聚酯月报：供需面逐步转弱且成本支撑有限，产业链价格承压

供 需 面 逐 步 转 弱 且 成 本 支 撑 有限 ， 产 业 链 价 格 承 压 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月3日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 PX月度估值大幅提升，且产业链下游负反馈凸显，PX或震荡调整 ◼成本：近期油价整体维持低位震荡走势。原油中长期供应过剩压力持续压制油价，不过美国加大对委内瑞拉油轮封锁力度以及俄乌和谈达成前继续相互攻击对方能源设施等对油价存一定支撑，预计油价短期上下驱动均有限，维持低位震荡走势，关注俄乌谈判结果及美国和委内瑞拉局势变化。 ◼供需：1月尽管浙石化PX装置存降负预期，不过福佳大化PX装置释放产量，PX供应维持高位；而元旦后终端开工预计将继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，聚酯工厂有提前减产可能，届时PTA供应或受影响，PX供需预期整体偏宽松。 供应端，12月亚洲及国内PX开工处于高位，国内PX月均负荷88.2%（-0.1%），亚洲PX月均负荷79.1%（+0.1%）。2026年1月，浙石化CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右。 需求端，12月PTA月均负荷在73.3%附近，较11月下降1.6%。目前PTA负荷至72.5%。1月来看，华南一125万吨PTA装置存在检修计划，而随着PTA加工费好转，前期计划外停车的装置存重启可能。预计1月PTA供应存增加预期。 ◼估值：偏高。中期PX供需预期偏紧，叠加资金加持，12月盘面涨幅明显，以及成本端偏弱，PXN继续大幅走强。12月PXN平均在313美元/吨，较11月扩大59美元/吨。目前PXN至365美元/吨附近。 ◼观点：PX效益大幅好转后工厂提负荷意愿增加，1月尽管浙石化PX装置存降负预期，不过福佳大化PX装置释放产量，预计PX供应维持高位；需求来看，而元旦后终端开工预计将继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，部分聚酯工厂兑现减产，且部分涤丝工厂也提前作了1-2月的检修计划。预计1季度PX和PTA整体供需较预期有所转弱，节前上游PX价格或以调整为主。 ◼策略： 1.单边：PX在7000-7500高位震荡；中期低多对待。 2.套利：PX5-9月差低位正套为主。 PTA月度下游负反馈凸显，PTA或震荡调整 ◼供需：1月高加工费下PTA供应存增加预期，而元旦后终端开工预计将继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，PTA供需预期偏弱。 供应端，12月PTA月均负荷在73.3%附近，较11月下降1.6%。目前PTA负荷至72.5%。1月来看，华南一125万吨PTA装置存在检修计划，而随着PTA加工费好转，前期计划外停车的装置存重启可能。预计1月PTA供应存增加预期。 需求上，12月尽管终端需求处于淡季，不过聚酯在出口好转且有新装置投产下，聚酯负荷整体偏高，12月聚酯综合月均负荷91.1%，较11月负荷小幅下降0.1%。1月来看，元旦后终端开工预计将继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，预计1月聚酯开工将逐步下降。元旦后终端开工预计将继续下滑，且原料备货较高，预计接下来采购节奏将放缓，后续聚酯将进入加速累库阶段，矛盾不断积累，不排除春节期间聚酯减产力度和时间超预期。 ◼估值：中性偏高。12月PTA供需格局整体偏紧，PTA现货加工费有所修复。12月月均加工费至205元/吨附近，较11月平均扩大30元/吨。目前PTA现货加工费至356元/吨附近，TA2603盘面加工费343元/吨，TA2605盘面加工费351元/吨。1月PTA供需预期转宽松，预计PTA加工费或存压缩预期。 ◼PTA基差和月差 1.基差：12月PTA供需格局变动不大，维持偏紧格局，基差整体偏强震荡。PTA基差自TA01-33走扩至TA01-10附近，后有所压缩，目前至TA05-46。 2.月差：1季度PTA供需预期偏弱，且仓单压力下，TA1-5月差驱动有限；2季度供需好转预期下，TA5-9逢低正套为主。TA1-5价差自月初的-54压缩下旬的-68；TA5-9价差月初的50走扩至下旬的130。 ◼观点：当前PTA供需压力不大，11-12月PTA供需格局偏紧，PTA加工费有所修复。随着PTA加工费修复，1季度PTA装置检修不确定性增加，而下游聚酯春节前后季节性降负，使得PTA1季度累库预期增强，且高供应弱需求且高亏损下1月聚酯工厂压力将逐步凸显，近期部分聚酯工厂兑现减产，且部分涤丝工厂也提前作了1-2月的检修计划。1月PTA供需预期转弱，PTA自身驱动有限，跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PTA在4800-5200高位震荡；中期低多对待。 2.套利：TA5-9月差低位正套为主。 乙二醇月度季节性累库，供需预期近弱远强，1月MEG价格上方依然承压 供应端 1.国产：12月装置检修与重启并存，如荣信、建元、中化学、红四方、正达凯、镇海等装置重启；广西华谊、新疆中昆产线轮检、富德能源、盛虹、中化泉州等装置检修。12月MEG平均综合开工率与煤制开工率分别至71.75%与74.15%。 1.库存（累）：12月到港船货量偏多，港口库存持续提升至88.8万吨，环比增加13.5万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：12月港口库存持续回升以及市场整体心态偏弱，基差持续走弱，月差低位震荡。估值1.纵向估值：12月MEG现货价格弱于油价与煤价，使得MEG油制与煤制平均利润下跌，其中，油制平均利润下跌至-153.09美元/吨，环比下跌4.76美元/吨。2.横向估值：12月EO价格下跌，EG现货价格震荡下行，EO和EG价差平均值走扩至1190.22元/吨，环比增加119.59元/吨。 ◼观点：1月中国台湾两套乙二醇装置停车，海外供应预期收缩，但国内供应依然高位，月下旬富德与中化泉州装置计划重启，且需求逐步走弱，聚酯工厂减产将逐步落实，同时考虑到2月春节假期，1-2月供需依旧呈现大幅累库。因此，海外供应预期收缩，但MEG近月大幅累库预期不变，1月MEG价格上方承压。 ◼策略： 1.单边：关注EG2605在4000附近的压力，逢高做空。2.跨期：EG5-9逢高反套。3.期权：逢高卖出EG2605的虚值看涨期权。 短纤月度供需预期偏弱，短纤驱动有限，价格随原料波动 ➢供应 12月涤纶短纤开工整体维持高位，短纤平均负荷96.4%附近，较11月月均小幅回落0.9%。目前短纤工厂负荷至96.24%附近高位，仍高于去年同期水平。因目前短纤工厂库存水平不高且加工费仍存，预计1月短纤供应维持相对高位。 ➢库存 12月短纤供需格局偏弱，不过因原料大涨，下游有所补库，工厂库存回落明显。目前1.4D权益库存3.5天（较11月底下降1.3天），实物库存至16.1天（较11月底增加0.1天）。 ➢需求： 12月终端季节性需求淡季下，下游开工有所回落。其中下游纯涤纱平均开工率约65.3%，较11月月均下降0.7%。1月来看，元旦后终端开工预计将继续下滑，预计下游纱线负荷将逐步回落。 ➢加工费： 12月传统需求淡季，且原料PTA基差和绝对价格均偏强，12月短纤加工费有所压缩，平均加工费在1032元/吨附近，较11月压缩25元/吨；目前短纤现货加工费至952元/吨附近，PF2602盘面加工费至956元/吨，PF2603盘面加工费至934元/吨，PF2605盘面加工费至918元/吨。1月来看，短纤供需预期进一步转弱，预计短纤加工费仍存压缩预期。 ◼观点：12月因原料端走势偏强，短纤价格涨幅不及原料，短纤现货加工费有所压缩。不过目前短纤尚有利润且工厂库存压力不大，预计1月短纤供应维持高位；需求上，元旦后终端开工预计将继续下滑，预计下游纱线负荷将逐步回落，且下游前期原料备货较多，预计需求端支持偏弱。整体看，1月短纤绝对价格驱动偏弱，绝对价格跟随原料波动为主。 ◼策略： 1.单边：PF02单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1000波动，逢高做缩为主。 瓶片月度1月瓶片供需双减，且成本支撑偏强，1月PR加工费上方空间有限 供应端 1.国产：珠海华润2套30万吨11月份减产装置于12月中下旬陆续重启，12月国内聚酯瓶片月总供应量至148.3吨，环比+3.63%，聚酯瓶片产能利用率同步走高，其中产能利用率73.16%，环比增长0.14%，同比下跌1.25%。 需求端 1.下游：预计元旦小假期，下游软饮料行业开工在60-65%附近，油厂开工或小幅下滑58%附近，PET片材行业开工在60%附近，外需或随着国内春节假期逐步走弱，出口存减量预期。 库存 1.库存（去）：供应趋稳，成本坚挺，下游逢低集中刚性逢低补仓，聚酯瓶片工厂实物库存较上月稍有减少。截至12月26日，工厂实物库存天数在13.37天附近，较上月末-3.12天。 估值： 1.纵向估值：12月，原料PTA强势上涨，带动瓶片上涨，但下游跟进一般，瓶片利润下跌，月度平均现货加工费为446元/吨，较上月-11元/吨。 ◼观点：12月底，华润瓶片装置重启，以及富海新装置投产，但1月国内多套瓶片装置存检修预期，特别是江阴年产120万吨聚酯瓶片工厂计划于1月中旬停车检修，预计3月重启，国内供应预期下滑，同时需求将季节性走弱，供需双减下，预计1月瓶片仍跟随成本端波动，且预计成本支撑偏强，PR加工费上方空间有限。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.加工费：PR主力盘面加工费预计在300-450元/吨区间波动，逢高做缩加工费3.期权：观望 一、估值大幅提升，且产业链下游负反馈凸显，PX或震荡调整 PX月度核心变化 ◼市场概述：12月亚洲PX市场走势偏强，CFR中国月均价为852美元/吨。油价在地缘局势及供应过剩博弈下整体震荡下跌；尽管12月亚洲PX供应高位，下游PTA检修集中且终端需求处于淡季。不过聚酯端在新装置投产以及，行业开工韧性较强下需求负反馈在推迟。同时，PX取价逐步转向2/3月，亚洲多套PX装置公布2026年检修计划，供应收缩预期增强，资金提前博弈2026年上半年乐观预期，价格驱动转强。 ➢产业链整体利润 12月聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX修复明显，PTA也有所修复，聚酯大幅压缩。 ➢供应端 12月亚洲及国内PX开工处于高位，国内PX月均负荷88.2%（-0.1%），亚洲PX月均负荷79.1%（+0.1%）。2026年1月，浙石化CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右。 ➢PX加工费 中期PX供需预期偏紧，叠加资金加持，12月盘面涨幅明显，以及成本端偏弱，PXN继续大幅走强。12月PXN平均在313美元/吨，较11月扩大59美元/吨。目前PXN至365美元/吨附近。 ➢PX基差和月差 中期PX供需好转预期，叠加资金加持，12月盘面涨幅明显，而近端供需格局一般，且PX效益好转后供应有增加预期，PX基差和近端月差无明显驱动，PX5-9走势偏强。 ➢PX供需平衡情况： 1月尽管浙石化PX装置存降负预期，不过福佳大化PX装置释放产量，PX供应维持高位；而元旦后终端开工预计将继续下滑，高供应弱需求且高亏损下聚酯工厂压力将逐步凸显，聚酯工厂有提前减产可能，届时PTA供应或受影响，PX供需预期整体偏宽松。 PX12月聚酯产业链整体利润大幅修复，其中PX修复明显，PTA也有所修复，聚酯大幅压缩 PX预计2025年1-12月国内PX产量3801万吨，同比小幅增加1.44% PX2025年1-11月内PX进口867.8万吨，同比增加1.6% 2025年亚洲PX装置检修集中在2/3季度，四季装置检修不多。2026年1月，浙石化CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右。