大众品韧性强、白酒寻底：食品饮料行业周报

食品饮料《秋糖反馈平淡，重视成长标的》2025.10.19食品饮料《假期消费回暖，白酒符合预期》2025.10.08食品饮料《重视确定性成长，白酒出清继续演绎》2025.09.27食品饮料《白酒：即时零售渠道兴起》2025.09.25食品饮料《关注低估值&确定性带来价值修复机会》2025.09.20 本报告导读： 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。白酒三季报将陆续披露，或将环比进一步降速。三季度啤酒延续升级，东鹏饮料业绩略超预期。 投资要点： 大众品：啤酒延续升级，东鹏饮料业绩略超预期。大众品三季报在本周开始陆续披露，其中啤酒板块的珠江啤酒Q3营收虽然略有下降，但预计大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，同期燕京啤酒营收延续增长，预计大单品U8全国化稳步推进、继续保持较快增长态势。东鹏饮料Q3业绩略超预期，营收保持快速增长，主要系公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：三季报即将揭晓，酒企迎战双十一...................................................33.大众品：啤酒延续升级，东鹏饮料业绩略超预期.......................................44.盈利预测与估值..............................................................................................55.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。1）白酒阶段性推荐弹性标的港股珍酒李渡、山西汾酒、泸州老窖；中期推荐稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）、安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、卫龙美味（港股）；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐宝立食品、巴比食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 2.白酒：三季报即将揭晓，酒企迎战双十一 白酒三季报即将揭晓。中秋国庆旺季以来白酒动销环比修复但同比仍偏弱，节后飞天批价小幅回落，行业处在“低预期、弱现实”的状态。25Q2白酒环比降速，酒企实际回款表现弱于报表收入。从相关政策影响的时间阶段来看，我们预计25Q3板块报表或将进一步调整，根据2014年股价触底回升的过程来看，报表底部和批价底部均对股价、估值有支撑作用。随着行业外部压制因素逐步退坡，经济活动预期转暖，同时酒企顺应市场调整经营策略，行业或将步入实质去库周期，渠道信心亦有望逐步回暖，对估值形成有力支撑。 双十一开启，头部酒企加强市场管控。近年来电商平台购物节往往伴随补贴战现象，名酒作为引流单品往往被动参与，大促期间价盘易出现扰动。与往年不同的是，2025年电商加大即时零售渠道布局力度，闪购成为新的补贴渠道，目前几大主流平台仍有名酒低价销售的情况，或对10-11月白酒价盘构成影响。2025年双十一前夕多家头部酒企发布声明，提示非正规渠道购买风险：10月14日茅台披露线上线下正规销售渠道；10月17日习酒发布《致消费者的告知书》，公布215家官方电商渠道及正规授权店铺名单；10月19日五粮液发布《致消费者的告知书（四）》，披露46家非授权店铺名单、涵盖多个电商平台；10月20日国台酒发布《关于正规渠道购买须知》，披露线上线下授权渠道全名单，等等。此外10月23日习酒针对市场上出现的开瓶酒、开盖酒及光瓶酒等违规产品发布声明，针对违规产品将不提检验服务、不出具检验报告、不承担质量保证责任、也不提供售后服务。 茅台数字化再进一步，开创蛇茅“日期酒”。本周10月20日茅台推出蛇年茅台“日期酒”，消费者可通过i茅台选购指定日期整箱蛇年茅台、无需预约，其中10月20日之前的产品来自已生产的蛇茅，10月20日起则为预购形式，目前历史日期大多选购完毕。这是茅台近期再度推出的“日期自选”数字化增值服务，此前公司已上市五星商标上市70周年纪念酒，生肖酒作为核心单品之一，此举有望满足消费者收藏、礼赠等需求，精准调控供需。白酒行业调整尚未结束，数字化手段有助于酒企优化管理、提升营销，预计还将涌现更多创新举措。 数据来源：i茅台APP 3.大众品：啤酒延续升级，东鹏饮料业绩略超预期 珠江啤酒：稳健经营，结构升级延续。公司Q3营收18.75亿元、同比-1.34%，归母净利润3.32亿元、同比+8.16%。Q3公司啤酒销量46.9万千升，同比-2.9%，吨营收3995元，同比+1.6%，单季度销量波动，我们认为或与整体行业需求走弱以及公司主销区华南阶段性天气不利有关。根据半年度公告，公司高档啤酒产品销量同比增长双位数，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，我们判断三季度这一趋势仍然延续。 燕京啤酒：延续增长，结构升级。公司Q3营收48.75亿元、同比+1.55%，归母净利润6.68亿元、同比+26%。在餐饮等场景相对偏弱的背景下，业绩整体延续较好增长态势，我们预计U8大单品全国化稳步推进、继续保持较快增长态势。 东鹏饮料：Q3业绩略超预期。公司Q3营收61.07亿元、同比+30.36%，归母净利润13.86亿元、同比+41.91%。营收继续保持快速增长，主要系公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。 承德露露：营收复苏明显，仍处费用投入期。公司Q3营收5.72亿元、同比+8.91%，归母净利润1.25亿元、同比-0.28%。Q3营收较上半年营收表现明显复苏，此外毛利率同比提升4.05pct，延续上半年毛利率提升趋势，不过期间费用率同比提升3.57pct，归母净利率略有下降。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号