大众价格带韧性较强：白酒行业周报（20251229-20260104）

白酒2026年01月05日 白酒行业周报（20251229-20260104） 推荐 （维持） 大众价格带韧性较强 华创证券研究所 前言：26年农历春节相对较晚，元旦开始正式步入春节动销的观测窗口期。近期多家酒企召开经销商大会、制定来年目标，我们密集跟踪多地核心渠道，交流反馈如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 元旦需求弱复苏，批价持续低迷，但大众消费韧性较强。元旦需求较弱，多地反馈同比下降20%+，但环比11、12月略有改善。一方面元旦距离春节约一个半月相对较远，行业仍处淡季，另一方面消费者出行较多，宴席表现一般。量价维度看，元旦期间行业出货量预计同降10%+，商务宴请、年会团购等需求明显减少，江苏、安徽等地反馈外部政策的疤痕效应仍在；行业价盘承压，高端酒批价同降10%+，次高端酒批价普遍同降5-10%。局部亮点是大众消费韧性较强，四川、安徽等地反馈大众宴席及聚饮表现较好，对应80-200元价格带周转不错。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 春节的三个研判：渠道去库，下滑收窄，供需矛盾有望减轻。 供给端：酒企目标降低，渠道有望进一步去库纾压。酒企端已开始被动降速出清，一是25年除茅台、汾酒外，多数酒企未完成年初回款目标，26年酒企增长目标制定普遍为持平微增；二是春节开门红回款任务要求降低，多数在30-40%且提供票据支持；三是酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货，缓解渠道压力。渠道端回款意愿相对谨慎，更看重保障现金流，适度收缩规模、仅保留核心品牌经销权。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 需求端：预计延续双位数下滑，降幅较元旦有望收窄。目前渠道对春节需求预期谨慎，预计整体下滑双位数、但降幅较元旦会收窄。其中商务需求仍偏弱，礼赠春节需求相对刚性、降幅有望收窄，大众宴请、聚饮等需求相对坚挺，主要受价格拖累、预计整体微降。 行业基本数据 价格端：高端酒批价随行就市，以价换量。价格作为供需问题的外化体现，预计春节价盘仍处承压态势。对于高端酒，考虑i茅台持续出货叠加传统渠道即将到货，预计飞天批价边际持续承压；五粮液普五上线扫码活动，批价预计会小幅回落、但对动销有一定刺激效果；老窖春节期间预计增加消费者端费投力度、降低购酒成本。对于次高端酒，目前批价已处相对低位，渠道利润趋薄，春节预计低位企稳。 占比%股票家数(只)200.00总市值(亿元)28,822.282.36流通市值(亿元)28,817.762.93 相对指数表现 酒企经销商大会及渠道近况反馈：务实降速减负，聚焦基本盘。1）茅台：26年全面推进茅台酒营销市场化转型，茅台酒打造金字塔型产品体系并取消分销政策，减轻渠道压力；同时飞天上线i茅台，数字化赋能渠道转型，有效激发消费者购酒需求。2）五粮液：维护市场秩序与加强渠道激励并举，务实提升动销与份额，近期批价小幅下行但对动销有一定拉升，开门红回款已在推进。3）老窖：把握产品结构调整战略窗口期，持续深耕低度国窖，加强渠道推广力度，目前高度国窖批价维持在830元、动销下滑双位数，低度国窖周转表现尚可。4）汾酒：青花20以上产品给予专项费用加强区域突破，青花20及玻汾推动全国化覆盖，老白汾聚焦重点市场提升开瓶率。目前库存略提升至2-3个月水位，但渠道配合度整体较好。5）古井：持续聚焦主业，强化市场深耕，提升终端动销。近期公司创新开拓打酒铺业态、销售表现亮眼。6）洋河：渠道持续纾压，省内蓝色经典库存已去化至3个月左右合理水位，批价小幅回升，经销商信心逐步企稳。7）今世缘：坚持稳中求进，大众价格带淡雅逆势增长、有望持续贡献增量，开系竞争优势保持、降幅明显低于行业。 %1M6M12M绝对表现-6.0%-1.4%-9.9%相对表现-8.3%-19.1%-27.6% 相关研究报告 投资建议：悲观因素已price-in，越临近春节催化越足，推荐茅台，重视古井。12月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已price-in，龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，且200元内大众价格带已明显受益大众宴席和聚饮，越靠近春节修复催化越足。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，明年越往年中越明朗，仓位加起来更确定。配置视角推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井，近期大幅回调有资金错杀因素，关注五粮液、汾酒、老窖的出清节奏，此外模式创新品种珍酒李渡等。 《白酒行业专题报告：茅五亮牌，剑向何方？》2025-12-15《白酒行业跟踪报告：需求边际修复，供给持续出清——白酒行业双节动销反馈》2025-10-09《白酒周期：底部的信号——白酒行业深度研究报告》2025-09-21 风险提示：白酒需求恢复不及预期、批价超预期下跌、消费场景持续受压制。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.06%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所