固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益市场日报 今天早上，新的BOCAVI 33/MUFG 32-37s/SUMIBK 29-47s收紧RO的1-2bps。新的EXIMBK 36s与RO保持不变，而EXIMBK 56s较RO收紧了7bps。新的HYNMTR 29s较RO收紧了1bp，而HYNMTR 31-33s较RO放宽了3bps。新的UBS 6 5/8 Perp和新的UBS 7 Perp较之提高了0.3-0.4pt。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 新FRESHK 29的终值将为T+185bps。FRESHK 27-28sFRESHK:今早比预期高 5-10 bps。详情见下。 Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 从黄海航行到波斯湾。见2026年亚洲信用展望：下方。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台 交易台市点 昨天，亚洲IG信用债在管道中有充足的一级供应的情况下开启坚挺。我们观察到前端HYNMTR FRNs的卖盘更好，同时从全球AMs买入5年期HYNMTR FRN。TW长寿债CATLIFs/FUBON/NSINTWs/SHIKON较PB买盘紧1-3bps。在中国AMC市场，固定利率和浮动CCAMCL和ORIEAS双向流动性。CHIYBK 5.75 04/07/32下跌了0.8pt。CASHLD 4 Perp上涨了0.7pt。PCCW的全资子公司CAS Holding以6.625%-区间的IPG为最多6.75亿美元PerpNC5.25进行循环。HYSAN 27-35和MTRC Perps的流动性均衡，收盘上涨了0.1-0.3pt。LASUDE 26下跌了0.3pt。DALWAN 26-28未变至上涨了0.2pt。澳门博彩业中，MGMCHI 26-31s下跌了0.1-0.2pt。MPEL 27-32s/SANLTD 26-30s/STCITY 28-29s上涨了0.1-0.3pt。WYNMAC 27-34s下跌了0.1pt至上涨了0.1pt。请参阅我们关于澳门博彩业的评论昨天.SJM计划发行5年期或7年期美元债券，为同时进行的任何及所有未到期SJMH OL 4.5 01/27/26的竞争性要约提供资金。在中国房地产领域，GRNLGR 29上涨了1.2个基点。FUTLAN 28/FTLNHD 26-27/LNGFOR 27-32s保持不变，上涨了0.7个基点。VNKRLE 27-29下跌了1.5个基点。在东南亚市场，VLLPM 29上涨了1.4个基点。LMRTSP 7.5 02/09/26下跌了0.5个基点。大中华区的买方对Yankee和日本AT1以及保险混合债表现出兴趣，尽管一些欧洲报价从伦敦传出，这些债券仍上涨了0.3-0.4个基点。在澳大利亚市场，我们看到NAB和CBAAU T2s的优先票据之间存在混合交易，这些票据收窄了5个基点至6个基点。在LGFV市场，FZSZJJ 27下跌了1.3个基点。其余的LGFV市场上涨了0.6个基点，主要受高收益债券的推动。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏观– 标普 (+0.64%)、道琼斯 (+1.23%) 和纳斯达克 (+0.69%) 在周一上涨。美国12月25日ism制造业采购经理人指数/价格分别为47.9/58.5，低于市场预期的48.3/59.0。美国国债收益率在周一走低。2/5/10/30年期收益率分别为3.46%/3.71%/4.17%/4.85%。 桌面分析师评论 分析师市场观点 FRESHK：新FRESHK 29的终值将增加185个基点 远东远景 (FEH) 提议发行3年期美元债券（标普：BBB-）。我们认为新发行的FRESHK 29的票面利率为T+185基点，而IPT为T+215基点，考虑到其自身的FRESHK 5.875 03/05/28和FRESHK 6 10/01/28目前交易在T+173基点/Z+185基点/收益率5.2%的水平，并已调整期限溢价。新FRESHK 29的净募集资金将用于营运资金和一般公司用途，并可能通过公司间贷款方式借给子公司，需获得相关中国法律法规的批准。 费埃哲是一家业务多元化的中国租赁和金融服务集团。2025年上半年，费埃哲营收达173亿元人民币，其中约64%来自金融服务板块，费埃哲主要提供直接融资租赁以及基于销售回租设备的租赁服务。其剩余约36%的营收来自工业运营板块，主要包括运营租赁、医院运营。费埃哲的行业敞口也较为多元，即城市公共事业（约31%）、工程建设（约15%）、文化与旅游（约13%），以及公共消费（约11%）。2025年上半年，费埃哲的ROA和ROE分别为1.2%和8.7%，与2024年上半年的1.3%和8.5%大致相当。 此外，我们视FEH的资产质量保持稳定，截至2025年6月，不良贷款率（NPL）为1.05%，在过去五年中处于1.04-1.01%的范围内。截至2025年6月，其不良贷款拨备覆盖率（NPL provision coverage ratio）为227%，在过去五年中均高于200%。FEH的杠杆率（leverage ratio）截至2025年6月为6.1倍，远低于监管上限8.0倍，并从2024年12月的6.3倍下降。 我们对FRESHKs有买入建议，相比其他中国商业租赁同行，我们更喜欢FEH更多元化的运营。鉴于其多元化的租赁资产基础，我们预计FEH的经营表现和资产质量将保持稳定。我们还预计其流动性状况将保持充足，考虑到其顺利获得低成本境内融资。2025年，FEH发行了总额达32亿美元的人民币、日元和港元的债券。在我们看来，FRESHKs比其他租赁同行（如BOCAVI 26-28s（收益率4.0-4.1%））提供更具吸引力的风险回报曲线。 亚洲信用展望2026：从黄海驶向波斯湾 执行摘要 2025年的似曾相识 让我重复一下我们2024年亚洲信贷展望中的第一句话，只需将年份从2024改为2025：2025年对亚洲美元债券市场来说是个好年景，尽管我们仍有一些特有问题，例如NWD和万科（年底前）。ACIG（亚洲美元投资级企业指数）和ACHY（亚洲美元高收益企业指数）在2025年分别录得7.9%和8.3%的回报率，这得益于美国的降息、收益率曲线的急剧走牛、对中国及其他亚洲经济体的市场情绪改善，以及由“境内需求”提供的强劲技术支持。印度尼西亚的高收益债券表现最佳，总回报率达12.3%。 2026年的tailwind：较低利率、较弱的美元、强大的技术以及下降的违约率 中金公司经济研究预计，2026年只会降息一次25个基点，而市场共识是降息2-3次25个基点。我们还预计，鉴于美联储基金利率（FFR）较低以及美国财政状况恶化，2026年UST曲线将出现牛市趋陡。我们相信，强劲的“境内需求”以及预期美元走弱带来的更有利的资金流应会支持亚洲美元债券的估值。我们预计，过去4年净赎回的趋势在2026年可能逆转。我们对亚洲市场情绪改善以及更有利的资金流带来的发行总额增加和潜在净赎回逆转并不过于担忧。我们还预计，鉴于再融资环境改善以及亚洲经济增长更快，亚洲的违约率将继续下降。2025年亚洲高收益（HY）违约率为3.1%，低于2024年的3.6%。我们估计，2026年亚洲高收益的违约率将降至2%以下。 逆风：预期总回报在中间偏上的个位数，估值更显不吸引人 Acig和achy信用利差的紧缩仍在强劲技术面下受到考验。2026年的关键差异在于usd利率也将下降。亚洲信贷在利差和收益率方面的估值可能更加缺乏吸引力。然而，亚洲在2025年表现略逊于其他新兴市场和全球市场。从rv角度看，亚洲似乎并不特别昂贵。鉴于信用利差紧张和我们预期降息步伐放缓，我们预计2026年不会重蹈2025年高个位数表现的覆辙。我们预计2026年acig和achy的总回报率为中个位数，主要受息票和ust曲线3-5年期部分ust利率低15-20bps的驱动。总的来说，我们认为实质性信用利差收紧的空间，尤其是对acig而言，将有限。 2026年主题 2026年，我们将继续关注西向多元化和压缩利差机会。我们认为中东信贷和欧洲银行资本纸（AT1和T2）有价值。在信贷利差紧缩的环境下，我们继续建议沿着资本结构下行，例如高息票递增的企业永续债和具有良好赎回记录制度的银行资本纸。我们也喜欢东南亚金融机构的资本纸，如台湾寿险新发行溢价。从行业角度来看，鉴于该地区为刺激国内消费采取的支持措施，我们继续偏好消费板块。在信贷曲线下行时，我们看到改善信贷基本面的行业中低评级信贷的Alpha机会。参见第4页，了解我们的建议总结。 主题和选择 CMBI 经济研究预计仅有一次 25bps 的利率 cuts，可能在 26 年 6 月，与市场 2-3 次 25bps 利率 cuts 的共识相比。鉴于较低的 FFR 和美国财政状况恶化，我们预计 2026 年 UST 曲线将进一步陡峭化。鉴于紧缩的信用利差和我们对降息速度放缓的预期，我们预计 2026 年不会重演 2025 年的高个位数表现。我们预计 ACIG 和 ACHY 在 2026 年的总回报率为中个位数，主要由息票和 15- ust曲线的3-5年期部分在ust中低20bps。总的来说，我们认为材料信用利差收窄的空间有限，尤其是对acig而言。 2026年，我们将继续关注西向多元化和扩张压缩机会。我们认为中东信贷和欧洲银行资本纸（AT1和T2）有价值。在信贷利差紧缩的环境下，我们继续建议降低资本结构，如具有高息票递增的企业永续债，以及在有良好赎回记录的制度中的银行资本纸。我们还喜欢东南亚金融机构的资本纸，如台湾寿险新发溢价。 从行业角度来看，鉴于该地区出台的多项支持措施以刺激国内消费，我们继续看好消费板块。我们看到通过下沉信用曲线，投资评级较低、但信用基本面正在改善的行业存在Alpha机会。 鉴于该地区信贷环境总体趋松以及低成本融资替代方案的可获得性，我们预计活跃的早期赎回将延续。我们看好所选东南亚部分债权的强劲技术表现，并认为它们将继续成为早期赎回的候选对象。 我们的2026年主题聚焦于：- • “西向”多元化至中东以及欧洲银行资本票据• 2026年收益率曲线牛陡化。我们倾向于3-5年期至到期或赎回的收益率曲线腰部• 收益率提升/利差收窄交易，如银行资本票据、高票息跳跃型公司永续债• 国内消费受益于支持国内消费的政策• Alpha策略，如存续的中国资产和处境性信用，例如VDNWDL和WESCHI• 东南亚信用，通过各种渠道顺畅接入且风险收益特征更优 新闻和市场色彩 关于上首次行，昨日行了88只信用券，金650元人民。截至目前，已行89只信用券，金达650亿元人民币，同比增长下降39.6% [ACAFP]法国农业信贷银行对1.75亿美元6NC5高级非优先债定价为T+95/息票4.656%，对1.75亿美元11NC10高级非优先债定价为T+110/息票5.261%，分别与T+120和T+135的IPT相比 [CASHLD]CAS控股有限公司发起了对CASHLD 4 Perp的7.13亿美元面值要约收购，并同步发行新美元Perp [PTTGC/TOPTB]泰国石油提出发行6亿美元PerpNC5.25，为TOPTB 2.5 06/18/30、TOPTB 4.875 01/23/43、TOPTB 5.375 11/20/48、TOPTB 3.5 10/17/49和TOPTB 3.75 06/18/50的同步要约提供资金。早期要约截止日期为2026年1月20日下午5点（美国东部时间） [SJMHOL]SJM控股宣布以面值向SJMHOL 4.5 01/27/26发起50亿美元的 Tender offer，并同步发行