国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【策略研究】：政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”。涨价信号下，产业景气正在发轫与延续。行情看好的重点在科技、非银、消费。 3、【食品饮料研究】燕京啤酒：公司改革势能强劲，U8全国化开拓空间仍大、我们预计未来有望突破150万吨，10元及以上价位单品的布局拓展空间较大，产品结构和盈利有望进一步提升。 宏观周报：《元旦“微度假”热度高》2026-01-04 元旦居民出行热度高，“微度假”是主流。跨区域人员流动以19.5%的同比增速创近期新高，铁路、水路客运增速领跑，中短途微度假成主流，服务消费中游乐需求表现亮眼，但商品消费受年末翘尾效应消退影响有所回落。其他高频数据显示，投资方面，地产销售边际回落，不过其中一线城市限购放松释放部分需求，基建与开工建设仍受新项目不足等因素制约。进出口方面，港口运行平稳，国内进口运价与BDI指数走势分化。生产方面，多数行业开工率回落，呈现分化态势，石化受成本抬升、汽车受需求回落影响表现平淡，锂电、光伏中上游制造等新兴行业表现较好。物价上，PPI商品价格普遍回升，CPI表现分化。流动性层面，人民币汇率升破7.0大关，资金利率与国债收益率有所上行。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.comS0880525040087邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.comS0880125070011 风险提示：贸易局势不确定性，国内需求修复不及预期 策略周报：《一年之计在于春》2026-01-04 大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.comS0880520110005 升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.comS0880524080006 新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。 行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。 主题推荐：1、AI应用：MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网/国产算力/AIDC。2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手/丝杠等关键部件。3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造/卫星载荷/发射场。4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好新兴消费和OTA等服务消费。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 公司深度报告：燕京啤酒(000729)《改革蓄势，再谱新篇》2025-12-30 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952yanhuijing@gtht.comS0880525040022 投资建议：维持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.57、0.71、0.82元，参考可比公司平均估值，考虑燕京啤酒净利率提升空间较显著、业绩增速较快，给予2026年25X PE，目标价17.75元（原目标价15.86元）。 啤酒行业企稳恢复，区域龙头优势明显。啤酒行业竞争格局平稳，龙头向上推进结构升级的长期导向并未扭转，吨价提升速度虽阶段性放缓但仍保持相对韧性，我们预计未来随着餐饮场景修复及终端消费逐步提振，结构升级、吨价提升以及效率优化仍将驱动盈利提升，回顾历史上的CPI回升期，啤酒板块毛销差扩张、有望受益。以燕京代表的区域龙头依靠大单品份额提升实现快于行业的增长，且对自身产品结构和盈利形成正向拉动，相对优势有望延续。 燕京啤酒改革势能强劲，盈利具备进一步提升空间。公司十四五期间通过全方位改革，销量和收入增速快于行业，归母净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，ROE则从1.7%升至7.4%，25年至今盈利能力持续显著改善。我们认为公司管理效率提升和机制优化下，净利率将进一步提升：1）U8等中高端产品持续放量提升占比，带动吨价和盈利提升；2）改革持续驱动供应链和人员提效，叠加一次性的前置费用逐步减少；3）纳豆业务快速成长贡献可观利润增量。静态对标其他国内啤酒龙头，不考虑其他公司后续的净利率提升，我们估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6pct的提升空间。 U8大单品放量持续，U8以上价位拓展空间大。U8成长型市场四川、湖南、广东、山东、东北2024年合计的啤酒总产量达1636万吨、占全国46.5%，我们认为U8在上述区域势能向上、全国化开拓潜力大，我们预计U8 2026年销量将超百万吨、未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品。同时我们认为公司在U8之上的10元价格带有明显空间布局强力的全国化单品，此前公司在10元价位倾 注资源尚少、缺乏主推产品，而U8在8元价位成功能帮助公司形成深厚利润基础并沉淀产品打造经验和团队组织能力，为高端单品的打造奠定基础，从而进一步打开产品结构升级和盈利提升空间。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料成本上涨、终端需求偏弱。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1宏观周报：《元旦“微度假”热度高》2026-01-04...................................................................................................1策略周报：《一年之计在于春》2026-01-04...............................................................................................................1公司深度报告：燕京啤酒(000729)《改革蓄势，再谱新篇》2025-12-30...............................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................6宏观周报：《元旦“微度假”热度高》2026-01-04...................................................................................................6宏观快报点评：《PMI逆季节性回升，预期改善》2025-12-31...............................................................................6策略专题报告：《AI应用与机器人主题有望接力》2026-01-04..............................................................................7策略周报：《一年之计在于春》2026-01-04...............................................................................................................7海外策略研究：《长线外资积极增配港股软件服务》2026-01-04............................................................................8策略观察：《周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续》2025-12-31....................................................................9行业周报：金融《公募销售费改正式落地，数字人民币体系升级》2026-01-04..................................................9行业双周报：运输《元旦航空量价两旺，油运淡季运价回落》2026-01-04........................................................10行业跟踪报告：电子元器件《苹果暂停后，2025 Micro LED涅槃重生》2026-01-04.......................................10行业双周报：综合金融《数字人民币重大调整,利好金融IT和三方支付》2026-01-04.....................................11行业跟踪报告：建筑工程业《以更大力度稳投资，因地制宜拓展低空应用场景》2026-01-04.......