氯碱月报：SH：供需偏弱形势依然严峻，预计价格反弹后重回弱势 V：供给高位仍未缓解，需求淡季价格承压

S H： 供 需 偏 弱 形 势 依 然 严 峻，预 计 价 格 反 弹 后 重 回 弱 势V： 供 给 高 位 仍 未 缓 解，需 求 淡 季 价 格 承 压 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：12月液碱市场全面下跌，北方以山东为例，12月32碱均价718.75元/吨，环比-8.09%，同比-19.57%，南方以江苏为例，12月32碱均价826元/吨，环比-9.43%，同比-17.77%。月内主产区液氯价格上调，支撑开工呈现历史高位，进而利空山东液碱价格。而需求端氧化铝价格持续下调到之后利润下滑影响开工，进而减少烧碱需求，以山东为首的市场价格持续下滑。整体来看，1月烧碱主要矛盾仍是供需。1月预计烧碱供应端增加，山东主产区暂无明确装置检修计划，且液氯长期贴钱可能性小，但预期仍在正值左右，故对供应端将有较强支撑。 ◼期货策略建议：逢高试空，压力位止损 ◼期权策略建议：暂观望 ◼PVC主要观点：12月PVC价格在供需矛盾与政策预期的双重影响下，呈现"先抑后扬"的低位震荡走势。月初，受库存高企、需求疲软等基本面因素压制，PVC期现货价格持续下跌，创历史新低，常州SG-5价格跌至4250元/吨左右，同比跌幅15.00%。月中，随着宏观政策利好持续释放叠加部分企业检修以及降负，市场预期有所改善，PVC价格出现止跌反弹迹象，但仍处于历史低位区间。整体来看，12月PVC价格虽有阶段性反弹，但并未改变长期弱势格局，价格上涨主要依赖政策预期与供应端边际变化的推动，缺乏需求端的实质性支撑，反弹力度有限且持续性不长。 ◼期货策略建议：短期观望，观察上方压力位置 ◼期权策略建议：观望 烧碱 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工环比小幅上升，月内烧碱库存压力轻微下滑 ◼12月，烧碱产能利用率85.70%，环比增涨0.74个百分点。本月产量在373.35万吨，环比增加4.59个百分点，同比增加5.58个百分点。月内西北、华中、华东、西南新增装置检修、减产，开工下滑；华北、华南装置提负开工上升。 ◼月内碱厂库存压力轻微下滑，截止12月24日，华东扩充后样本企业32%液碱库存220700吨。山东、江苏及江西因下游接货积极性不高或氯碱装置检修结束，库存略有增加，其他区域因部分订单交付或开工负荷率不高，库存略有下降，带动华东整体库存略有下降。12月24日山东扩充后样本企业32%液碱库存114100吨。山东地区氯碱企业开工负荷率相对偏高，供应充足，且需求疲软，氯碱企业出货略有压力，库存增加。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：供需偏弱，利好刺激仍难破基本面压制 ◼氧化铝连续阴跌探底后，目前价格逐渐有所企稳。但囿于基本面表现依旧疲软，进口量不减反增，国内市场供过于求局面仍较为严峻。另外，近期各区域氧化铝厂除常规检修外，市场预期的中长期规模压产继续推迟，几内亚进口矿价格下跌趋势未改，年度长单洽谈仍在进行中，多数企业稳产意愿较强。 ◼26日发改委发文，鼓励大型氧化铝企业实施兼并重组。这则利好使得多头反攻，氧化铝价格当日快速拉至涨停，主力合约2605站上2800元。但受基本面偏弱制约，期货价格迅速冲高回落。短期来看，氧化铝价格宽幅震荡，价格运行区间在2650-2900元。 铝土矿：价格平稳，库存有一定去化 电解铝：产量维持高位，厂内库存下降 非铝下游：开工率回落，淡季逐渐来临 烧碱出口：11月出口走弱，估算出口利润轻微上扬 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格延续上涨，本周受大宗商品情绪带动 聚氯乙烯利润：本周价格走高，行业利润小幅修复 电石：产量高位，利润底部震荡 聚氯乙烯供应：12月PVC产量环比增加，下游需求疲软 ◼2025年12月PVC产量预估在213.99万吨，环比增加2.91%，较去年同月增加4.28%。 ◼12月为PVC传统需求淡季，下游制品企业开工率环比下降2.49个百分点，房地产低迷导致管材、型材等主要需求持续疲软，出口以价换量，接单增量有限，难以扭转内需疲软的格局。 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：总库存同比近年仍然处于最高水平 聚氯乙烯外盘：部分外盘价格走弱 聚氯乙烯11月净出口量有所回落 ◼2025年11月PVC出口量在27.53万吨，出口均价在589美元/吨，1-11月出口累计350.91万吨；单月 出 口 环 比 下 降11.78%，同 比 去 年 同 月 增 加29.64%，累计同比增加47.17%。 ◼2025年11月PVC进口量在1.57万吨，进口均价在708美元/吨，1-11月进口累计20.21万吨；单月进口环比增加44.15%，同比去年同月下降1.70%，累计同比增长1.46%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn