1月转债月报：抢跑春季躁动，转债估值看涨

证券研究报告2026年01月07日 抢跑春季躁动，转债估值看涨 1月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 12月A股市场情绪逐步转暖，月末沪深京三市成交额站稳2万亿大关；商业航天板块异军突起，月内走出强势行情，万得商业航天指数月度上涨41.7%；光模块、人形机器人、半导体等成长赛道月内均有所表现（月涨幅分别18.7% / 7.8% / 5.2%），市场风险偏好回升。微盘股经历了11月（11.18-11.21）和12月（12.09-12.16）的两轮调整后，26年1月年报业绩预告披露期回调压力得到一定释放，A股慢牛格局下，权益市场或在1月抢跑春季躁动行情。 相关研究 2025年信用债市场回顾与1月展望—1月信用月报2026-01-04公募基金销售新规落地，2026开年债市怎么看?—1月固定收益月报2026-01-04制造业PMI逆季节回升，产需两端同步扩张—12月PMI数据点评2026-01-01明年固收+与纯债基金增减如何影响债市需求？—信用周报20251228 2025-12-28股债同跌同涨，原因何在？—固定收益周报2025-12-21 转债方面，供给端持续收缩叠加月内成长股表现，12月转债估值呈易涨难跌的特点；百元溢价率在11月下旬（11.24-12.04）跟随权益补跌后震荡走高，至12月25日来到35.6%，已接近8月末前高。26年1月权益抢跑春季躁动判断下，转债估值1月有望突破8月末前高继续上行。配置方向上，1月建议适度提高成长风格转债比例；具体方向上：1）商业航天板块建议关注：航宇转债、睿创转债；2）半导体板块建议关注：路维转债；3）AI应用建议关注：鼎捷转债、姚记转债；4）创新药建议关注：蓝晓转02；5）人形机器人建议关注：恒帅转债；6）平衡型&偏债转债建议关注：嘉诚转债、华康转债、回天转债。 12月市场回顾：权益方面，12月A股市场震荡走高，月末上证指数收于3968.84点，再度迫近4000点大关。商业航天板块走出持续性行情，金银铜月内大涨，市场风险偏好得到逐步恢复。行业表现上，受益于商业航天行情推动的军工板块涨幅居前，金银铜大涨带动有色板块表现不俗；AI算力、人形机器人方向的阶段性行情则推动通信、电子、机械、汽车板块的行情表现。转债端，市场风险偏好回升下，转债估值震荡抬升，中证转债指数月度上涨2.1%，略跑输万得全A；行业结构上，与权益相对一致，军工、通信、计算机、有色板块转债涨幅居前，轻工板块受益嘉美转债个券行情拉动同样表现居前。个券方面，剔除新券后，商业航天转债：再22、盟升、广联、航宇转债月度涨幅居前。 转债估值：12月31日转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60pp，处于18年、21年以来99.6%和99.4%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为184.6% / 99.8% / 58.6% / 45.3% / 26.7% / 20.0% / 14.6%，较11月末分别变动+2.0pp、+1.5pp、+1.5pp、+1.5pp、+1.7pp、+1.8pp和+1.9pp。 转债供需：供给端，12月转债发行规模同环比上升；单月新发7支转债，合计规模54.9亿元。5支转债（待发规模68.88亿元）取得证监会注册批准，新增3个董事会预案。需求端，可转债ETF 12月份额继续下降，单月份额减少4.43亿份至37.94亿份，流通规模减少49.24亿元至518.82亿元。 条款跟踪：截至12月31日，7支转债可能强赎，8支可能下修；12月12支确认强赎，9支不强赎，5支提议下修，5支确认下修，36支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 内容目录 一、1月转债展望：抢跑春季躁动，转债估值看涨................................................................41.1转债市场月度展望.......................................................................................................41.2商业航天转债梳理.......................................................................................................5二、12月市场回顾.................................................................................................................82.1权益市场......................................................................................................................82.2转债市场....................................................................................................................10三、转债估值.......................................................................................................................12四、转债供需.......................................................................................................................134.1转债供给：................................................................................................................134.2转债需求：................................................................................................................15五、条款跟踪.......................................................................................................................155.1赎回：12支确认强赎，7支可能强赎，9支不强赎.................................................155.2下修：5支确认下修，5支提议下修，36支暂不下修...............................................16六、风险提示.......................................................................................................................17 图表目录 图1：12月权益情绪逐步恢复，月末成交额站稳2万亿上方..................................................4图2：12月商业航天赛道异军突起，光模块也有所表现.........................................................4图3：12月人形机器人、半导体赛道也录得正收益................................................................4图4：微盘股（11.18-21&12.09-16）2轮回调缓解1月压力..................................................4图5：12月末转债百元溢价率临近8月末高点.......................................................................5图6：11月末以来商业航天板块重要事件催化........................................................................5图7：12月市场回顾...............................................................................................................9图8：主要指数12月涨跌幅（单位：%）..............................................................................9图9：中信风格指数12月涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图10：12月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）.............................................................10图11：12月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）.............................................................10图12：中证转债行情走势 ......................................................................................................10图13：转债主要策略12月涨跌幅........................................................................................ 11图14：分行业转债12月涨跌幅（单位：%）....................................................................... 11图15：12月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）............................................................. 11图16：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.12.31）.............................................12图17：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.12.31）.............................................12 图18：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.12.31）..................................12图19：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25.12.31）................