6月财政数据点评：财政靠前发力，关注增量政策

请仔细阅读本报告末页声明0.1%），主要是上半年3.7%，而非税收入实际4.4%。上半年政府性基金支23.1%，持续性有待观察。作者分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com相关研究1、《固定收益定期：资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪》2025-04-192、《固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击》2025-04-173、《固定收益点评：土储专项债：空间多大，影响几何？》2025-04-16 P.2内容目录1.上半年财政运行情况............................................................................................................................32. 6月财政数据点评...............................................................................................................................53.下半年财政形式展望............................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................9图表目录图表1：广义财政收入同比变化..............................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化..............................................................................................................3图表3：上半年财政收入预算增不及年初预算增全%）.......................................................................3图表4：累计广义财政赤字率.................................................................................................................4图表5：一般国债净融资进度.................................................................................................................4图表6：今年特别国债发行较为前置全亿元）...........................................................................................4图表7：今年置换专项债发行前置全亿元）..............................................................................................5图表8：6月底以来专项债发行有一定加图表9：2025年6月一般公共预算收入增下滑......................................................................................5图表10：2025年6月各税种收入同比增全%）....................................................................................6图表11：政府性基金收入同比全%）......................................................................................................6图表12：房地产投资增全%）............................................................................................................6图表13：6月财政支出强度继续下降......................................................................................................7图表14：6月政府性基金支出同比明显提升.............................................................................................7图表15：6月财政支出分项全亿元）......................................................................................................7图表16：下半年地方债净融资数据预测全亿元）......................................................................................8图表17：下半年国债净融资数据预测全亿元）.........................................................................................8图表18：下半年政府债净融资同比多增预计明显回落全亿元）..................................................................8图表19：上半年GDP增较高全%）.....................................................................................................9 请仔细阅读本报告末页声明..............................................................................................5 请仔细阅读本报告末页声明1.上半年财政运行情况上半年财政支出发力靠前，财政收入偏弱。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，1-6月广义财政收入累计同比-0.6%，上半年财政收入累计同比持续为负。支出端，1-6月广义财政支出同比增政收入同比2.8%，广义财政支出同比17.6%，单月收支增均有边际提升。图表2：广义财政支出同比变化资料来源：Wind，国盛证券研究所与年初预算相比，财政收入端不及预期，支出端持续性有待继续观察。收入端，上半年一般公共预算收入累计同比-0.3%，略低于全年预算增实际增-1.2%，明显低于全年预算增预算增-14.2%，财政收入结构改善有限。上半年政府债基金收入累计同比-2.4%，降幅收窄，但完成全年预算0.7%的增仍有挑战。支出端，上半年财政支出增略低于全年预算增4.4%。上半年政府性基金支出增23.1%，持续性有待观察。图表3：上半年财政收入预算增不及年初预算增全%）资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所上半年财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。-0.6%2.8%2023092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05广义财政收入累计同比广义财政收入当月同比-20%-15%-10%0.13.7-14.2-0.3-1.2-20-10010203040财政收入税收收入2025年预算增 8.9%，财政支出发力明显靠前。单月看，6月广义财0.1%，主要是上半年税收收入3.7%，而非税收入实际增3.7%，明显高于3.4%，30%，略低于全年预算增今年上半年一17.6%8.9%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06广义财政支出当月同比广义财政支出累计同比4.40.723.13.73.4-2.430.0非税收入财政支出政府性基金收入政府性基金支出2025H1累计增 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明般预算财政赤字2.57万亿，同比增加0.5万亿左右。今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，因而一般预算下半年依然有同比多增的空间。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-6月，累计广义财政赤字为5.25万亿，假设今年名义GDP增为4%，目前累计广义赤字率为3.7%，相较往年同期处于较高水平，与2022年接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。图表4：累计广义财政赤字率资料来源：Wind，国盛证券研究所注：累计广义财政赤字率=全一般公共预算收支缺口+政府性基金预算收支缺口）/全年名义GDP上半年政府债发行情况：一般国债、置换专项债发行明显前置，特别国债发行也较快，专项债节奏中性，6月底以来有加迹象。国债方面，截止7月25日，一般国债供给进度57.2%，明显超季节性；特别国债上半年供给42.7%，较去年同期25%进度更快。地方债方面，截止7月25日，置换专项债已发行1.8万亿，且集中在一季度；新增专项债今年发行度略不及预期，但6月下旬以来有加迹象。图表6：今年特别国债发行较为前置全亿元）资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所3.7%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024202557.2%678910 11 122021202220242025月0100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年特别国债 P.4 P.5资料来源：Wind，国盛证券研究所2. 6月财政数据点评6月一般预算收入增转负，税收增小幅提升，非税增继续为负。2025年6月，一般公共预算收入当月同比-0.3%全前值0.1%），税收收入同比1.0%全前值0.6%），非税收入同比-3.7%全前值-2.2%），财政收入增转负，但结构上有改善，税收收入增小幅提升，非税同比增降幅扩大。分中央和地方看，中央一般公共预算收入当月同比增长-1.8%全前值0.4%），地方一般公共预算本级收入增长0.6%全前值-0.1%）。税收方面，个人所得税、国内增值税对税收同比贡献较大，