氯碱月报：SH：需求端支撑乏力，预计价格反弹后重回弱势，V：情绪推涨盘面，价格重心上移

S H： 需 求 端 支 撑 乏 力 ， 预 计 价 格 反 弹 后 重 回 弱 势V： 情 绪 推 涨 盘 面 ， 价 格 重 心上 移 广发期货研究所蒋诗语投资咨询资格：Z0017002 观点及策略建议 n烧碱主要观点：1月液碱在受山东价格洼地影响下，周边各省市价格全面下跌。北方以山东为例，1月32碱均价656.61元/吨，环比-8.41%，同比-27.97%，南方以江苏为例，1月32碱均价771.67元/吨，环比-5.89%，同比-21.38%。月内主产区液氯价格保持正数高位，支撑开工呈现历史高位，加上需求端午新增，进而利空山东液碱价格。2月国内烧碱供需矛盾依旧突出，2月正值春节，非铝需求放缓，氧化铝需求虽相对稳定，但无法构成对烧碱需求的实质性支撑，为缓解高库压力，预估2月氯碱负荷下滑，但难以中和下游需求缩量需求，预计节前烧碱价格弱势运行 n期货策略建议：偏空思路 n期权策略建议：暂观望 nPVC主要观点：1月的PVC供需偏弱格局依旧，基本面对1月的上涨行情无明显支撑，主要是政策刺激带来的阶段性托底。月内供需两端均出现减少，1月正值国内需求淡季，下游订单不佳，主动备货意愿不足，下游消费量出现明显减少，大于供应端的减量。供应方面，1月PVC检修企业涉及8家，检修产能273万吨/年，企业产能利用率提升，导致1月产量增加。国内PVC自给率逐渐提升，预计1月进口量继续下降。国内PVC总供应量至215.49万吨，环比减少0.71万吨。需求方面，下游正值传统淡季，中旬后部分中小型下游企业开始陆续放假，下游延续低迷态势，虽出口继续维持旺盛，但也难以快速消化当前的大库存状态。2月PVC行业面临春节出货压力，在1月价格上涨后承压，预计涨幅有限。上半月春节前，受高库存和下游停工放假影响，需求降至年内最低点，但受行业深度亏损的成本支撑，价格预计维持弱势底部震荡为主。下半月春节假期归来，随着部分下游复工补库、以及海外需求带来的出口支撑预期，价格有望逐步企稳。 壹 烧碱 烧碱期现 烧碱供应：行业开工环比小幅上升，月内烧碱库存压力轻微下滑 n本月，氯碱产能利用86.7%，环比增涨1.3个百分点。本月产量在379.2万吨，环比增加1.7个百分点，同比增加4.1个百分点。月内华北华东、东北装置负荷提升明显支撑产量增加。 n截止1月28日华东扩充后样本企业32%液碱库存230300吨，较1月21日238750吨减少3.54%。浙江、江西出货一般，库存略增，福建库存调整不多，山东、江苏及安徽地区氯碱企业因低价出货较多，库存下降，华东整体库存略有下降。1月28日山东扩充后样本企业32%液碱库存120500吨，较1月21日134300吨减少10.28%。山东地区个别企业开工负荷率不高，且本周液碱价格下降后下游及贸易商接货积极性略有提升，且氯碱企业增加往大型氧化铝企业发货量，库存略有下降。 氧化铝：26年预计投产较多，主要集中于上半年释放 n2025年是全球氧化铝产能的集中投放大年，国内新增产能1168万吨，同比增长11.32%。国内冶金级氧化铝建成产能突破1.1亿吨，运行产能超过9000万吨。 n展望2026年，扩张浪潮未见停歇，26年全球合计新增产能预计达到约1760万吨，其中国内有1160万吨计划投产，且多集中于上半年；海外亦有约600万吨的增量计划。这种持续、大规模的产能释放奠定了市场长期的宽松基调。 氧化铝：供需偏弱，利好刺激仍难破基本面压制 n现阶段国产氧化铝市场呈现出短期僵持局面，现货成交较前期有所减少，下游电解铝企业库存偏高使得招标采购同样减少，市场可参考成交样本不多，氧化铝网价呈现横盘持稳。目前虽有氧化铝少量产能压减，但尚不足以扭转基本面利空，同时海外氧化铝价格也无起色或将对于国产氧化铝价格产生联动影响。 铝土矿：价格平稳，库存有一定去化 电解铝：产量维持高位，厂内库存下降 非铝下游：开工率回落，需求处于淡季 烧碱出口：12月出口走强，估算出口利润环比持平 2025年12月，中国液碱进口量62.6吨，同比225.8%,环比40.7%；1-12月累计进口量445.9吨，同比-92.9%。液碱出口量30.96万吨，同比2.4%，环比69.3%；1-12月累计出口量342.96万吨，同比+31.6%。 贰 02 聚氯乙烯 聚氯乙烯 聚氯乙烯期现-pvc现货价格坚挺运行，受大宗商品情绪带动 聚氯乙烯利润：PVC价格走高，行业利润小幅修复 电石：产量高位，利润底部震荡 聚氯乙烯供应：月内检修企业减少，开工率小幅上升 n本月PVC产量及产能利用率均有增加，其中PVC产能利用率预估在78.98%，较上期提升0.56个百分点，较去年同期下降2.61个百分点 n1月产量预估在214.71万吨，环比增加5.08万吨，增幅2.42%，月内PVC检修减少，导致产能利用率提升，带动1月产量增加。月内常规检修企业涉及8家（电石法4家，乙烯法4家），共涉及产能273万吨，其中停车一年以上的企业4家，涉及产能115万吨。 玄德下游需求 nPVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，因此行业贡献难以提升。 n地产态度以“去库存、稳价格”为主要目标下，地产端仍将持续给到需求负反馈。需关注边际变化。 n内需未见明显起色。据玄德样本数据看下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动。 地产数据：行业仍在筑底周期 聚氯乙烯库存：总库存同比近年仍然处于最高水平 聚氯乙烯外盘：部分外盘价格走弱 聚氯乙烯12月净出口量处于高位 n2025年12月PVC出口量在31.41万吨，出口均价在574美元/吨，1-12月出口累计382.32万吨；单月出口环比增加14.07%，同比去年同月增加35.02%，累计同比增加46.09%。 n2025年12月PVC进口量在2.46万吨，进口均价在665美元/吨，1-12月进口累计22.67万吨；单月进口环比增加57.14%，同比去年同月增加12.99%，累计同比增长2.58%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、玄德、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn