6月财政收支数据点评：财政提前发力，下半年宽松有限

宏观点评 20170714 证券研究报告·宏观研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财政提前发力，下半年宽松有限 —6月财政收支数据点评 事件  6月份，全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%。全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%。 观点  增值税高基数回落，带动财政收入增速大幅提高。6月份全国一般公共预算收入同比增速较5月大幅提高5.2个百分点，主要因为增值税高基数回落后，6月增值税同比增长28.5%，带动整体财政收入增速回升。6月非税收入同比下降2.4%，降幅较前月收窄10.1个百分点。预计今年7月1日起实施的新一批降费措施将对下半年非税收入产生一定冲击，但考虑到所降费用占财政收入比例较小（约1.79%），同时6月份后基数下降，预计下半年财政收入增速将保持稳定。  6月份支出节奏明显加快，分项支出体现“重民生”。6月份全国一般公共预算支出同比增长19.1%，增速较5月提高近10个百分点。6月份同比增速高于20%的分项支出主要包括城乡社区事务、社会保障和就业、教育和医疗卫生与计划生育，增速分别为39.89%、37.96%、26.05%和22.45%，体现出政府对改善民生的高度重视。政府债务方面，上半年累计债务付息支出3075亿元，较同期增长31%，主因地方政府债务付息增多。  上半年土地出让收入维持高增速。上半年全国政府性基金预算收入22969亿元，累计同比增长27.8%；其中土地使用权出让收入18836亿元，累计同比增长34%。增速维持高位，表明目前地产调控政策效果对于土地交易影响有限。下半年随着基数升高和调控效果的后续发酵，预计土地出让收入增速将有所回落。  预计下半年宽财政力度有限。今年上半年财政支出节奏明显加快，6月份支出大幅上涨后，财政支出收入差额累计高达9177.8亿元，占全年财政赤字的38.6%，占比远高于去年同期16.8%的水平。同时考虑到2015、2016两年财政连续发力后，累计结余额度较少，我们预计下半年宽财政力度有限。  风险提示：经济下行超预期，财政收入增速大幅降低。 2017年7月14日 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 研究助理 肖雨 xiaoy@dwzq.com.cn 021-60199763 相关研究 1． 消费系列研究（二）—政府消费全视角：共性、结构与走向 20170701 2． 抱朴守拙，守望花开—2017宏观中期报告 20170618 3． 中美贸易再平衡：美国能否梦想成真？20170525 4． 东吴证券消费系列研究（一）：回升周期中的农村消费，潜力、热点与驱动力 20170505 5． 2017“一带一路”新生系列（二）：“五通发展”观察，新热点、新结构、新推进20170330 6． 从各省投资目标看2017年固定资产投资 20170303 7． 2017年房地产投资预测，从各构成项的本质说起 20170302 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170714 图表 1：财政收入增速较上月大幅回升 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 2：增值税基数回落，非税收入降幅收窄 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0246810121416182005000100001500020000250002017-012017-022017-032017-042017-052017-06公共财政收入:当月值公共财政收入:当月同比（右轴）亿元%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06调整后增值税：当月同比非税收入:当月同比% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 20170714 图表3：6月份各分项支出同比增速 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 4：2012-2017年上半年财政赤字情况 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -20-1001020304050城乡社区事务社会保障和就业教育医疗卫生文化体育与传媒科学技术农林水事务交通运输%-15000-10000-50000500010000150002012-062013-062014-062015-062016-062017-06亿元 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn