2025年2月社融数据点评：政策靠前发力

政策靠前发力——2025年2月社融数据点评 报告发布日期 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 事件：2025年3月14日央行公布最新金融数据，2025年2月社会融资规模增量为22333亿元，比上年同期多增7374亿元；社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%（前值8%，后同）。政府债券是2月社融延续“开门红”的主要原因： ⚫春节错位的作用下，2月新增信贷规模同比转为少增。社融口径下，2025年2月新增信贷6506亿元，同比少增3267亿元，而上个月为同比多增3793亿元。不过值得注意的是，1-2月累计新增信贷规模同比多增526亿元，说明信贷规模波动主要和春节错位有关，整体信贷融资需求较为平稳。 ⚫金融机构口径，信贷数据结构分化较为明显。2025年2月居民贷款下降3891亿元，同比少减2016亿元（少增5363亿元），其中短贷同比少减2127亿元（多减4025亿元），中长期贷款同比多减112亿元（少增1337亿元），同比变化幅度均有所好转。居民贷款回暖受春节错位影响较大，以短贷为例，今年春节横跨1-2月，因此1-2月都有不同程度的负增，而2024年春节均在2月，当年2月居民短贷显著负增（且为当年最低值）；与地产销售量相关的居民中长期贷款也有类似的现象，2月初30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）明显承压，但月末转降为升，显著拉动居民中长期贷款同比读数。 结构上的积极变化有待政策进一步巩固——2025年2月通胀数据点评2025-03-12是否真的有“抢出口”？——1-2月进出口点评2025-03-11东方战略周观察：德国两党政策规划的最新信号2025-03-10 ⚫企业贷款方面，短期和中长期贷款均转为少增。2025年2月新增贷款10400亿元，同比少增5300亿元（多增9200亿元）。结构上，企业中长期贷款规模波动明显更大。2025年2月企业短贷同比少增2000亿元（多增2800亿元）；中长期贷款同比少增7500亿元（多增1500亿元），是主要拖累；票据融资同比多增4460亿元（多增4584亿元）。综合来看，除了春节错位以外，2月企业信贷数据的回落可能也受到了1月“开门红”放贷冲规模的影响，也可以观察到银行可能已经通过增加票据融资来企业平滑信贷波动（1-2月票据融资的基数有显著抬升，但票据融资的同比多增幅度基本维持不变）。 ⚫专项债是社融数据延续“开门红”的关键所在。2025年2月政府债券新增规模为16967亿元，当月同比多增10956亿元，累计同比多增14942亿元。得益于专项债券项目试点“自审自发”提高发行效率，以及地方政府加速推进存量隐性债务置换工作，2025年前两个月份地方债券发行同比明显多增。具体来看，今年前两个月各地发行的新增专项债券规模达到5967.85亿元，占地方债券发行总量的32%，较2024年同期的4033.70亿元显著上升。除新增专项债券以外，今年前两个月各地发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债券规模也达到了9542.40亿元，发行节奏较快，而据观察者网报道，目前也已经有全国超1/10县级行政单位“隐性债务”清零。 ⚫表外三项同比转为多减。2025年2月表外三项合计下降了534亿元，同比多减257亿元（少增284亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减701亿元（少增983亿元）；信托贷款多减901亿元（少增109亿元）；委托贷款多减56亿元（多增808亿元）。 ⚫M1M2剪刀差小幅扩大。2025年2月M1、M2同比增速分别为0.1%、7%（0.4%、7%），M1M2剪刀差扩大至-6.9%（-6.6%）。 ⚫2025年2月虽然是社融小月，但实际社融规模却不小，社融增量超过2万亿元，延续了1月“开门红”的良好势头，达到了历史同期的次高值。结构上，这主要是因为逆周期调节的发力节奏创下了历史记录，今年2月当月和累计的政府债券融资规模几乎都是2023年同期（历史次高值）的两倍。展望后续，政策仍将持续发力，一方面是3月政府债券仍可能保持较快的发行节奏，另一方面3月13日央行在会议上也指出，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 风险提示 ⚫经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。