2025年广西经济与地方国企化债转型观察

专题报告 主要内容： 广西作为重点省份持续推动化债。本文分析2024年以来广西经济财政表现及化债进展，探讨广西当前的平台转型进展及未来信用表现。 中证鹏元资信评估股份有限公司工商企业评级部李爱文liaw@cspengyuan.com 广西经济财政增势改善，各地级市差异明显，具有资源禀赋和区位优势的地级市增势较好。2024年广西经济、财政增速继续低于全国平均水平，但2025年以来增速有所改善，地级市间增势仍呈较大分化，其中钦北防依托区位优势，百色、河池和崇左依托资源禀赋，增速表现较好；而南宁、桂林等“一主两副”城市及贵港、玉林等西江经济带城市多数面临工业基础薄弱和产业转型升级压力，经济财政增速较缓。 伏美亦fumy@cspengyuan.com 全省持续推动化债并取得明显进展，重点地市债务压力有所缓释，部分地市债务压力犹存。2024年以来广西通过非标转标、展本降息等方式推动非标债务化解并取得成效，区域未发生重大负面舆情。广西特别国债额度分配兼顾化债与发展，2024年以来省内化债资源则重点投向“一主两副”中心城市。柳州、南宁、百色等多地新增银团化债落地，但除柳州外其余银团化债参与主体以地方银行为主，置换规模和降息水平相对有限。2025年7月广西整合打造省级国企广西国控集团，未来有望通过资产盘活等方式助力区域化债。而受平台造血能力弱、转型整合缓慢、债券和银行新增融资受限影响，部分地市仍通过新增非标筹集资金，债务压力仍相对较大。 全省国企1发债净融资改善，新增发债以省级国企为主，城投净融资持续为负；目前存续债期限结构较合理，但需关注城投退平台、转型发展对债券估值的影响。广西城投退平台意愿迫切但进展相对缓慢，传统城投积极转型但成效相对有限。2024年全省发债净融资显著修复，但区域间表现分化，其中省属企业和受产投发债活跃带动的南宁市增势明显，而受城投严控新增、特殊国债资金到位后提前兑付涉隐债券等，其余地市多数表现为持续净流出。目前广西国企存续债券期限分布较合理，需关注未来发债政策变动、城投退平台后的转型成效对存续债估值的影响。 1本文所称国企包括城投平台、产投平台和产业类国企，不包含北部湾银行、广西金融投资集团等金融类国企。 随着“向海图强、开放发展”战略推进，区位和资源禀赋突出区域的平台面临良好转型发展机遇，有助于未来信用表现。近年广西多数地级市固定资产投资增速不及GDP增速，且作为重点省份项目投资受限，固定资产投资对经济增长拉动作用式微。在“省管总责”下，依托现有产业基础、区位条件和自然资源禀赋，大力发展资源性产业、向海经济和面向东盟的进出口贸易或成为未来经济财政增长、债务良性滚续的重要基础。相关区域平台有望通过参与区域产业发展，逐步推进市场化转型，有助于提升平台长期造血能力。 一、广西经济财政情况 广西经济财政增速改善，各地级市差异明显，具备区位和资源禀赋优势的北钦防、百色等地主导产业项目储备充足、经济财政增势相对更好，部分城市面临工业基础薄弱、产业转型升级压力 广西外贸表现亮眼，工业基础相对薄弱，经济增速改善，但各地级市的经济增长态势分化明显。广西主导工业以有色金属、化工、电气机械、农副食品加工、汽车等为主，2024年以来广西工业边际改善，但在宏观经济和房地产行业景气度低迷影响下，第三产业对经济增长贡献偏弱。2024年广西经济增速为4.2%，连续4年低于全国水平。广西具有沿海、沿边区位优势，港口运输条件便利，外贸进出口是区域经济增长的主要驱动力之一，2025年上半年同比增长13%，助力广西GDP增速达5.5%、高于全国水平。分区域看，北部湾经济区、左右江革命老区经济增速在自治区内表现领先，而“一主两副”中心城市、西江经济带城市多数面临产业转型升级压力，经济增速相对缓慢。 “一主两副”城市经济总量优势犹存，但增速低迷，目前南宁、柳州积极推进工业升级且招商引资成效良好，有助于区域工业发展。南宁市受工业基础薄弱、对房地产业存在依赖等影响，GDP增速持续缓慢，2025年上半年仅增长3.7%。且受制于广西优势产业以资源性产业为主，产业转移较为受限，“强首府”战略实施效果式微，南宁市经济首位度多年维持在20%左右。第三产业为桂林市经济增长主要动力，但桂林旅游品牌竞争力边际弱化，桂林2024年以来第三产业增加值增势表现一般。柳州面临汽车、钢铁、机械“老三样”传统产业增长动力不足的压力，且化债对固定资产投资等造成拖累，但受益于重点招商引资项目落地等因素驱动，2025年上半年GDP增速达7%。基于“一主两副”中心城市在广西自治区内的经济地位犹存，且近年工业招商引资持续取得进展，未来工业经济基础有望持续稳固。 钦北防临港工业竞争力较强，但龙头项目运行波动对经济财政的影响较大；目前重点产业项目储备充足，工业发展后劲较足。钦北防地处北部湾沿海地带，现已形成以临港工业、海洋经济、现代物流为主导的产业体系，2024年以来区域GDP增速在省内表现亮眼。但区域主导产业产值集中于少数重点项目，项目生产波动对区域工业增速影响较大，如2024年石化、造纸行业龙头企业产值下滑导致钦州规上工业增加值增速显著下滑至0.8%；2025年上半年产值排前两位的北港新材料、北海炼化停产检修下拉北海GDP增速3.5个百分点至3.3%。目前钦北防重点产业项目储备充足，且面临西部陆海新通道、平陆运河、沿边临港产业园区、“1010”重要文件等发展机遇，未来主导产业发展前景可期。 百色、崇左和河池等左右江革命老区资源富集，资源性产业上行带动区域经济较快增长，产业链一体化发展有助于提升增长质量。左右江革命老区是国家西部大开发支持建设的8个重点能源资源富集地区之一，区域内铝、锰、锡等有色金属资源储量丰富，形成了以有色金属、新材料、新能源和农产品加工为主导的产业集群，2024年以来区域GDP增速均高于广西整体水平，但面临经济发展水平较落后、产业结构较为单一、 产业链深加工不足、高附加值产品供给较为短缺等问题。2024年以来各地大力推进资源性产业延链补链，未来随着资源性产业精深加工环节落地，有望带动主导产业高质量发展。 西江经济带产业结构传统，承接大湾区产业转移和加强产业基建是区域重要增长来源，但较多地级市产业转型压力犹存。西江经济带多市毗邻广东，2024年以来梧州、贺州等地持续将地域优势转化为发展势能，面向粤港澳大湾区招商成为区域经济增长主要动力，经济增长态势较好。贺州已成为大湾区电子信息产业转移的重要承接地，2024年电子信息、黄金珠宝产业是经济增长主要动力。梧州全力打造西江枢纽港，助力再生资源、高端金属新材料等支柱产业集聚发展。玉林、来宾、贵港等地则持续推进经济结构转型，其中玉林市依托“飞地”港口和龙潭临港产业园区的新材料重大项目投产，带动工业经济实现较快发展，2024年以来新材料产业产值首次超过装备制造产业。但该等城市传统产业发展仍相对低迷，例如2024年以来贵港水泥、钢铁、木业加工等行业需求不振，停产减产企业依然较多，对区域经济增长形成一定拖累。 广西财政收入增速缓慢，但钦州、北海等主导产业突出区域税收增长表现较强，未来工业项目储备较充足区域的财政收入更有保障。2024年及2025年上半年广西一般公共预算收入同比增速均维持在3%左右，其中2024年度增长主要来源于国有资源（资产）有偿使用收入等非税收入。房地产下行使得广西2024年政府性基金收入同比下降19%，但钦州、崇左两地受工业和商服用地土地规模扩张带动，政府性基金收入显著增长。钦州、北海两地重大工业项目投产助力税收收入实现较快增长，目前钦州仍有中石油二期（产业链延链项目，增值税贡献预计高于一期）、华谊二三期、国投电力三期等在建重大项目，该等项目预计将于2026-2028年陆续投产。受益于罚没收入和国有资源（资产）有偿使用收入显著增长，以及主导产业景气度上行和多个铝精深加工产业落地投产，2024年百色市有色金属冶炼和压延加工业和第二产业税收分别同比增长110%、40%，一般公共预算收入突破150亿元大关、增速连续两年位居自治区首位，但未来需关注非税收入增长持续性。 二、广西化债持续取得进展 广西通过特别国债、银团贷款和资产盘活等方式推动化债并取得明显成效，2024年以来区域负面舆情显著减少，但化债资源向重要性城市倾斜，多地银团化债依赖于地方银行 广西债务管控相对有序，2024年以来重大负面舆情显著减少。“35号文”出台后，广西由区常务牵头成立“防暴雷专班”和“统筹化债小组”，各地级市相应设立市级风险防范化债专班统筹区域化债工作。广 西按照化债政策要求，对银行、债券和非标分别采用不同方式化债，其中银行借款以展期降息为主，并大力推动贷款置换债券和非标。对平台存量债务，广西采用“321”机制2进行跟踪管理，国资委、人行、人民政府等各部门对债务兑付进行统计监测。2024年广西设立规模为100亿元的偿债准备基金，用于支持各地级市债务偿还周转，使用要求包括提前3个月申请、做好偿还路径保证等。得益于省市两级政府加强债务管控，以及广西通过积极争取金融支持化债、特殊再融资债券、SPV资金，以及安排各类财政资金、盘活资产等多措并举，化债工作取得阶段性的成果，2024年以来广西未发生重大负面债务舆情。 经济及政治重要性高的城市获得相对更多隐债置换资金支持，南宁、柳州等地化债持续取得进展。2023-2024年广西特别国债资金均采用竞争性分配原则，额度分配除考虑隐债化解压力外，也与地方经济发展挂钩，重点向经济财政增长潜力大、化债资金对发展撬动作用强的区域倾斜。其中钦州市作为拥有10个百亿元在建重点项目、平陆运河主要建设城市，2023-2024年获得特别国债支持的额度相对较大。2024年自治区对柳州市化债支持力度进一步加强，当年获得特别国债资金规模亦较大。 省属企业积极参与柳州等地资产盘活，为区域化债提供资金支持。广西自治区出台政策，对省属企业在柳州等地通过公开招拍挂取得土地的，一次性给予地价20%的奖励；省属企业购置柳州等各市资产涉及的国资、发改审批流程一律简化，并给予一定的奖励支持。在前述政策支持下，2024年柳州土地一级市场公开出让的70%左右住宅用地均由省属企业北投集团子公司拍得；2024年柳州市累计盘活处置资产规模约100亿元，钦州等部分地级市已向省属企业出售北部湾银行等金融机构股权，资金统筹用于化债。省属企业在参与市级平台资产盘活过程中，对金融机构、水务等优质股权资产较为青睐，地市主要按照“肥瘦兼顾”原则出让部分土地、房产资产，以提高低收益性资产的盘活效率。2025年多地计划处置、盘活的资产规模均大于上年，其中柳州市计划处置、盘活资产300亿元用于压降债务规模，涉及资产类型包括土地、房产、股权（柳州银行、两面针等企业股权）、经营权资产（柳州水务集团相关经营权）等。若各地资产盘活计划顺利落地，有望为区域化债带来流动性支持，但同时也需关注优质资产剥离对部分平台资本实力、信用资质的不利影响。 部分非标债务置换获得银团支持，但参与方以地方银行为主，置换规模和降息水平相对有限。受益于一揽子化债政策支持，广西平台的银行表外非标转表内的置换进程相对顺利。而非银持牌非标的化解方式以谈判展期降息、组建银团置换为主。受政策支持力度、金融资源等存在差异影响，各地置换进展差异较大。在展期降息谈判方面，因政策要求“非标不得刚兑”以及支持金融机构在债务重组过程中“保本微利”，谈判双方在降息幅度方面较难达成一致，多地非标展期降息谈判进展相对缓慢。此外，因国有大行、股份行“非标转标”局限于“331债务”，目前广西平台“非标转标”参与方以地方银行为主；2024年7月桂林银 行支持柳州市打折兑付一笔非标后，并没有继续出现打折兑付案例。在银团置换非标方面，政策性银行的置换银团主力放在柳州、南宁两地，其余地市主要由当地银行参与非标置换，但置换规模相对较小、置换后的利率水平仍相对较高。 重点地市债务压力有所缓释，但较多地级市仍通过新增非标筹集付息资金和运营资金，债务压力仍相对较大，未来需关注退平台和退出重点省份对平台信用的