氯碱周报：SH：供需偏弱形势依然严峻，预计价格反弹后重回弱势 V：供给高位仍未缓解，需求淡季价格承压

S H： 供 需 偏 弱 形 势 依 然 严 峻，预 计 价 格 反 弹 后 重 回 弱 势V： 供 给 高 位 仍 未 缓 解，需 求 淡 季 价 格 承 压 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 ◼烧碱主要观点：烧碱行业供需偏弱形势依然严峻，虽然本周部分区域降低装置负荷，开工率有所下滑，库存略有下降，但库存水平依然处于近几年同期较高位置，且下游需求仍较弱，短期暂无明显利好显现，下周价格仍偏看空。山东市场整体表现依旧不佳，山西、河南氧化铝采购价格存在下调预期,利空山东市场，在山东供应不减的情况下，不排除继续下调可能。下周，华东液碱装置供应存恢复增量预期，而下游需求暂无实质性好转。当前盘面价格表现偏强，但缺乏实际支撑，预计反弹高度受限。 ◼期货策略建议：逢高试空，压力位止损 ◼期权策略建议：暂观望 ◼PVC主要观点：本周PVC价格受大宗商品带动延续上涨，开工率环比小幅下降，但库存仍处高位，需求持续低迷，淡季下硬制品开工低位，软制品相对稳定。市场成交以现货一口价为主，随着价格上涨下游观望情绪渐浓，外贸出口高价成交阻力较大，成本底部维稳支撑不强。当前处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成利空影响。国际市场竞争激烈，出口提振有限，整体需求端表现欠佳。目前来看，PVC现货基本面偏弱，难以支撑PVC市场继续上涨。 ◼期货策略建议：短期观望，观察上方压力位置 ◼期权策略建议：观望 烧碱 烧碱期现 烧碱利润 烧碱供应：行业开工环比小幅下降，下游需求疲软库存有所增加 ◼截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为88.47%，较上周89.84%下降1.37个百分点。本周氯碱装置增加，且有部分氯碱企业略降负荷，开工负荷率下降。 ◼12月24日华东扩充后样本企业32%液碱库存220700吨，较12月17日226500吨减少2.56%。山东、江苏及江西因下游接货积极性不高或氯碱装置检修结束，库存略有增加，其他区域因部分订单交付或开工负荷率不高，库存略有下降，带动华东整体库存略有下降。12月24日山东扩充后样本企业32%液碱库存114100吨，较12月17日104500吨增加9.19%。山东地区氯碱企业开工负荷率相对偏高，供应充足，且需求疲软，氯碱企业出货略有压力，库存增加。 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货 ◼氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。 ◼对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝：供需偏弱，利好刺激仍难破基本面压制 ◼氧化铝连续阴跌探底后，目前价格逐渐有所企稳。但囿于基本面表现依旧疲软，进口量不减反增，国内市场供过于求局面仍较为严峻。另外，近期各区域氧化铝厂除常规检修外，市场预期的中长期规模压产继续推迟，几内亚进口矿价格下跌趋势未改，年度长单洽谈仍在进行中，多数企业稳产意愿较强。 ◼26日发改委发文，鼓励大型氧化铝企业实施兼并重组。这则利好使得多头反攻，氧化铝价格当日快速拉至涨停，主力合约2605站上2800元。但受基本面偏弱制约，期货价格迅速冲高回落。短期来看，氧化铝价格宽幅震荡，价格运行区间在2650-2900元。 铝土矿：价格平稳，库存有一定去化 电解铝：产量维持高位，厂内库存下降 非铝下游：开工率回落，淡季逐渐来临 烧碱出口：11月出口走弱，估算出口利润轻微上扬 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格延续上涨，本周受大宗商品情绪带动 聚氯乙烯利润：本周价格走高，行业利润小幅修复 电石：产量高位，利润底部震荡 聚氯乙烯供应：新增检修企业，开工率小幅回落 ◼本周国内PVC粉行业开工负荷率略降。本周新增一家企业检修，且前期检修的企业延续至本周，本周检修损失量增加，但也存在部分前期降负荷企业开工略恢复。本期装置开工波动明显的企业是：电石法企业，四川金路、内蒙古中谷等开工略提升，其他电石法企业开工变化不大；乙烯法企业，宁波镇洋开工进一步恢复，宁波韩华、新浦化学等开工下降。 ◼据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为75.42%，环比上周下降0.7个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为77.46%，环比提升0.45个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为70.73%，环比下降3.33个百分点。 聚氯乙烯装置动态 ◼本周因停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在5.362万吨，环比上周增加0.495万吨。下周暂无企业计划检修，当前检修企业将在下周陆续恢复，预计下周检修损失量环比减少。 玄德下游需求 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 ◼地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 ◼内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：总库存同比近年仍然处于最高水平 聚氯乙烯外盘：部分外盘价格走弱 聚氯乙烯11月净出口量有所回落 ◼2025年11月PVC出口量在27.53万吨，出口均价在589美元/吨，1-11月出口累计350.91万吨；单月 出 口 环 比 下 降11.78%，同 比 去 年 同 月 增 加29.64%，累计同比增加47.17%。 ◼2025年11月PVC进口量在1.57万吨，进口均价在708美元/吨，1-11月进口累计20.21万吨；单月进口环比增加44.15%，同比去年同月下降1.70%，累计同比增长1.46%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn