2026年通信投资机会梳理：算力为核，卫星为翼

发⾔⼈ 1 00:00:00 谢谢。 发⾔⼈ 1 00:00:02 各位投资者朋友晚上好，我是东吴通信⾸席胡志星，啊，欢迎⼤家今晚来参加我们在这个元旦假期后，这个交易⽇之前的这么⼀个呃会，这个电话会啊。主要也是呃先祝各位投资者这个新年快乐，然后呃在新的⼀年呢，也希望⼤家这个投资顺，那个⽔，呃，顺⽔，布局精准，在这个呃我们通信板块的这个这么多的⼀个⾏业⾏业机遇⾥⾯能够收获满满啊。所以呃今天呢开这个电话会议主要是呃在新的新的⼀年的交易之前啊，来帮⼤家去梳理⼀下，我们认为就是26年就是⽐在整个通信板块来看，⽐较值得去投资和机会⽐较⼤的⼀些板块啊。我们那个在呃今天也发了我们关于这⼀块的⼀个点评报告啊，⾥⾯呢主要也提到了有五个呃嗯这个具体的这个板块啊，分别是这个光互联啊，那个商业航天，呃，端侧 AI 呃，液冷还有关系关联啊。这五个⽅向呢，是我们觉得在整个26年的维度来看，都是具有⾮常好的。的⼀个⼀个⼀个投资机会的这么⼀些⽅向啊，那⾸先，那下⾯呢我们对五个板块去做⼀个呃⼀个⼀个梳理啊，包括它的⼀些呃核⼼的逻辑，还有我们建议呃我们推荐的相关的⼀些标的啊。⾸先呢，第⼀个对于光互联这个板块来说呢，我们呃始终认为它是作为26年⼀个确定性相对最较⾼的⼀个⽅向，是持续的在给各位读者去做推荐的。 发⾔⼈ 1 00:01:23 啊，那它的底层逻辑上来讲呢，主要还是因为展望2026年甚⾄到2027年来看，呃，北美这边的⼀个数据中⼼的这个建设的热情依然都是⾮常的⼀个⾼涨，那这个其实就是它⼀个核⼼的⼀个最核⼼的⼀个⼤逻辑啊。就是愿意这样的⼀个建设和延续⾼景⽓的话，那互联需求它是会持续的释放的。嗯，这个数据中⼼的⼀个建设，它会使得⽐如说像啊算⼒算⼒芯⽚啊，不管是英伟达的 GPU 还是⾕歌的 TPU啊，他们的⼀些啊新的型号。碳调的需求啊也会迎来⼀个呃相对⽐较快的⼀个啊最快速的⼀个增⻓啊。那个前期其实美股就虽然那个波动⽐较⼤，啊，但整体的⼀个呃需求预期其实⼀直都是没有分歧的。那近期相关的标的股价也已经明明显的修复了，特别是在元旦期间，⼀些就是呃上游的这种光伏联的⼀些美股标的，其实呃整体的⼀个⾛势都是⽐较强势的，啊，所以可以看到啊相关的⼀个市场的逻辑是在啊进⼀步的在啊加强啊。 发⾔⼈ 1 00:02:21 然后从最底层的⼀个这个需求端的维度来看呢，就是北美这⼏个 CSP ⼤⼚，就不管是说在25年整体的⼀个 KPIX⼀个执⾏的落地的⼀个情况，还是说他们对于未来26年的⼀个⼀个指引来看。其实都是维持⼀个啊⾮常⾼，呃，景⽓度⾮常⾼，啊，进⼀步增⻓这么⼀个趋势，所以这个就是我们认为⼀个呃相对⽐较底层的⼀个逻辑能够⽀撑得起光互联未来啊最起码⼀年，甚⾄到两年这样的⼀个持续啊这个这个这个向上。景⽓度继续向上的这么⼀个⼀个有⼒的⼀个⽀撑。那在海外这个产业链⾥⾯呢，我们也在在往这个扩散去讲讲，就是他们⽬前的⼀个发展的⼀个⼀个产业特点啊，其实还是⽐较明显的，我们。我们归结看来可以看两个点，⼀个呢就是呃整体的带宽会往更⼤的⼀个⼀⼀个⼀个维度去拓展啊，那个从光模块这个维度来讲，就是从800G 演进到啊1. 发⾔⼈ 1 00:03:09 6T 啊。然后近期就可能市场讨论⽐较多，交流⽐较多的⼀些上游 DSP 的专家也都给到了⽐较明确的26年和27年的⼀些呃这个订单的⼀些预期啊，可以看到就是呃不管是800G 还是1.6T他们的⼀个增⻓其实还是呃⾮常的快的啊。就需求的增⻓还是⾮常的快的啊，⽽且在呃27年开始，像1. 发⾔⼈ 1 00:03:28 6T 这种快速上量的⼀个趋势还是⽐较的明显的啊，所以这个呃第⼀个产业特点就是往更⼤的带宽去拓展，这个趋势是⽐较明确的。那第⼆个产业特点呢，就是新技术的⼀些落地，会⽐过去的这⼀些呃时，会会⽐过去的这个⼏年，呃，会呃会更加的快速啊，就是新新技术会更快的落地。不管说是我们在今那个25年下半年已经市场有充分啊发酵和表现的这个 OCS 这条链啊，在 TPU 的这种啊集群⾼性能的⼀些啊表现⾥⾯都已经得得到了它的这个性能上的⼀些证明啊。所以从呃。明年可能会进⼊⼀个更更加快速放量或更⼴泛应⽤的这么⼀个啊⼀个⼀个阶段。那另外包括 CPU 和 NPU 啊，还有 OIO 这些趋势也是得到了整个产业链就更为⼴泛的⼀些认可。啊，虽然那个假期可能⼤家对于啊 CPU 它在真正商⽤落地的时候，可能还会有⼀些嗯有⼀些有有⼀些分歧，有⼀些啊讨论吧。但是呢我们觉得就是在整个趋势上来讲，啊，就是你包括到未来 get up 的这个层⾯⾥⾯，这个 CPU的⼀个⼀个应⽤，它还是有⾮常嗯⾮常能满⾜下游客⼾需求的这么⼀些特特征在的。 所以呃虽然它可能这个落地的节奏不⼀定会那么的快，但是它的趋势相对说是⽐较呃⽐较是是是得到产业⽐较⼴泛的⼀个认可的啊，所以我们觉得呃明年就是那个呃从在 get out 的这个层⾯。 CPUNPU 可能会有⼀些从0到1的这么⼀个⼀个⼀⼀个⼩阶跃，那到27年如果延续到整个呃市场空间更为⼴阔的 get ups ⽹络⾥⾯的话，那这种下⼀代的这种新的互联技术呃它的⼀个呃成⻓性或者说市场的⼀个认可度也会。啊，进⼀步提升，啊，包括近期可能⼤家对 NPO 的⼀些讨论也都是⾮常的啊也是⾮常的热烈的，所以我觉得明年啊这⼏这这⼏个新的技术其实都会啊相对于相较于之前都会更快的能够落地。所以这个是海外产业链近期我们觉得是⽐较⼤的两个产业，那个发展的⼀个⼀⼀个⼀个⼀个演进的⼀个特点吧。那近期呢，产业其实还会有⽐较多的⼀些催化，就对于海外产业链这条线来说，那我们整体呃也也可以做了⼀个归纳，⼤概会有三条啊。 发⾔⼈ 1 00:05:27 ⾸先呢，第⼀个就是对于后续的这个需求的⾃信度是在不断的提升的啊，因为26年的⼀些需求哦，已经呃可能市场这个⼤家讨论也好，或者市场的⼀些呃这个呃股价的⼀些⾏情兑现也好。其实都已经⽐较的呃明确了。那再往后看，像27年的⼀些需求，现在嗯逐步⼤家也从产业链上的信息也都能了解到⼀这么⼀个呃这个继续⼤幅增⻓的这么⼀个趋势啊，⽽且呢在26年Q1很有可能相应相呃相关的⼀些呃这个呃需求的⼀个⾃信度能够能够能够进⼀步的提升啊。也会呃进⼀步向上的⼀个，向后的⼀个⼀个⼀个延伸啊，所以我们觉得就26年Q1其实是⼀个⾮常关键的⼀个时间点，对于这个海外专卖店相关标的的⼀个呃估值切换，或者说它的⼀个业绩预期的⼀个敏感度呃这个进⾏就。⾮常重要的⼀个啊实践。这个维度来，呃，这这个反馈的⼀些⼝径来看，其实26年就会进⼊⼀个批量放量的⼀个阶段了。那27年呢，还有可能会保持⼀个呃相⽐较嗯⽐较快速的⼀个增⻓。啊，这⾥⾯回声的点，核⼼的点呢，是在于新的 GPU 和新的呃新⼀代的 GPU 和新⼀代的 TPU 啊，都会在明年的下半年会逐步的去啊落地，呃，去去起量。 发⾔⼈ 1 00:06:43 那配套的基本上都是以1.6T 的光模块为主，⽽且⽐如说像 Rubin 的这个 c 加9这些⽹卡，那它配套的1.6T 光模块，它的配⽐其实会更⾼。啊，所以从这个维度上来讲，啊，1.6T 它的⼀个这种往后再往后看的⼀些需求，它的⼀个啊⽀撑是⾮常强的。啊，所以啊这个是1. 发⾔⼈ 1 00:07:01 66T 的情况。那800G 呢，嗯，其实从26年的⼀个需求来看，是已经有⼀个⽐较⼤幅度的⼀个增⻓了，那27年现在我们初步了解的情况也会⽐26，呃，相当跟26年最起码会有⼀个持平。啊，甚⾄会呃略有增⻓这么⼀个趋势。所以呢，在呃这两个⾼速重要产品的这个⽀撑底下，啊，就是这个光模块，就是呃26年和27年的⼀个市场规模还是会保持⼀个呃⾮常⾼的⼀个呃速度，呃，去去保持这么⼀个增⻓的。啊，所以这个是第⼀个产业近期的⼀个催化啊，就是在那个27年的⼀个啊需求⾃信度⽅⾯。那第⼆个催化呢，就是呃近期的最近⼤家可能也会呃市场讨论也会⽐较多的，就是关于明年，因为有更多的速率啊，⽐如说800G 和1.6T 然后还有更多的产品啊，包括我们常⻅的 DR8或者说呃那个那个 FR8啊，是，然后往后可能会有⼀些啊⼆层 DRFOLD⼆层 IRFOLD 包括AOC AEC 等等这些更多的产品。还有更多的客⼾，除了NVA和⾕歌以外，包括像Meta呀、AWS啊等等这些啊北美。 发⾔⼈ 1 00:08:00 这种呃核⼼的 CSP 客⼾，他们的需求啊都会有⼀个呃在226年会会会逐步去释放的这么⼀个过程相当于是需求的来源，需求的品类品类，需求的这样的⼀个呃⼀个呃⼀⼀个产品类别啊。都会有⼀个明显的⼀个扩散啊，所以呢会给到更多的⼀些供应商啊能够去做⼀个呃这个供应链的⼀些切⼊啊，所以这⾥⾯其实会有⽐较多的⼀些呃这种相对⼩市值的⼀些呃这种⼆线的这样的⼀个光模块的企业。它会呃有这样切⼊的这样的⼀个可能性啊，所以呃在明年也会呃有⽐较⼤的概率能够去释放更⾼的⼀个成⻓性啊，所以这⾥⾯有些标的我们是会重点去呃建议⼤家去做关注的啊。那具体的⼀些呃标的情况我们待会会重点再去做⼀个介绍。 发⾔⼈ 1 00:08:45 那第三个⼀个产业的催化呢，就是啊对于新技术的落地的这块，就是刚其⼤概也提到过，就是 ODS啊，CTO，NTO，OIO 这些新⼀代的光互联的⽅案啊，都会在啊尽快的话。其实有些在25年已经开落地了，那26年呢也会是⼀个加速。速啊落地加速起量的这么⼀个⼀个趋势，因为新的这种技术的收敛呢，它会带来新的这种供应的链条啊，所以相关的标的也会有新的增⻓逻辑和成⻓空间的⼀个释放。其中呢，OCS 其实呃它的逻辑是⽐较简单的，因为 TPU 那个明年开始上量以后，那配套的这种 OCS 它也会去快速的上量。⽽且呃 OCS 的应⽤不仅在 skill up 在呃对，不仅在 ICIC 的这个skill up 这个层⾯会有会有会有应⽤，那未来在 skill out 的层⾯其实它的⼀个端⼝速率提升也会使得⾼端的⼀些啊这个这这种光模块或者说配套的 OCS 它的⼀个需求量也会啊有提升。⽽且⽬前呢，这种多种⽅案都在同步的在在在推进啊，除了⾕歌它⾃研的 Mems 这种⽅案以外，啊，包括可能⼤家讨论都⽐较多的，像 Lumentum 的，像 Coherent 的，还有呃那个啊海外，啊，ipronic 等等 这些⽅案其实都是在明年都会有⽐较多的机会，会有这个呃需求量提升的这么⼀个啊趋势。 发⾔⼈ 1 00:09:54 那在 CPU 和 NPU 这层⾯呢，其实现，啊，最近这这段时间可能⼤家讨论⽐较多的就是 CPU。的⼀个呃这种商⽤落地的⼀些嗯有点⽐类，有点不及预期的这么⼀个⼀个趋势啊，这个其实重点呃主要还是反映在的那个啊英伟达的⼀些 CPU 的这个呃这个这这个这个产品上啊。因为在今年年初英伟达的 c 那个 DTC 那个 DTC 上，他们的⼀个⼀个指引是说在今年呃就25年的呃下半年啊，他的 IB 款的这个 CPU交换机会改商⽤啊。然后在今年26年下年的呃下半年的时候，他的呃以太⽹款的那个 IP那那个 CPU交换机也会去商⽤。但从⽬前的这个市场真正反馈起，我反馈回来情况，或者说呃实际上这个披露披露情况来看，他们的 CPU交换机啊并没有按照之前给的这个预期啊在嗯在落地啊，有⼀些 delay 的⼀个⼀个情况。这⾥⾯其实呃这个假期，原来假期可能⼤家也讨论⽐较多的，就是海外有⼀些媒体也也去去分析和报道了这块的⼀些啊原因啊，呃，我觉得呢，就是 CPU 的这个交换机它的⼀个进展其实那个呃不及预期其实是应该是呃⽐，是是⽐。能能够想象到的⼀个事情，因为这个呢确实它的⼯业难度，它的⼀个⼯程那个装配的难度啊，甚⾄包括它运⾏运维的这个呃这样的⼀个成熟度，其实都还是在呃在在在改善的过程中啊。 发⾔⼈ 1 00:11:12 所以它的⼀个进进度来讲，其实呃还是会有⼀定的不确定性哈，所以其实我觉得这个嗯对于整个趋势上来讲没有没有造成特别⼤的⼀个呃影响啊，特别后⾯ scale up 的这个⽹络⾥⾯。其实对于 CPU的⼀个这种需求的确定性其实相对来说是⽐较⾼的啊，所以呃这个呃这个这个技术认可度就⾏业对CPU 的这个技术认可度是在呃持续的⼀个提升啊。那虽然是落地的节奏可能是稍微有点不及预期啊，但是我觉得底层逻辑是不受影响