食品饮料行业周报：临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带韧性充足

临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带韧性充足 报告摘要 临近春节酒企回款和动销有所改善，动销略好于先前悲观预期，大众价格带更具韧性。临近春节白酒终端动销和渠道回款明显改善，今年春节开门红回款启动略晚于去年农历同期，近两周部分龙头酒企回款逐步追上进度，行业分化持续加大，春节部分品牌的渠道打款意愿明显降低，而优秀企业的回款和动销基本盘依然稳健。从动销端来看，目前白酒动销大盘同比去年仍有所下滑，降幅环比2024年中秋国庆双节有所收窄，临近春节白酒实际动销表现好于先前市场悲观预期。100-300元大众价格带畅销产品相对具备韧性，承接降级需求，以及春节走亲访友和聚饮送礼需求夯实。高端和次高端普遍存在一定动销压力，高端去年同期动销表现较优有所增长，而今年高端动销整体有所下滑，其中五粮液动销相对好于其他品牌。次高端中汾酒动销相对较优，玻汾和青20基本盘夯实，巴拿马和老白汾依托高性价比重点攻破宴席获得增量。分场景来看，预估婚宴较去年同期略增，商务宴请、高端礼赠预估同比双位数下滑，我们预计春节走亲访友和聚饮刚性需求将较为韧性。分省份来看，安徽、江苏、四川表现相对较好，截至目前白酒动销整体下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，白酒整体动销同比下滑双位数。 ◼推荐公司及评级 贵州茅台增持山西汾酒增持古井贡酒增持迎驾贡酒增持今世缘增持 行业理性降速，酒企主动降低春节回款比例，五粮液近期挺价效果明显。2024年中秋国庆双节白酒动销疲软，部分酒企自2024Q3起理性降速，主动降低回款任务来寻求良性增长。面对需求疲软以及库存加大的压力，酒企普遍制定2025年目标相较理性，大多目标为个位数增长，行业去库存和卸负成为行业共识。根据渠道调研，预估高端茅台和五粮液2025年目标为个位数增长，古井和迎驾目标相对积极。同时2025年酒企设定春节回款比例上普遍低于同期，根据渠道调研，五粮液/老窖/汾酒春节要求回款比例达到40%/30%/35%,相较去年低20%/15%/5%。从实际回款来看，酒企普遍回款进度慢于去年同期，其中茅台、汾酒回款较去年持平，五粮液、古井、今世缘、迎驾虽略慢于同期但领先行业，其他次高端回款普遍启动晚回款慢。渠道库存压力有所增加，行业主流酒企库存较同期普遍增加0.5-1个月，终端备货较为谨慎，烟酒店库存相较同期增加有限，终端需求疲软导致烟酒店和渠道逐步出清。价格层面，超高端批价下滑幅度相对较大，飞天茅台批价同比下降超过20%，最新茅台批价为2260元，较同期下降700元左右，1935最新批价为690元，较同期下降310元。高端千元价格带批价同比下降个位数，近期五粮液停货挺价效果明显，近一周批价从890元普遍升至910-920元，一周批价抬升20-30元。次高端批价整体持续走弱，下跌幅度有限，其中汾酒青花20批价表现较好，较同期基本持平。地产酒中100-300元价格带产品批价相对韧性，古井、今世缘主流产品批价略有下跌，迎驾批价同比略增。品牌分化加剧，强势品牌具备虹吸效应，近期汾酒、迎驾、古井回款端明显加快，动销表现相对较优，建议重点关注。 相关研究报告 <<达势股份：比萨外送第一品牌，高性 价 比 连 锁 餐 饮 成 长 股>>--2025-01-10<<2024年食品饮料策略报告：预期先行，静待修复>>--2024-12-09<<莲花控股：三季度业绩亮眼，回购彰显信心>>--2024-11-13 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 投资建议：白酒板块建议关注业绩相对稳健的龙头以及春节动销扎实的区域酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险。 目录 一、临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性...............................5二、全国八大市场白酒草根调研整理..................................................7 图表目录 图表1：白酒企业批价和回款跟踪.......................................................7 一、临近春节白酒动销回款逐步改善，大众价格带更具韧性 临近春节酒企回款和动销有所改善，动销略好于先前悲观预期，大众价格带更具韧性。临近春节白酒终端动销和渠道回款明显改善，今年春节开门红回款启动略晚于去年农历同期，近两周部分龙头酒企回款逐步追上进度，行业分化持续加大，春节部分品牌的渠道打款意愿明显降低，而优秀企业的回款和动销基本盘依然稳健。从动销端来看，目前白酒动销大盘同比去年仍有所下滑，降幅环比2024年中秋国庆双节有所收窄，临近春节白酒实际动销表现好于先前市场悲观预期。100-300元大众价格带畅销产品相对具备韧性，承接降级需求，以及春节走亲访友和聚饮送礼需求夯实。高端和次高端普遍存在一定动销压力，高端去年同期动销表现较优有所增长，而今年高端动销整体有所下滑，其中五粮液动销相对好于其他品牌。次高端中汾酒动销相对较优，玻汾和青20基本盘夯实，巴拿马和老白汾依托高性价比重点攻破宴席获得增量。分场景来看，预估婚宴较去年同期略增，商务宴请、高端礼赠预估同比双位数下滑，我们预计春节走亲访友和聚饮刚性需求将较为韧性。分省份来看，安徽、江苏、四川表现相对较好，截至目前白酒动销整体下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，白酒整体动销同比下滑双位数。 行业理性降速，部分酒企主动降低春节回款比例，五粮液近期挺价效果明显。2024年中秋国庆双节白酒动销疲软，部分酒企自2024Q3起理性降速，主动降低回款任务来寻求良性增长。面对需求疲软以及库存加大的压力，酒企普遍制定2025年目标相较理性，大多目标为个位数增长，行业去库存和卸负成为行业共识。根据渠道调研，预估高端茅台和五粮液2025年目标为个位数增长，古井和迎驾目标相对积极。同时2025年酒企设定春节回款比例上普遍低于同期，根据渠道调研，五粮液/老窖/汾酒春节要求回款比例达到40%/30%/35%,相较去年低20%/15%/5%。从实际回款来看，酒企普遍回款进度慢于去年同期，其中茅台、汾酒回款较去年持平，五粮液、古井、今世缘、迎驾虽略慢于同期但领先行业，其他次高端回款普遍启动晚回款慢。渠道库存压力有所增加，行业主流酒企库存较同期普遍增加0.5-1个月，终端备货较为谨慎，烟酒店库存相较同期增加有限，终端需求疲软导致烟酒店和渠道逐步出清。价格层面，超高端批价下滑幅度相对较大，飞天茅台批价同比下降超过20%，最新茅台批价为2260元，较同期下降700元左右，1935最新批价为690元，较同期下降310元。高端千元价格带批价同比下降个位数，近期五粮液停货挺价效果明显，近一周批价从890元普遍升至910-920元，一周批价抬升20-30元。次高端批价整体持续走弱，下跌幅度有限，其中汾酒青花20批价表现较好，较同期基本持平。地产酒中100-300元价格带产品批价相对韧性，古井、今世缘主流产品批价略有下跌，迎驾批价同比略增。品牌分化加剧，强势品牌具备虹吸效应，近期汾酒、迎驾、古井回款端明显加快，动销表现相对较优，建议重点关注。 贵州茅台：目前回款进度20%-25%，较去年同期基本持平，1月要求回款进度25%，与去年持平；茅台原箱/1935批价2260/690元，环比+10/0元，同比-700/-310元；目前库存15天，同比持平；经销商大会提出2025年茅台酒投放量略增，系列酒增长双位数。 五粮液：目前回款40%，较去年同期慢15%，发货20-30%，25年春节要求回款40%，去年春节要求1月25日前回款60%；普五批价910-920元，环比+20-30元，同比-15元；目前库存2个月，同比略增0.5个月。2025年目标个位数增长，根据渠道调研，经销商合同量按照历史三年平均。 泸州老窖：目前回款20-30%，较去年同期慢15%，25年春节要求回款30%，去年春节要求回款40-45%；国窖批价860元，环比持平，同比-20元；目前库存3个月，同比增长0.5-1个月。 山西汾酒：渠道自1月1号开始回款，目前回款进度25%，较去年同期基本持平。根据渠道调研，25年春节要求一季度回款35%，1月回款20%，去年春节回款要求35-40%；玻汾/青20/青30批价41/360/770-780元，环比持平，同比+0.5/+5/-35元；目前库存2个月，同比略增0.5个月。根据渠道调研，2025年目标为省内个位数增长，省外双位数增长。 舍得酒业：目前尚未大面积回款，较去年同期慢5%，25年春节回款要求20-30%，去年春节回款要求25%；品味舍得批价316元，环比持平，同比-14元；目前库存3-4个月，同比略增。2025年目标努力实现正增长。 水井坊：目前回款进度12%，较去年同期慢5-10%，25年春节要求回款20%，去年春节回款要求25%；八号/井台批价305/415元，环比持平，同比0/-40元；目前库存2.5个月，同比+0.5个月；根据渠道调研，2025财年目标为实现正增长。 洋河股份：目前回款进度20%，较去年同期慢5%，25年春节回款要求1月底回款30%，一季度回款40%，去年春节回款要求40%；海之蓝/天之蓝/水晶梦/梦6+批价为135/285/430/570元，环比持平，同比0/+5/+7/-30元；目前库存省内3个月，省外4-5个月，同比增加1个月。 今世缘：目前回款20%，较去年同期慢5%，25年春节回款要求40%，去年春节回款要求40%；对开/四开批价为205/380元，环比持平，同比-55/-20元；目前库存3个月，开系库存正常，同比略增0.5个月；公司经销商大会提出要求2025年公司增速高于行业平均，省外增速明显高于省内。 古井贡酒：目前回款进度30%，较去年同期慢10%，25年春节回款要求45%，去年春节回款要求50%；古5/古8/古16/古20批价分别为100/215/310/466元，环比持平，同比-10/-10/-35/-4元；目前库存省内3.5-4个月，省外3-4个月，同比增加0.5个月；根据渠道调研，2025年目标相对积极，增长目标为双位数。 迎驾贡酒：目前回款进度25%，同比略慢5%，25年春节回款要求40%，去年春节回款要求50%；洞6/洞9/洞16合肥批价110/192/290元，环比持平，同比0/+7/+10元；目前终端库存2个月，渠道库存2.5个月，同比略增1个月；根据渠道调研，2025年目标为双位数增长。 二、全国八大市场白酒草根调研整理 我们针对全国8大市场进行白酒终端和渠道调研，了解到安徽、江苏、四川白酒表现相对较好，截至目前预估白酒整体动销下滑个位数，河南、湖南、山东、浙江、广东白酒动销相对承压，预估白酒整体动销同比下滑双位数。2025年春节白酒动销表现好于2024年中秋国庆，且临近春节动销表现逐步好转。近年来春节消费呈现启动晚时间短爆发快的态势，去年临近春节两周终端才明显感受到需求回暖流速加快，建议拉长来看春节整体表现，本周为白酒动销重要窗口，持续保持关注。 河南：根据渠道调研，截至目前预估白酒整体动销下滑10–15%，高端和次高端下滑接近20%，中低端基本持平或略微下滑。茅台近期酒厂价格管控较严，批价略微抬升，目前批价为2260元；五粮液控货后普五批价上升至910元，目前库存1个月；高度国窖批价860左右，库存60-70天；汾酒青20批价在360-365元之间且市场缺货，复兴版批价为775-780元，总体稳定，目前库存约 35-40天。 四川：根据渠道调研，截至目前预估白酒整体动销下滑个位数，茅台动销略有下降，五粮液动销整体持平，老窖动销下滑6-7%。分场景