场内部结构性分化显著，国防军工板块表现亮眼，涨幅达19.59%，有色金属板块涨幅达到9.40%，AI算力需求拉动通信板块上涨7.56%，医药、煤炭、传媒、房地产行业跌幅居前。受益于A500 ETF资金流入，中证500指数表现亮眼，累计涨幅达6.17%。全月来看，两市日均成交额为1.88万亿元，较11月进一步缩量，显示年末投资者观望情绪较浓。 2025年12月，转债市场在震荡中稳步上行，中证转债指数创下2015年7月以来新高。转债市场呈现平价与估值双击的特点，转债价格中位数上涨1.58%达到133.06元，处于2018年以来的99%分位数的高位。平价在90以上的偏股平衡的转债溢价率均有所抬升，尤其是平价在130-150元的转债加权平均转股溢价率达到19.18%，较11月末上升7.24%。高价转债溢价率显著拉升显示转债市场风险偏好明显回暖。市场结构性分化明显，排除新券，表现亮眼的转债集中在商业航天、光模块、机器人、可控核聚变、有色金属等细分行业，而临近强赎或已公告强赎的转债则跌幅较大。3719599 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 12月十大转债大幅跑赢中证转债指数。12月上证指数累计上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，中证500指数表现亮眼，累计涨幅达6.17%，创业板指累计上涨4.93%，中小盘指数跑赢大盘指数。中证转债指数累计上涨2.13%。12月十大转债平均累计上涨5.36%，大幅跑赢中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026年1月转债策略和十大转债 2025年12月，转债市场在整体规模继续缩水的背景下，呈现出“局部火热、估值反弹”的特征。一方面，月末迎来了新券发行小高峰，多只科技类转债集中上市并受到资金热烈追捧。例如茂莱、瑞可等新券上市后价格持续攀升，显示出在优质资产稀缺的背景下，新券成为资金竞相追逐的重点；另一方面，转债大量强赎退出仍是主旋律。当月有12只转债公告强赎，存量转债规模下降134亿元。在结构上，科技、有色等板块强势上涨，带动高价低溢价转债表现显著优于低价和双低品种，中小盘转债整体跑赢大盘转债。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望2026年1月，我们对转债市场持乐观态度。政策预期升温与季节性资金回流有望形成共振，推动市场迎来“开门红”行情。中央经济工作会议已明确将“科技创新”与“扩大内需”列为政策重点，作为“十五五”开局之年，相关产业政策红利预计将持续释放，直接提振市场风险偏好。科技自立自强、高端制造等领域有望成为资金布局主线，AI、半导体、商业航天等方向的转债正股有望直接受益。由于2026年春节时间相对靠后，全国“两会”前的政策预期可能提前发酵，进一步支撑市场情绪。从资金行为看，年初配置需求通常较强。金融机构在年底考核结束后，仓位调整压力减轻，保险、公募等机构在年初常有“开门红”配置行为，带动资金季节性回流资本市场。货币政策方面，央行继续强调“适度宽松”的基调，12月MLF连续第10个月加量续作，尽管LPR未作调整，但我们预计2026年上半年政策性降息、降准仍有空间，宏观流动性环境预计保持稳健偏松。 尽管当前转债估值处于高位，但供需格局的刚性矛盾意味着高估值仍可能持续。一方面，转债市场持续缩量，截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元，且2026年上半年在强赎带动下或延续此趋势；另一方面，在“资产荒”和低利率环境下，“固收+”资金对转债的配置需求依然稳固。预计转债市场供需紧平衡状态难以缓解，优质转债的高估值现状可能延续。在此背景下，1月作为年初配置窗口，估值出现主动压缩的概率较低，转债市场有望跟随正股迎来反弹。 在配置策略上，建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同时注重组合的平衡性。科技类转债有望成为1月市场主线，重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等有业绩弹性与产业成长空间的品种。顺周期方向可关注有色金属、化工等板块，受益于全球降息预期及部分品种供需错配带来的涨价机会。对于追求稳定收益的资金，可关注价格在130元以下、剩余期限较短（如2年以内）、发行人促转股意愿较强的相对低价券，此类标的仍具备较优的涨跌不对称性。 2026年1月的十大转债组合，在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格。行业选择上，组合重点聚焦于科技成长、顺周期和金融三大主线：（1）科技成长领域：布局受益于产业政策支持、具备长期成长空间的科技方向，例如航天军工、AI算力与应用、可控核聚变及创新药等领域，建议增持银邦、振华、神宇、应流、鼎捷、天准和皓元转债；（2）顺周期板块：关注受益于稳经济政策预期、需求端呈现复苏态势和降息的行业，包括贵金属、化工等行业，建议增持金25、兴发转债；（3）金融：受益于资本市场活跃与政策改革预期的券商转债，建议增持华安转债。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号