清晨洞察：2026年1月5日

清晨洞察：2026年1月5日 ：林琳 高认证 Z0002332 gaolinlin@gtht.com ：余晨吾（联系）认证F03133175 wuyuchen@gtht.com 主体 ：商品市场洞察 贵金属：在假期之前，贵金属板块经历了一次剧烈的修正，因为大量获利了结头寸在年底和新年之前退出。铂金和钯金作为该板块的风险偏好指标，连续触及跌停板，同时拖累白银下跌。总体而言，市场行为表明资金正从贵金属中撤离，转移至‘从较高价位的资产转向相对较低价位的资产。银价的早期投机性上涨已基本结束，进一步的上涨将取决于实物紧度的实现，主要由伦敦和中国市场的发展驱动。短期内，银价可能会看到波动性降低，并在下一次潜在的约20%上涨之前形成一个高级别的盘整区间。从更广泛的视角来看，2026年银价的核心看涨逻辑仍然完好，最大的上行风险集中在2026年1月至3月，使得年底的回调成为建立仓位的重要机会。结构上尚未解决的库存限制可能会在中国、伦敦和纽约引发交替的逼空行情，而——银租赁利率反弹，尤其是1个月期限的利率上升至—8.4% 并且回到反向市场，这表明市场状况趋紧。由于假日期间交易活动减少，资金可能在新年前后重新进入市场，而纸质与实物比率持续升高仍将表征全球市场。先前已指出的日线图回调风险和国内外正向套利机会在 白银已经实现，我们维持着2026年第一季度的目标区间——90100美元/盎司 与此同时，委内瑞拉周边局势加剧了避险情绪。需求，有利于黄金；更广泛地说，委内瑞拉的有限抵抗引起了整个南美洲的担忧，参考资料中的“”国家安全战略2025向西半球优先策略———和如果通过激进手段追求，美元化可能会更强进一步增强黄金的长期牛市叙事。而白银、铂金和白金已在假期期间从高位回落——在假期后，黄金白银比预计将继续在高位回升。 原油：保持空头仓位，并在反弹时考虑加仓。自从—2025年末，美国已采取四大措施：抓捕油轮、封锁运输、制裁实体，以及适用——由军事压力直接导致的油轮延误、运输成本增加、买方需求减弱，以及最终出口结构调整伴随的短期出口急剧下降。从中国的角度来看，委内瑞拉自去年12月以来面临的一系列地缘政治风险事件对直接进口产生了相对较大的影响，尽管间接渠道的失败尚无法最终确认，并且可能只会影响短期供应。一起，委内瑞拉短期直接出口下降估计为 –大约 300-600 kb/d。然而，从长期来看，各种精炼产品的间接贸易渠道的发展、轻质原油和重质原油市场的可分性、地缘政治动态本身的发展，以及来自其他 OPEC+ 的潜在产量抵消成员都可能进一步稀释市场对该看涨因素的定价。因此，就其对全球原油市场的影响而言，当前委内瑞拉相关的地缘政治风险更有可能仅仅是暂时缓解过剩压力，而不是扭转“”2026年上半年预期供过于求，以及追涨杀跌 我们十二月份的年度展望中提出的策略仍然适用。但是，我们注意到一些外国媒体对供应持更悲观的观点，市场情绪仍然不确定。如果市场——若在短期内立即计入300至600 kb/d的供应减少，原油价格在极端情况下可能面临上涨风险；然而，从长期来看，任何此类反弹更可能为建立趋势空头头寸提供再次卖出的机会。 燃料油：地缘政治紧张局势持续升级，加剧了短期波动性。最近，委内瑞拉与美国之间的地缘政治冲突加剧，美国准备控制’委内瑞拉石油工业；在此之前完成此次收购’流程，委内瑞拉的石油生产和出口预计将保持中断。委内瑞拉是全球重质酸油的主要生产国，尤其是梅雷原油，其炼油厂在加工梅雷后通常会出口大量高硫残渣产品，与—年出口量约为800万吨，使其与—墨西哥是拉丁美洲关键的高硫燃料油供应商。值得注意的是，除了委内瑞拉之外，俄罗斯的燃料油出口也因制裁和无人机袭击而同步下降，这两个地区的供应损失很可能在短期内无法被其他全球来源弥补。因此，供应缺口’委内瑞拉出口中断造成的影响预计在短期内仍将持续，将强力推动全球高硫燃料油市场，预计节假后首个交易日，国内外市场高硫燃料油现货及期货价格将大幅飙升。 未平仓合约量 ：iFind，国台九期货研究 ：iFind，国台九期货研究 ：iFind，国台九期货研究 ：iFind，国台九期货研究 新闻要点： 1. 中国修订了绿色产品认证和标签的相关法规，标志着从仅管理标签转向监督整个认证链的重大转变，国家市场监督管理总局（SAMR）周日表示。 修订措施坚持统一产品目录、评估标准、认证规则和标签的原则。聚焦全过程监管，法规建立分级管理制度。 关于认证实施、证书管理、标签使用和监管职责等方面也引入了详细的规定。这些措施明确了所有相关方的责任，为该行业提供了明确的指导。 截至目前，中国的绿色产品认证目录覆盖了122个与日常生活密切相关的产品类别，包括家用电器、家具、建筑材料、快递包装和纺织品。 据SAMR数据显示，已向超过8000家企业发放了近4万个有效证书。（来源：新华） 2. 中国国家铁路运营商周日表示，在“十四五”规划期间（2021-2025年），全国铁路运营总里程从14.63万公里增至16.5万公里。中国国家铁路集团有限公司表示，这五年期间增长了12.8%。在2021-2025年期间，中国高铁运营里程从3.79万公里增至5.04万公里，增长了32.98%，使中国成为拥有全球最大高铁网络的国家。仅2025年，中国就报告铁路固定资产投资9015亿元人民币（约合1283亿美元），新建铁路3110公里，包括2862公里高铁线路。中国将继续推进铁路网建设 在“十五五”规划期（2026-2030年），铁路运营商表示，预计到2030年全国铁路运营里程将达到18万公里，其中包括约6万公里高铁。（来源：新华社） 3. 中国领先的新能源汽车制造商比亚迪2025年销售了约226万辆电动汽车（EV），去年在全球电动汽车销量上超过特斯拉。 根据公司数据，美国电动汽车制造商特斯拉2025年交付了约163万辆电动汽车。去年，比亚迪销售了约460万辆新能源汽车（NEV）。 比亚迪表示，其在中国市场有所扩大，同时海外销量也有所增长。其在欧洲的业务表现强劲，公司正在探索拉丁美洲和东南亚的市场。值得注意的是，比亚迪正在加大当地生产力度。该公司位于巴西的工厂已于去年开始运营。 比亚迪2025年的海外销量超过104万辆，包括乘用车和皮卡，覆盖超过110个国家和地区，从而使其成为中国出口增长最快的汽车制造商之一。 去年十二月，比亚迪表示它将在未来几年加强其技术优势。 比亚迪一方面通过规模生产巩固了其价格竞争力，另一方面通过有针对性的销售策略提升了其全球销量，广东省新能源汽车行业协会秘书长周发涛指出。 周将海外销量增长归因于包括乙醇在内的车型 巴西的混动车，迎合巴西作为主要 乙醇燃料市场，高端车型受欧洲买家青睐 在泰国流行的经济型右舵车。 比亚迪的销售和市场表现表明中国汽车制造商拥有 已实现跨越式发展，并成为全球新领域的领导者 电动汽车行业，“他说。（来源：新华社） 国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）具有在中国期货市场从事投资咨询业务的资格，并获得中国证券监督管理委员会的批准（批准文号：[2011]1449）。 本报告所载观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本报告不针对任何地区、国家、城市或其他法定管辖区，不旨在违反任何法律法规。由于难以限制对本报告的访问，我们为由此可能造成的任何不便表示歉意。如果您是国泰君安期货的客户，但并非专业投资者，请勿阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何特定业务活动的建议，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司不视为接收本报告的人员为公司自动客户。请根据自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体投资操作。 分析师声明 本报告作者持有中国期货协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者努力确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司或其任何子公司或关联公司的观点。特此声明。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可用的来源，但公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告中包含的研究、观点和预测反映公司发布报告时的判断。报告中分析的标的期货价格可能波动，过往业绩不应被视为未来业绩的指标。在不同的时间范围内，由于应用了不同的假设和基准，或由于采用了不同的观点和分析方法，公司可能会发布与本报告中的研究、观点和预测不同的报告，而无需任何特别事先通知。公司不保证本报告中包含的信息将保持最新。公司可能在不事先通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应自行关注相关的更新或修改。 本报告中提到的研究服务可能不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。本公司在任何情况下均不会向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或对任何个人使用本报告内容所造成的任何直接或间接损失或其他损失承担任何责任。投资者必须清楚，基于本报告做出的任何投资决定均与本公司、其员工或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断的替代。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并审慎决策。 版权声明 本报告的版权归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如从公司获得引用或出版许可，必须在该许可范围内使用，并须注明信息来源为“国泰君安期货研究”，同时应提示使用本报告的风险。任何与原报告意图不符的引用、节录或修改均属禁止。若本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“此类个人或机构”）传播，则此类个人或机构对此传播行为负全部责任。通过上述途径获取本报告的投资者应直接联系此类个人或机构获取更详细信息或从事本报告所提及的期货相关的交易活动。本报告不构成公司向此类个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其雇员或关联机构对本报告或其内容的引用或使用而导致的此类客户的一切损失不承担任何责任。 除非另有规定，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或经法律授权使用。未经国泰君安期货或商标所有者书面许可，任何个人或机构均不得使用这些商标、服务标志或标志。