行业周报：白酒需求韧性较强，大众品龙头积极应对挑战

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 食品饮料 2022年03月27日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-市场调整不悲观，理性判断合理布局》-2022.3.20 《行业点评报告-2月电商数据分析：线上表现平淡，龙头表现分化》-2022.3.17 《行业周报-业绩预告坚定信心，深度回调择机布局》-2022.3.13 白酒需求韧性较强，大众品龙头积极应对挑战 ——行业周报 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 ⚫ 白酒仍做乐观展望，底部布局大众品龙头 3月21日-3月25日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4pct。子行业中肉制品（2.7%）、零食（0.6%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。我们看到行业中两因素在发生超预期的变化，一是疫情持续影响需求；二是大宗原料价格上涨带来成本压力，受此影响食品饮料板块股价走弱。白酒板块受这两因素影响较小，一方面白酒需求韧性较强，尤其是高端与次高端白酒，当疫情得到有效控制后，白酒通常会有补偿性消费；另一方面白酒毛利率更多与价格、与产品结构相关，原料价格影响不大。从全国范围来看，一季度多数白酒企业回款正常，动销区域之间差别较大，强势以及疫情较少区域动销与库存处于良性状态。我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端白酒企业。 行业已进入年报密集批露期，本周海天味业公布年报。除了业绩本身，我们更关心上市公司对于全年消费环境的判断以及应对措施。海天味业收入利润双12%的年度增长目标为近年来的目标低点，侧面反映出行业压力仍存。在此背景下，公司提出加快市场转型、科技转型、智能转型、产品创新的四点变化，来应对当前挑战。可以总结其中思路：一方面在生产端降本增效，通过效率提升来对冲掉成本压力；另一方面在围绕消费者进行更加细致的市场操作，包括产品创新、新零售渠道转型等，以此来对接更多的消费需求。这也意味着行业逐渐向存量竞争演变，此时龙头企业优势会体现得更为明显，享受更多行业集中度提升红利。其他大众品行业也有类似逻辑，我们仍建议在股价调整后，底部布局景气度高同时估值合理的大众品行业龙头。 ⚫ 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台预告1-2月营收、利润双20%的超预期增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业公布年报，2021Q4收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 ⚫ 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -31%-21%-10%0%10%21%2021-032021-072021-11食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/11 目 录 1、每周观点：白酒仍做乐观展望，底部布局大众品龙头 ........................................................................................................... 3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 .................................................................................................................................................. 3 3、上游数据：多数农产品价格上行 .............................................................................................................................................. 4 4、酒业数据新闻：2022年1-2月啤酒和葡萄酒进口量分别同比+5.4%/-28.2% ....................................................................... 6 5、备忘录：关注3月31日贵州茅台年报披露 ............................................................................................................................ 7 6、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 食品饮料跌幅为3.5%，排名25/28 .................................................................................................................................... 3 图2： 肉质品、零食、其他食品表现更好 ................................................................................................................................... 3 图3： 星湖科技、得利斯、双塔食品等涨幅领先 ....................................................................................................................... 4 图4： 金种子酒、青海春天、立高食品等跌幅居前 ................................................................................................................... 4 图5： 2022年3月15日全脂奶粉中标价同比+12.6% ................................................................................................................ 4 图6： 2022年3月16日生鲜乳价格同比+0.0% .......................................................................................................................... 4 图7： 2022年3月18日猪肉价格同比-49.3% ............................................................................................................................. 5 图8： 2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% ............................................................................................................................ 5 图9： 2022年1月能繁母猪数量同比+2.0% ................................................................................................................................ 5 图10： 2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% ...................................................................................................................... 5 图11： 2022年2月进口大麦价格同比+21.8% ............................................................................................................................ 5 图12： 2022年2月进口大麦数量同比-18.6% ............................................................................................................................. 5 图13： 2022年3月25日大豆现货价同比+10.5% ...................................................................................................................... 6 图14： 2022年3月16日豆粕平均价同比+24.9% ...................................................................................................................... 6 图15： 2022年3月25日柳糖价格同比+6.8% ............................................................................................................................ 6 图16： 2022年3月18日白砂糖零售价同比+1.0% ..................................................