晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:12月PMI数据解读-年末脉冲，助力收官固定收益专题研究:2026年1月转债市场研判及“十强转债”组合策略深度:资配跨年展望(三)-龙头科技，强者恒强总量专题（首席经济学家团队）:总量专题-26年牛市的变与不变 行业与公司 社会服务板块2026年度策略：重视服务消费布局元年，看好细分景气与周期改善 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十一）-工信部许可两款L3级自动驾驶车型产品，希迪智驾、图达通港交所上市 农林牧渔2026年1月投资策略：看好肉奶周期共振反转，奶牛及肉牛相关产业受益 农业行业快评:进口牛肉政策点评-商务部决定以“配额+关税”形式对进口牛肉采取保障措施，后续国内进口预计量减价增 2026年石化化工行业1月投资策略：推荐炼油炼化、钾肥、磷化工、SAF投资方向 奇瑞汽车(09973.HK)海外公司深度报告:全球化+智能化，自主品牌先驱再进化 中国石油(601857.SH)公司快评:集团首次增持彰显信心，硫磺价格上涨有望提升业绩 金融工程 金融工程周报:主动量化策略周报-年度收官，四大主动量化组合本年均战胜主动股基中位数 金融工程周报:多因子选股周报-年度收官，沪深300增强组合年内超额20.90%金融工程周报:港股投资周报-年度收官，港股精选组合本年度上涨53.23%金融工程日报:沪指11连阳强势收官，商业航天概念再度走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:12月PMI数据解读-年末脉冲，助力收官 制造业PMI回升至荣枯线以上，非制造业景气度同步提升。12月经济数据或较11月有所回暖，预计Q4增速不低于4.5%，全年增速达成目标。12月本为制造业传统淡季，当月PMI环比实现逆季节性回升，彰显年末稳增长政策效应逐步释放。背后或是前期推出的5000亿元政策性金融工具、5000亿元地方债限额结余安排加速落地形成实物工作量，带动生产端回暖的同时，建筑业PMI同步显著回升。此外，制造业产出价格指数连续两个月回升，背后或反映行业“反内卷”相关政策成效逐步显现。展望后续，春节时点延后至2月，叠加625亿元国家补贴资金已提前下达，PMI扩张态势与经济回暖动能有望延续至明年1月。 证券分析师：田地（S0980524090003）、王奕群（S0980525110002）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:2026年1月转债市场研判及“十强转债”组合 看好春躁期间权益行情，正股预期走强+季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股： 股市层面看，12月股市风险偏好较高，但考虑到年末排名、回归业绩基准等因素，资金更倾向于选择筹码简单、相对低位的新领域（商业航天）、近期排产较好一季度业绩预期较佳的电池、以及有期货价格参考支撑的聚酯产业链、有色金属等方向，而有泡沫化争议且受纳指影响较大的AI算力、刺激政策不明朗的消费板块相对滞涨；展望后市，人民币升值预期增强，金融机构年底排名考核告一段落仓位灵活调配，春季躁动有望逐步拉开序幕，1月业绩预告密集发布期市场若调整，则可逢低布局春季行情，方向关注资源品、AI算力、电池、聚酯产业链及国补利好的AI端侧、证券等； 转债层面看，12月中证转债指数创2015年7月以来新高496点，转债ETF份额继续下降，但市场溢价率提升，一方面或因为市场规模持续下降，存量品种获资金流入；另一方面或源于资金判断临期转债/次新高溢价转债/临近触发赎回转债的投资价值有限，需依赖主观投资者逐个券甄别，故呈现阶段性资金由被动转入主动产品的趋势；近期部分1年内到期高溢价个券遭到抛售，印证市场对临期个券转股能力持谨慎态度；往后看，季节效应下部分日历年考核机构（如年金、券商自营等）1月或逐步加仓，在权益预期不弱的前提下，转债估值有小幅提升空间；综合考虑股市与当前存量转债品种价格与位置，择券关注： 相对收益资金关注偏股型高胜率（正股高波，向上空间大）方向，包括：近期产品涨价的锂电材料（储能IRR提升带动装机需求、动力电池悲观预期扭转，锂电材料行业出清接近尾声涨价频现）、半导体设备与材料（国产产品实现份额突破，长鑫长存IPO后投入资本开支等催化）、功率半导体（数据中心、新能源汽车、充电桩变压需求激增，带动功率器件量价齐升）、绩优汽车零部件、反内卷（光伏/生猪/瓶片&长丝，协议减产及收储）、券商（牛市中业绩估值双击）等； 绝对收益资金布局高赔率（向下有保护）的方向，包括：受短期因素影响正股估值处于历史底部的行业龙头，转债价格低于130元（两轮车、美容护理、建筑设计）、生猪养殖（中小产能出清，龙头提高分红比例）、电力（煤价上行支撑电价）及供水等高股息（保险开门红资金配置需求）、转债化债（正股下跌时转债仍按转股情形定价，风险收益比优于正股）；  此外，若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股，曾下修过转股价（显示出较强的转股意愿）的公司更佳； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略深度:资配跨年展望(三)-龙头科技，强者恒强 美股百年历史揭示强者恒强规律，科技龙头是时代生产力的资本映射。纵观美股百年市值变迁，资本始终追逐时代最前沿的生产力载体，龙头公司呈现出显著的“强者恒强”特征。从1925-1965年AT&T代表的通讯基础设施垄断，到1967-1989年IBM引领的大型机时代与埃克森美孚因石油危机凸显的避险价值，再到1990-2008年微软主导的PC互联网革命与传统工业（GE）、能源（XOM）的最后辉煌，直至2012年至今苹果、微软等公司绝对统治的移动互联与AI时代，每一阶段的市值王者都是当时技术革命或核心资源的掌控者。这深刻表明，龙头公司的更迭史本质上是全球产业与技术革命的更迭史，投资必须紧扣时代主旋律。 当前市场处于空前“寡头化”阶段，科技巨头享有显著的马太效应溢价。与历史任何时期相比，当前美股市值集中度达到前所未有的高度。数据显示，2024年美股前1%的公司市值占比飙升至47.5%，而前10%的公司市值占比高达86.3%。这意味着美股的上涨已演变为“巨头指数”的上涨。这一现象源于数字经济时代平台经济和AI技术固有的强大规模效应与网络效应，使得头部科技公司能够持续放大其竞争优势，吸引资本聚集。只要AI技术革命的红利仍在头部公司释放，这种“寡头溢价”在短期内难以瓦解。 科技泡沫虽难以避免，但其遗产为下一轮创新奠定基础，当前AI浪潮处于关键商业化验证期。报告系统梳理了历史上英国铁路狂热、咆哮20年代电气化、日本经济泡沫、互联网泡沫、清洁科技泡沫及加密货币泡沫等六次主要科技泡沫。其共同规律是：由革命性技术引发，经历概念萌芽、资本狂热后，或因流动性收紧、盈利无法兑现而崩溃。但泡沫破裂后往往留下宝贵的基础设施、技术和商业模式遗产，推动社会进步。报告指出，当前AI浪潮正处于“股价快速走高”的中期，市场共识强，估值已包含较高预期。未来2-3年技术商业化的实际成果，将是决定其能否避免严重泡沫破裂的关键。 创业板50指数是布局A股核心科技资产的优选工具，具备高弹性、高集中度与高成长属性。创业板50指数是“优中选优”的典范。其核心优势体现在：1.较强的收益弹性：历史数据显示，在成长风格占优或市场上涨阶段，创业板50的涨幅显著高于其他创业板宽基指数，展现出更强的进攻性。2.较高的行业与个股集中度：指数高度集中于电力设备（新能源）、通信、电子等国家战略新兴产业，前四大行业占比近80%，前十大重仓股合计权重近70，能灵敏反映资金对核心资产的情绪与偏好。3.突出的基本面质量：成分股具备高研发投入和优秀的盈利质量，为长期成长提供了坚实支撑。创业板50更能代表创业板中的核心资产与新质生产力方向。 投资启示：在科技时代紧扣产业趋势，通过核心指数分享创新红利。对于A股市场，着眼于2026年，代表AI、新能源等前沿科技的优质公司仍具配置价值。而创业板50指数凭借其聚焦战略新兴产业、成分股为行业龙头、兼具高成长性与较高基本面质量的特征，成为高效参与中国科技发展、分享创新红利的有效工具。 风险提示：文中所列指数、产品仅作为复盘，不构成投资推荐的依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 总量专题（首席经济学家团队）:总量专题-26年牛市的变与不变 核心结论：①26年牛市相比25年：①不变1：政策继续宽松。起于24年924的牛市类似99年519，通缩不止、政策宽松环境不变。②不变2：牛市周期未完。借鉴历史上牛熊周期规律，这轮牛市的时空未到，市场情绪还未极致。③变化1：基本面修复将由点到面扩散，配合居民资金入市，牛市走向第二阶段后半场和第三阶段。④变化2：科技行情望从算力基建向应用扩散，白酒消费、地产等老登资产有重估机会。 不变：政策环境宽松。24年9月下旬A股市场突然放量上涨，当时我们对行情的性质做了分析，即三年半的熊市周期结束，新一轮牛市周期开始，背后逻辑和节奏可以参考99年519行情。从政策背景来看，924行情和99年519行情的较为相似，均是经济陷入通缩困境，政策转向治理通缩，行情本质上是“抗通缩”牛。参考99年519行情结束的信号，通胀回升、基本面改善后政策逐渐收紧，牛市结束。26年国内外政策宽松环境不变。国内来看，积极的宏观政策有望为A股行情继续演绎提供支撑。海外来看， 海外流动性宽松环境将为国内货币政策宽松打开空间。 不变：股市周期规律。以史为鉴，A股牛熊切换通常发生在市场情绪达到极致时。本轮924牛市时空与A股历史牛市相比仍有差距，市场情绪尚未达到极致。上涨时空角度，历史上A股牛市行情平均持续时间约为26个月，而本轮行情至今仅过去15个月，与历史上牛市的水平相比仍有较大空间。从交易投资热度角度，交易所新增开户数量、市场赚钱效应和以往牛市相比仍有一定差距。 变：牛市的阶段和动力。牛市通常分为三个阶段。第一阶段是孕育期，第二阶段是爆发期，第三阶段是泡沫期。当前A股正处于牛市第二阶段，并逐步走向第三阶段。25/4/7以来行情已经步入牛市第二阶段，即基本面呈现点状改善。展望26年，牛市有望步入第二阶段后期与第三阶段。借鉴12-15年、19-21年两轮牛市，牛市步入第二阶段后期的标志是基本面改善逐步由点到面扩散。本轮或也类似，随着反内卷等宏观政策陆续落地，26年基本面改善将科创50成分股为代表的点状改善向更多行业扩散，对应行情走向第二阶段后期。行情进入第三阶段的标志是居民资金加速入市，26年居民资金入市有望加速。 变：牛市的结构和宽度。2025年A股行业结构分化严重。25年市场成长与价值行情极致分化。借鉴历史经验看，随着市场热度扩散，本轮牛市后半程行业结构或更均衡。26年科技行情有望从算力基建向应用扩散；老登资产存在重估机遇，如白酒消费、地产等。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 证券分析师：荀玉根（S0980525090001）、吴信坤（S0980525120001） 行业与公司 社会服务板块2026年度策略：重视服务消费布局元年，看好细分景气与周期改善 n板块回顾：1）总体温和复苏，结构性景气。消费大盘温和复苏，1-11月服务消费增速>商品消费增速>餐饮增速，服务消费占比逐步提升。2）需求、政策、技术的三重变化。一是消费行为更趋理性，年轻客群注重情感满足于体验消费，推动旅游、演唱会赛事、国潮文化、潮玩等细分领域增长；B端商务需求仍处于触底阶段。二是政策因素与全球化布局影响企业决策与发展，部分行业规范限制加速市场洗牌与企业如高端餐饮的变革，海南封关运作打造更大开放平台吸引消费回流，出海仍是重要新增长曲线之一。三是技术迭代